SWAP:DEX爭霸：Uni、Sushi六大關鍵指標全面對比

在 Uniswap 的諸多分叉項目中， Sushiswap 脫穎而出。相信任何人九月份時候都不會預料到 Sushiswap 如今的發展吧。

盡管彼此競爭， 但是 Sushiswap 跟 Uniswap 的發展其實是互利的，都在共同做大 DEX 的蛋糕。本文從五個鏈上指標，比較 Sushiswap 和 Uniswap，幫助我們更好的了解這兩款重量級的 AMM 產品。

盡管剛開始 Sushiswap 只是 Uniswap 各種以食物命名分叉項目中一個典型的例子，但是 Sushiswap 不僅生存了下來，其在 AMM 模式上的發展和創新也超出了所有人的預期，現在 Sushiswap 可以在許多層面上跟 Uniswap 展開競爭了。

目前這兩款 AMM 已經分化成兩個完全不同的產品了，Sushiswap 一直在不斷發布新功能，比如Bentobox。而 Uniswap 的核心開發者則一直在專心打造 Uniswap V3。Uniswap V3 的發展前景目前尚難估量，但可以肯定的是，這兩個協議之間的競爭正在升溫。

本文深入研究 Sushiswap 和 Uniswap 的鏈上指標，比較這兩個 AMM 協議在 DEX 協議的王者爭霸賽中，是如何相映成趣的。

想要衡量任何去中心化交易所的成功與否，最基本的指標之一自然就是交易量了。畢竟，去中心化交易所的核心目的是促進參與者之間的代幣交易。盡管在整個 DEX 領域的交易量上，Uniswap 仍然占據主導地位，不過 Sushiswap 的交易量也很難忽視。

在過去的三周里，Uniswap 的平均周交易量接近 60 億美元，而 Sushiswap 則處理了 28 億美元的交易量--對于一個只存在了幾個月的協議來說，這一數據頗為可觀。

KyberSwap DAO和KNC代幣經濟學戰略主管：DEX是一種更好的加密貨幣交易方式:金色財經現場報道，在Coinlive舉辦的峰會上，KyberSwap的DAO和KNC代幣經濟學戰略主管Shane Hong分享了“去中心化交易所：加密交易的未來？”他指出了FTX的內爆及其蔓延，并表示他個人受到了影響，因為這是一次痛苦的經歷，因為他無法提取資金。他談到了CEX的缺點，例如金融數據通過中心化系統存儲，需要中介機構信任數據，具有交易對手風險的不透明操作，訪問受限和費用壟斷，資金由中心化中間人控制。他還分享了區塊鏈和dApps相對于中心化應用程序的優勢：抗審查/不可變，可以驗證代碼，因此無需依賴中心化中介的數據，透明和開源的分布式賬本，“無需許可”和可通過任何計算機訪問，并且不受監管，因此您可以完全控制自己的資產。DEX是一種更好、更安全、更方便的加密貨幣交易方式，因為它使用區塊鏈技術來促進交易；只需要你自己獨有的區塊鏈錢包、私鑰、公共地址；等等。最后，他希望更多的DEX出現在這個領域。[2022/12/22 22:01:18]

就在一個月前的 12 月，Sushiswap平均處理的交易量是Uniswap每周交易量的25%。現在，該協議的平均處理量達到了 Uniswap 交易量的 48%。

 數據來源: Dune Analytics

數據來源: Dune Analytics

除交易量之外， DeFi 協議中的鎖倉總值，或者說協議內可用的總流動性，也是衡量 DEX 成功與否的一個關鍵指標。

MDEX上線SOVI-HT流動性挖礦池，質押LP Token挖礦MDX:據官方消息，HECO生態鏈DEX平臺MDEX.com宣布將于北京時間3月31日18:00，開啟SOVI-HT的流動性挖礦池。用戶可以質押SOVI-HT交易對的LP Token挖礦MDX，每個區塊獎勵0.02915MDX。

Sovi.FinanceDeFi策略游戲，通過GameFi開啟區塊鏈世界??，致?打造創新型的IP+NFT資產，甄選優質流動性挖礦項目，為用戶帶來更輕松更豐富的資產交互體驗。[2021/3/31 19:32:58]

Sushiswap 通過新穎的“吸血鬼攻擊”式的操作起步獲得自己的交易體量。在 Sushiswap 早期，這種玩法對它的聲譽有所損害，畢竟它的對手可是 DeFi 的寵兒 Uniswap。

代幣激勵的誘惑，讓人們很難抵御。Sushiswap 采取的 "分叉+添加代幣 "的策略顯示了代幣激勵的力量。不過 Uniswap 也進行了反擊。在 Sushiswap 上線之后的幾周內，Uniswap 也采取了發幣策略，當然這場賽事還沒結束。

Uniswap 相比 Sushiswap 更進一步，向之前的用戶追溯分配 15% 的代幣量，之前使用 Uniswap 的人都賺到了幾千美元的回報。就像 Compound 的做市挖礦熱一樣，Uniswap 的追溯分配方式，也成為了 DeFI 行業的標配，無論是新老協議，在上線代幣時，都會采用這種方式了。

MDEX.COM礦池發布權重調整公告:據官方消息，MDEX根據質押資金情況，對部分單幣質押、LP礦池區塊獎勵現做如下調整：單幣種礦池每區塊獎勵更新如下：HT由0.512調整為0.36，HBTC由0.384調整為0.32，HUSD由0.08調整為0.06，ETH由0.332調整為0.26，USDT由0.132調整為0.1，HBCH由0.108調整為0.08，HDOT由0.108現調整為0.08，HLTC由0.108現調整為0.08。LP礦池每區塊獎勵更新如下：HPT/USDT由0.4調整為0.28。

以上所有礦池每區塊獎勵調整后剩余的獎勵轉入MDX/WHT礦池，MDX/WHT由1.244調整為1.788。礦池權重將于1月28日16:00（UTC+8）進行調整，礦池總獎勵數不變。[2021/1/28 14:12:49]

Uniswap 發幣后，瞬間翻轉盤面。

在 8 月份 Sushiswap 吸納了大量的流動性之后，流動性提供者們紛紛回到了 Uniswap 分一杯羹，參與 Uniswap 代幣上線之后的流動性挖礦，獲得 UNI 代幣。

幾個月后，情況漸趨平穩。Uniswap 和 Sushiswap 如今都擁有數十億美元的流動性。不過，也有個關鍵的區別。

在 2020 年 11 月結束了流動性激勵措施后，Uniswap 如今的 30 億美元的流動性資金池，現在完全沒有得到代幣激勵的補貼。與此同時，Sushiswap 則繼續大力獎勵 LP（流動性提供者），進一步發放 SUSHI 代幣獎勵。

數據來源: Token Terminal

以太坊上Dex七日交易量突破150億美元:據歐科云鏈OKLink數據顯示，近七日以太坊上Dex協議的交易量達到152億美元，環比增幅31.5%。其中Uniswap V2的七日交易量約合59.87億美元，占到以太坊上Dex交易量的39.3%。[2021/1/12 15:59:31]

這里需要注意的是，雖然 Uniswap 的做市商(LP) 并沒有直接得到 UNI 代幣激勵，但很多項目都在利用 Uniswap 作為他們的主要交易場所，并激勵自己的社區為各自的 Uniswap 池提供流動性。

無論如何，較高的流動性與缺乏原生 UNI 激勵機制同時存在，標志著 Uniswap 達到了產品與市場的契合。Uniswap 繼續作為交易商和代幣項目的首要交易平臺，雄冠整個市場。然而 Sushiswap 在總流動性方面也跨越了 20 億美元的里程碑，這一成績很難忽視。

Sushiswap 如今有了很大的市場深度，而關鍵的 DeFi 項目，特別是 Yearn 生態系統，則選擇使用 Sushiswap 作為其主要的流動性來源。

Uniswap 和 Sushiswap 在交易量和流動性深度方面競爭激烈， 收入情況也成為了另一個需要關注的關鍵指標。這里所說的收入，指的是用戶交易的手續費給 LP（做市商） 帶來的現金流。值得注意，這兩個協議的特點是對任何交易對都收取 0.3% 的交易費。

縱觀整個 DeFi 領域，Uniswap 都是王者一般的存在。該協議是一臺印錢機器。2021 年 1 月，Uniswap 平均每天為 LP 創造超過 230 萬美元的收入——大大高于該領域的任何其他協議。

巴西加密貨幣交易所XDEX宣布關閉:金色財經報道，3月31日，巴西加密貨幣交易所XDEX宣布正在關閉。客戶可以在公告發布之日起30天內在平臺上平倉并完全撤回其余額。公告稱，根據銀行記錄，在提出提款請求時，資金將在1個工作日內匯入在XDEX登記的銀行賬戶。[2020/4/1]

哪個競爭對手更接近它？是的，你猜對了。就是 Sushiswap。盡管 Sushiswap 的 AMM 僅占 Uniswap 日收入的一半，但仍為 Sushiswap 的 LP 們帶來平均 7 位數的收益，平均每天產生約 120 萬美元的進賬。

與交易量數據類似，從收入角度看，Sushiswap 也在不斷壯大。本月早些時候，該協議一度飆升，所產生的的日收入量，約為同期 Uniswap 的 64%，同時在過去 7 天內，平均收入約為 Uniswap 日收入量的 46%。盡管相比之下 Sushiswap 仍然明顯低于 Uniswap。 

市價和收入的比值 (市銷率，P/S ) 逐漸成為了 DeFi 協議的通用指標。P/S 值會將代幣的價格跟對應 DeFi 協議的收入做對比，是基于協議的交易手續費收入，對協議的市場價格進行估值評價的指標。

這意味著具有較低 P/S 比率的代幣，可能比具有較高 P/S 值的類似協議，估值更為公平，或者市場對代幣的增長預期較低（反之亦然）。

根據 Token Terminal 的數據，Sushiswap 一直保持穩定，P/S 比率約為 5，而 Uniswap 最近由于過去幾周的價格大幅上漲而觸及約 15。

 數據來源: Token Terminal

有鑒于此，從目前 Uniswap 產生的現金流來看，相比 Sushiswap 來說，目前市場對 Uniswap 的估值過高。但這并不意味著 Uniswap 公司被高估了，或者說 Sushiswap 公司被低估了。如前所述，這個估值指標背后有很多細微的差別，取決于讀者想如何解釋這些數據。

我這里想多聊一下這兩個協議的代幣機制。

UNI 代幣目前是一種非生產性的治理代幣，這意味著它們并不代表對 Uniswap 這頭現金牛的任何經濟權利。另一方面，SUSHI 的持有者確實對協議的現金流有權利要求，使其成為生產性資產。

考慮到這一點，Uniswap V2 中引入了一個可選的協議收費比例的參數，可以選擇將轉給 LP 的手續費比例，從 0.3% 降到 0.25%s，剩余的 0.05% 則通過去中心化治理過程來分配。

Sushiswap 采用的正是這種模式，但它并沒有像 Uniswap 那樣對協議收費的意圖含糊其辭（并默認關閉），而是讓 SUSHI 的持有者通過抵押代幣的方式，直接獲得協議的現金流。

過去三十天，Sushiswap 分配給了代幣抵押者們 530 萬美元的抵押收入，大約為 8% 的年化回報率。如果 Uniswap 實施同樣的模式，根據 30 天的收入數據來計算，該協議將為 UNI 抵押者帶來兩倍的收入，本月收入為 1100 萬美元。

以此計算得到，如果 Uniswap 也采取 Sushiswap 的模式的話， UNI 抵押者的一年的收益量可以達到 1.32 億美元，年化收益率為 3.1%。

價量比 (P/V) 是一個較新的、DEX 特有的估值指標，與 P/S 比具有類似的特性。 

P/S 的市銷率指標，會根據流動性協議產生的費用來估值，當研究具有不同費率的協議時，費用金額可能會因此有所差別，對比起來比較困難。P/V 比率則忽視這些區別，根據 DeFi 協議的交易量，來衡量市場如何對協議進行估值。

簡單來說，目前市場對 Sushiswap 的 P/V 值是 4， 意味著 Sushiswap 每天每 1 美元的交易量，市場估值認為能值 4 美元；對于 Uniswap 來說，這一比率更高，為 11，意味著每處理 1 美元的交易量對應的價格約為 11 美元。

 數據源: Token Terminal

與 P/S 的比值類似，市場可能會給予 Uniswap 更高的估值，表現為 P/V 值更大，因為他們對該協議的增長預期相對于 Sushiswap 會更高。同樣考慮到 Sushiswap 仍然是一個較新的協議，市場對該協議的增長預期可能較低，因為它還沒有明確界定其護城河，而 Uniswap 則有。

好了，讓我們進入正題。最終基本面和估值指標也只能讓你走這么遠，市場才是最終的裁判。那么，這些協議的表現如何呢？

在最近幾周，這兩個代幣都出現了大規模的上漲，所以無論你持有 SUSHI 還是 UNI，你現在可能都很開心。但一路走來，并非總是陽光燦爛，鮮花遍地。 Uniswap 和 Sushiswap (以及整個 DeFi 市場)在第三季度末和第四季度初度過了一段艱難的時期。

在這段時間里，在 DeFi 熊市中，UNI 相對于其分叉項目來說更好地守住了陣地，因為 UNI 在 Q4 的最低谷是 -53% 的下跌，而 SUSHI 的持有人則感受到了更多的痛苦，下跌了 -61%。好在此后這兩個項目都有很大的反彈。

今天來看，自 2020 年第四季度開始，Uniswap 的漲幅已經飆升到 232%，而 Sushiswap 則在大家都以為它死了之后，以 530% 的漲幅重新爆發。 

 數據： CoinGecko

必須認識到，Uniswap 是市值較高的資產，這意味著自然要有更多的資金流入，才能拉動上漲。作為參考，Sushi 在底部的流通市值只有 4800 萬美元，而底部 Uniswap 的流通市值仍然在 5 億美元以上。

雖然 Uniswap 仍然占據主導地位，但近幾個月來， Sushiswap 的發展及其在市場上的競爭力，充分說明了產品市場契合度也正在提高。今日之戰的最終結果？一場平局。

Uniswap在交易量、流動性和收入等基本指標上勝出，因為它是 DeFi 中主要的流動性和交易場所。另一方面，Sushiswap 由于更有吸引力的經濟設計和較小的市值，在 P/S、P/V 和價格表現等估值指標上勝出。

如果有什么可以肯定的話，這兩個協議的未來一年將是令人興奮的。看起來競爭會仍舊激烈。

Sushiswap 和 Uniswap 都計劃發布重大版本。Uniswap 會帶來 V3，而 Sushiswap 今年早些時候也制定了雄心勃勃的路線圖。

誰是贏家？我想，只有時間才能知曉了。

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