比特幣:礦業三大死亡螺旋：兩張圖看懂嘉楠發生了什么？

來源：吳說區塊鏈

幾個月前，嘉楠歡慶上市的盛景仿佛還在眼前，然而看到嘉楠剛剛發布的財報，只有感嘆“礦業維艱”。目前嘉楠股價為3.2美金，距離9美金的發行價跌去近60%。

首先我們來看第一張圖，是嘉楠2017-18-19年的營收與利潤，營收在2018年達到頂峰，19年回落到17年的水準。與此同時，凈利潤不斷下滑，19年更是創下了虧損的記錄。

然后我們來看第二張圖，是嘉楠2019年Q1到Q4的營收與利潤。19年三季度和四季度營收猛增，但四季度虧損再次創下記錄，可以說2019年主要的虧損都是四季度造成的。

比特礦業Q2財報：收入4.228億美金，以太坊挖礦新增長:8月17日，比特礦業(NYSE: BTCM)發布了二季度財報，實現凈收入約28.739億元人民幣（約合4.451億美元），在4月15日至6月30日期間，BTC.com取得收入約4.228億美元，占比特礦業第二季度總收入的95%。

截至2021年6月30日，比特礦業擁有加密數字貨幣資產約為4.108億元人民幣（約合6,360萬美元），約1,147個比特幣、1,083個以太坊、6,140萬個狗狗幣和其他多種加密數字貨幣資產，主要來自2021年4月15日合并的礦池業務以及2021年2月末啟動的加密數字貨幣挖礦業務。[2021/8/17 22:20:00]

Renaissance Technologies截止第一季度持有1.4億美元的加密礦業股票:金色財經報道，量化基金經理Renaissance Technologies在第一季度提高了對加密貨幣生態系統的投資，積累了有史以來最大的加密礦業股票頭寸。截至3月底，其持有的礦業股票總價值超過1.4億美元。其中包括116萬股Riot Blockchain股票（價值6,180萬美元），156萬股Marathon股票（價值7,500萬美元）和203,672股嘉楠股票（價值420萬美元）。[2021/5/14 22:01:03]

問題來了，2019年四季度為什么產生了如此大的虧損？嘉楠的財報給出了兩個解釋。

1、主要是由于存貨和預付款減記了人民幣7.290億元，說明嘉楠在低價傾銷庫存產品。另一項數據也可以顯示，2018年底存貨為5.85億，2019年底存貨為1.96億。

礦業軟件公司Titan宣布推出企業級比特幣礦池:12月3日消息，由區塊鏈基礎設施公司Bloq建立的礦業軟件公司Titan宣布推出新的企業級比特幣礦池。該礦池總部設在北美，面向那些希望大規模開采比特幣的公司。（Decrypt）[2020/12/3 23:01:58]

嘉楠財報說，由于整個財務報表發行期間比特幣價格大幅下跌的結果，這導致需求和售價均顯著下降，以及Thash的銷量增加。

從幣價的走勢也可以看出，2019年四季度比特幣價格回落，但嘉楠又堆積了過多的庫存，只有冒著虧損去清除。

2、2019年全年嘉楠額外支出了近2.4億人民幣的股權獎勵費用。

加拿大挖礦公司Bitfarms獲得兩家加拿大投資銀行3900萬美元用于擴大挖礦業務:位于加密貨幣挖礦熱門區域加拿大的挖礦公司Bitfarms目前已經與兩家加拿大投資銀行簽約——GMP證券有限公司和PowerOne資本市場有限公司，將發行高達5000萬加元(約合3900萬美元)的公司債券，用于擴大該公司的加密貨幣挖礦業務。[2018/3/5]

總結來看，嘉楠從17年的營收利潤都不錯，到18年營收大增，利潤減少，到19年營收減少，嚴重虧損，背后是什么原因？這里還值得注意的是，嘉楠的經營狀況并不完全和幣價接軌，事實上18年和19年行情比較類似，都有漲有跌，但嘉楠的經營狀況卻大相徑庭。

原因有二

1：比特幣全網算力持續增長。因為比特幣挖礦的再平衡原理，從幣本位來看，產出的比特幣數量固定；比特幣算力卻在不斷增長，每T的收益就越小，礦機的價格就只能降低，進而導致礦機利潤降低。

從嘉楠的財報來看，2019年銷售的總算力從2018年同期的160萬個Thash/s增長了86.6％至290萬個Thash/s，但營收和利潤卻遠遠不及2018年，賣得越多賺得越少，真難。

2：礦機行業的競爭加劇。傳統上比特大陸第一嘉楠第二的礦機地位，在17年應該是比較穩固的。但19年神馬的突然崛起，尤其是神馬的大算力礦機與價格戰策略，挑戰了嘉楠和比特大陸的市場地位，搶占了很多市場份額，甚至拉低了整個行業的利潤。

一個小細節可以看出，嘉楠2017年最大的應收賬款來自幣信吳鋼，但吳鋼后續卻自己投資了神馬礦機。

對于2020年1季度，嘉楠表示，第一個挑戰是COVID-19爆發，因此降低了對2020年業務的預期，一季度預計總收入不低于6000萬元人民幣。但這仍然高于2019年1季度的營收。

算力增長、競爭加劇，是比特幣礦業的“死亡螺旋”。嘉楠會在這個死亡螺旋中越陷越深嗎？嘉楠的電話會議與財報給出了兩根稻草。

稻草1：AI芯片。

張楠賡說，嘉楠科技相繼和國內頭部客戶建立了戰略合作，與大疆和優必選建立了初步接觸，廣受北美客戶歡迎。公司計劃于今年推出的第二代產品功能更多，且性能數倍于第一代。

對此，我們需要從更詳細的數據來驗證嘉楠AI業務的營收情況，可供對比的是國內AI芯片龍頭企業寒武紀2019年營收約為4億元。但為了這4億元，寒武紀19年的研發支出是5.4億元。嘉楠19年的整體研發費用是1.69億元。

稻草2：臺積電。

張楠賡表示，一季度新產品的研發未受疫情影響，已于二月份完成研發工作。這一產品在相較于上一代量產產品，降低成本的同時還改善了約20-30%的性能功耗比，處于行業內龍頭地位。

此外，基于臺積電5nm技術的產品也正在緊鑼密鼓的研發中。嘉楠科技稱自身現金流充沛。截至2019年12月31日，嘉楠科技擁有5.166億現金和現金等價物，將滿足公司未來12個月的正常業務過程中的預期營運資金需求和資本支出。

但是，在上述兩個死亡漩渦下，2020年還迎來了第三個旋渦：比特幣減半，產出直接降低一半。礦業2020年的情景會否比2019年更差？誰也不知道，反正吳忌寒已經在2019年底進行了裁員以提早布局。產品的競爭還在加劇，比特大陸的S19和神馬M30S正在高調推廣。對于嘉楠來說，2020年收縮成本可能是必然的選擇。

礦業維艱，回顧歷史，南瓜張創造了一臺ASIC礦機，嘉楠又是第一個美股上市的區塊鏈/礦機企業，歷史上總歸有他們濃墨重彩的一筆。

如果說交易所的未來是頭部壟斷、馬太效應，礦業的未來就一定是轉型。張楠賡早早啟動AI，可能早就看透了這一點。希望嘉楠能夠在礦機轉型AI、區塊鏈的道路上獲得成功。

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