ETH:巴比特專欄 | 白士泮：量化寬松能拯救經濟嗎？

作者：白士泮，新加坡國立大學客座教授、李白金融學院院長、原新加坡金融管理局學院院長

自從2008年全球金融危機以來，時隔近十二年，美國聯邦儲備局主席鮑威爾再次啟動前主席伯南克的“鈔票直升機”-?非常規貨幣政策的工具“量化寬松”(QuantitativeEasing,QE)-來撒錢救經濟，舒緩2019冠狀病疾病對經濟帶來的負面沖擊。除了搬出所有傳統貨幣政策工具，如緊急降低政策利率-聯邦基金利率-的目標區間降100個基點，至0-0.25個百分點；降低存款準備金率至零；也將銀行的緊急貸款貼現率下調了125個基點，至0.25%，并將貸款期限延長至90天之外，美聯儲再次推出7000億美元的大規模量化寬松計劃，重啟商業票據融資機制直接支持信貸流向企業與家庭等非常規的措施。

如此罕見組合拳大動作，想必美聯儲估計在疫情雙重影響消費市場與企業生產之下，導致企業運營嚴重受損，資金枯竭，企業流動性與信貸問題也將“感染”了銀行與其他金融機構，金融危機很可能接踵而來，所以美聯儲要下重藥！

Nexus Mutual將其資金池中的14,390 ETH兌換為rETH，價值2730萬美元:金色財經報道，DeFi保險協議Nexus Mutual已使用 CoW Swap DEX 聚合器將其“安全保險模塊”中的 14,390 ETH（相當于2730 萬美元）轉換為Rocket Pool的rETH流動質押代幣，此次交易是Nexus Mutual多元化戰略的一部分，也是Nexus Mutual有史以來進行的最大的鏈上互換之一。鏈上數據顯示，Nexus Mutual 通過兩筆交易執行了對rETH的購買：一筆為14,140 ETH，另一筆為250 ETH，通過CoW Swap完成交易。[2023/7/22 15:51:20]

此刻我們不妨回顧2008年全球金融危機時執行“量化寬松”的經驗與事后檢討，有助于我們對目前在疫情壓力下再次啟動“量化寬松”的合理期望。

“量化寬松”一般是在非常時期，尤其是當傳統的寬松貨幣政策如調低法定存款準備金率與再貼現率,或執行公開市場操作而使政策利率已下跌至接近零水平(“成本寬松”)后，銀行系統還是不能創造信用，刺激經濟活動，增加總需求，造成可能面對嚴重的經濟蕭條，而采取的終極手段。

派盾：jimbos protocol被攻擊是由于缺乏對流動性轉移操作的滑點控制:5月28日消息，派盾（PeckShield）監測顯示，今日遭遇攻擊損失 4090 枚 ETH（約 750 萬美元）的 jimbos protocol 是由于缺乏對流動性轉移操作的滑點控制，協議擁有的流動性被投入到一個傾斜 / 不平衡的價格范圍，這在反向交換中被攻擊以獲利。

金色財經此前報道，jimbos protocol 項目疑似遭受攻擊，累計損失約 750 萬美元[2023/5/28 9:47:09]

其中主因之一是銀行對信貸風險特別敏感，放貸意愿特別弱，造成放貸活動特別低糜不振，銀行有充裕的資金但卻囤積資金沒有放貸給企業或家庭，也就是所謂的?“流動性陷阱”(liquiditytrap)。這時,就如美國次貸危機后的情況,美聯儲就以大量印新鈔票的方式，擴大它的資產負債表，從2009年7000億美元增加到2014年4.4萬億美元，利用新鈔除了購買國債支持政府擴大財政赤字刺激經濟，也向銀行甚至非銀行機構大額購買非國債金融資產如按揭貸款支持債權,增加其流動性，同時直接影響長期市場利率如降低按揭利率，以刺激房貸活動。

美股三大指數集體收漲，標普500指數漲1.33%:金色財經報道，美股高開高走，三大指數集體收漲，納指漲1.99%，標普500指數漲1.33%，道指漲1.14%。[2023/4/14 14:02:47]

所以，“量化寬松”主要作用之一是當銀行沒有發揮創造信用貨幣導致貨幣乘數不理想的時候，為了提供振興經濟活動的條件，央行大量印新鈔，繞過銀行系統向經濟實體如政府，企業甚至家庭個人注入大量資金，增加的是基礎貨幣(含在社會流通的現金)，從而增加廣義貨幣供應量，因為一國的貨幣供應量為基礎貨幣與貨幣乘數之積。

央行單獨舉措拯救不了經濟

應該這么說，這一輪疫情來襲之前，全球經濟雖然處于低增長水平但并沒有經濟蕭條的威脅。再來，銀行系統在次貸危機后的去杠桿化和監管機構強化對銀行的資本與流動性等的監管要求，銀行總體實力趨強也沒有出現“流動性陷阱”的跡象。

但是，這一輪疫情嚴重影響了全球消費與打亂了企業供應鏈，很可能會造成大規模企業信貸與流動性危機，拖累銀行與金融市場，進而引發金融危機。

FTX請求法院拒絕SBF使用保單償還其法律費用的請求:金色財經報道，FTX律師在法庭文件中表示，讓SBF消耗1000萬美元的公司保單來支付他的法律費用是不公平的，FTX無擔保債權人官方委員會也反對僅允許保險公司根據保單的條款和條件向SBF支付費用，并拒絕SBF使用保單償還其法律費用的請求。（TheBlock）[2023/3/30 13:34:04]

所以，美聯儲在股市出現劇烈波動后，決定除了傳統工具外再次動用非常規的“量化寬松”和商業票據融資等重藥，向市場注入大量的流動性，希望防止股市崩盤，短期直接的目的就是要防范金融危機，維持金融市場的穩定。但是希望央行的單獨舉措能夠拯救經濟是不合理的期望，那需要積極嚴格控制好疫情的散播，和更有針對性的政府財政資助配套以提振消費恢復企業生產從而舒緩疫情影響來配合。

為什么央行被當成是“超人”？

貨幣政策尤其是“量化寬松”在近幾年來似乎變得越來越重要了。它輕易地被央行采用，而央行也被當成是“超人”或是“救星”來刺激與拯救經濟.?為什么?主要原因包括：

Animoca Brands允許延長提交結果的截止日期:金色財經報道，Animoca Brands獲準延期提交其2020年經審計的財務報告，該報告原定于2022年底提交給澳大利亞監管機構。?該公司表示，這家前上市公司協商了一個較晚的提交日期，將新的截止日期推遲到第一季度末，隨后幾年的賬目將在 2023 年晚些時候提交。[2022/12/31 22:18:47]

一，執政與在野政黨們在國會對財政政策與配套的制定可能會爭議不休,如過去美國參眾兩院針對“巴菲特”富人稅,減軍費,“財政縣崖”等課題各持己見不能達致協議，而耽誤了救急的時機。在實施民主制度的國家，央行是相對獨立的尤其運作獨立性,不需國會投票來決定貨幣政策，因而央行能較自由較迅速做出決策推出應急措施

二，正確的中長期經濟改革或經濟結構重組計劃不易實施，因為選民或既得利益集團可能不接受，或面對社會習俗文化障礙等。如日本政府想鼓勵年輕家庭婦女回去工作以解決人口老化勞工短缺的問題但面對社會傳統和職場文化等障礙而不見績效；而且經濟改革或重組計劃也需要時間實施，短期內不容易發揮作用

三，最后，央行“有錢”因為它可以印新鈔票！何況今天在信用本位貨幣制度下印新鈔無需黃金做儲備的。政府則不可以印鈔。

所以很多國家如美英歐日等在面對2008年全球金融危機時，避重就輕，政府都期望甚至想辦法影響央行在短期內下重彈著力救經濟，央行一時被學者形容為救國家經濟的“最后的決策者”(policymakersoflastresort)！

央行貨幣政策真的是”超人”嗎？

2011年10月5日美聯儲前主席伯南克對國會聯合經濟委員會說“提出加強經濟增長的根本政策，不在中央銀行的范圍之內”。伯南克也呼吁國會即使要爭取長期減少預算赤字，短期內財政政策也不應過度削減開支，并表示促進經濟增長和制造就業是美聯儲和領導共同的責任。

2016年2月27日G20財長和央行行長上海會議公報這么說“我們將各自以及共同使用所有政策工具，包括貨幣、財政和結構性改革政策，來維護和增進經濟復蘇。僅靠貨幣政策不能實現平衡增長。我們財政戰略的目標是提振經濟，我們將靈活實施財政政策，以促進增長、創造就業和提振市場信心，同時增強經濟韌性，并確保債務占GDP的比重保持在可持續水平。我們也將盡可能采取增長友好型的稅收政策和公共支出，包括將支出優先用于支持高質量的投資。我們重申發揮宏觀經濟政策和結構性改革相輔相成的作用，為實現強勁、可持續、平衡增長提供支持。加快結構性改革將提升中期潛在增長，并使經濟更具創新性、靈活性和韌性。”

以上金融領導們的講話清楚表示央行的單獨舉措是救不了經濟的，它主要作用是維持金融穩定，確保金融市場與金融機構為實體經濟提供持續性和有效率的金融服務。就目前疫情來說，最終商品與服務供求的復原還是需要財政和經濟結構性改革如重組供應鏈等政策的配合，才能實現可持續，健康與平衡的經濟增長。

“量化寬松”帶來新問題和新挑戰

次貸危機引發全球金融危機后多國啟動“量化寬松”這個非常規貨幣政策工具，雖然它帶來了一些效果，但也引起決策者與學者熱烈討論這個工具的爭議性，尤其是央行執行“量化寬松”一些做法的正當性。

一，財政掛帥(fiscaldominance)。政府為了增加財政支出刺激經濟，如果不想提高一般不受選民歡迎的稅收，只好依賴國債發行。若資本市場對國債需求不足的情況下，央行就需要印新鈔來購買，不然會導致國債利率上升，對整體經濟不利。央行因而累積更多的國債，導致央行“泥足深陷”不得不支持國債。

二，準財政政策(quasi-fiscalpolicy)。全球金融危機時美聯儲向房利美，房地美，美國國際集團AIG等非銀行機構購買如住房按揭抵押證券等金融資產，直接分配資金拯救這些非銀行機構，使貨幣政策帶來顯著的分配效應(distributionaleffect)，模糊了貨幣政策和財政政策之間的區別。

三，最后的做市者”(buyeroflastresort)。央行印新鈔擴大資產負債表，直接購買金融機構所持有的證券及其他“有風險”金融資產(riskyassets)，承擔了金融風險而可能會遭受損失，而不是執行央行傳統職能“最后的貸款人”，進行有高素質抵押品如“無風險”國債的短期放貸給銀行。這在美國引起白宮“審計美聯儲”的呼聲而可能導致央行受影響，失去其獨立運作的原則。

四，道德風險。金融業者會失去謹慎經營業務的紀律，尤其金融業高管平常時期從事高風險業務，增加桿杠，創造高盈利牟取巨大花紅滿足私利。遇到危機時則期待央行出手救助。

這些爭議有待日后進一步想方設法來解決，但它多少驚醒央行目前在采取“量化寬松”時需要謹慎行事。

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