數字貨幣:觀點：傳統的估值方式，真的有效嗎？（上）

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說實話，我一直不相信傳統金融估值模型。

主流投行用的預期現金流貼現法，報表里稍微改動一個參數就能導致估值相差十萬八千里。還不如用行為金融學的視角去看。當然，這已經是相對最有說服力的模型了。

所以，每次有人問我，幣圈項目又沒有盈利，PE值怎么算，我只能聳聳肩，我也不知道，反正我不看這個。

觀點：從CAFE的生態和經濟模型可以看出COINBIG的自我革新:據官方消息，9月28日，COINBIG平臺幣CAFE私享座談會在北京鏈酒莊成功舉辦。本次會議有北京13年幣圈資深玩家、DEFI領域專家等行業精英參與。

COINBIG CEO Allen、COINBIG DeFi研究院負責人Janice分別在會上分享了自己豐富的數字資產投資經驗，并對今年大熱的DeFi生態機制進行全面分析。針對CAFE獨特的生態及巨大的升值空間，幣圈資深玩家和專業投資人表示，CAFE是目前將中心化聚合器與去中心化聚合器結合最完美的產品。DeFi領域專家也表示，CAFE的生態和經濟模型可以看出COINBIG自我革新的巨大勇氣和遠見，CAFE完美的解決了中心化交易所被需要和資產不透明化的問題。他期待與大家共同見證CAFE的帶來的行業變革，并一起共享變革帶來的紅利。[2020/9/29]

但是幣圈項目估值，大概根據行情和橫向對比，我心里有桿秤。

觀點：擺脫Facebook的糟糕聲譽是Libra現在面臨的最大問題:加密貨幣媒體CyprusMail發文稱，在一系列丑聞之后，Facebook本身已不再那么具有吸引力。這也是目前困擾Libra的最大因素，比監管機構的反對或失去創始成員支持嚴重得多。Facebook自身的聲譽最近進一步惡化，過去幾周，Facebook因拒絕撤下煽動針對抗議者的暴力言論而受到尖銳批評。（CyprusMail）[2020/6/27]

我也看過一些文章，用以論述幣圈項目估值方式以及價格漲跌的“基本面”內生邏輯。在這里，有必要強調一下幾個誤區。我想通過這幾個誤區，告訴大家千萬不要把傳統宏觀經濟和微觀金融那一套照搬過來。

觀點：COMP近期驚人的價格表現可能是衍生品交易員操縱的結果:Independent Crypto博客作者、Decentraland產品負責人Tony Sheng發文稱，COMP的暴漲暴跌可能是衍生品交易員操縱的結果。該篇文章指出，由于COMP在推出時之時市場流動性非常差（僅上線少數交易所），交易員可以通過相對較小的購買訂單推高現貨價格，以確保利用FTX合約建立的更大價值的多頭頭寸獲利。

加密貨幣資產管理公司Carbono的創始人Raul Marcos也發推稱：“目前的COMP期貨交易是一堂操縱市場的大師級課程。”（Cointelegraph）[2020/6/26]

第一，把主流數字貨幣，貿然與宏觀經濟體作對比。

聲音 | 觀點：應提請全國人大常委會增加數字貨幣的相關條款:1月23日，南財經政法大學教授喬新生在證券時報發文《中國金融立法需要考慮五個問題》。文章指出，中國金融立法應當重點解決以下幾個關鍵問題：

1.關注我國金融體制改革問題；

2.金融市場監管必須加強對貨幣的監管；數字經濟時代，貨幣一定會進化為數字貨幣。中國人民銀行應當考慮加快我國數字貨幣研發工作，并且提請全國人大常委會在中國人民銀行法或者貨幣法中增加有關數字貨幣的相關條款，從而為我國數字貨幣的發行和流通打下堅實的法律基礎。

3.堅持儲蓄經濟發展模式不動搖，堅持保護居民存款不動搖；

4.建立在儲蓄經濟基礎之上的金融法律體系具有獨特性。居民將自己存款存入銀行，銀行必須擔負起特殊的責任。；

5.金融監管水平高低關鍵在金融人才。[2020/1/23]

對于以太坊、BCH等paymenttoken，如果用費雪公式MV=PQ，一個常見的誤區是認為諸如以太坊升級以后，網絡轉賬速度變快導致整個經濟體系通證的流轉速度提高，V增大，而PQ不變，因此M會下降，因此JohnPfeffer得出了擴容解決方案不利于paymenttoken的升值這一結論①。

但實際上，在數字貨幣經濟體內，分為投資性需求和使用性需求，其中，投資性需求的增加會降低V而使用性需求的增加會提高V。

相關利益人群分為礦工、開發者、使用者。當一個數字貨幣因為升級變得更加好用，購買者增加，投資性需求和適用性需求同增，不好判斷V的變化②。

但是，更顯著的是，由于該系統可用性增強，將會導致更多的開發者選擇進入該生態，PQ將會增加③。

因此，諸如以太坊等可以用做幣圈通貨的數字貨幣，其功能升級是實質上有利于幣價增長。

在幾篇由傳統金融業的專家引用費雪方程式或其他宏觀經濟表達式，對比特幣等進行定價的論文里，在最初的參數定義上就犯了很嚴重的錯誤。而在此基礎上引申出來的一系列結論，也往往是謬之千里。

對于POW挖礦驅動型主流數字貨幣的定價方式，我在前幾年所著論文中已有提及，此處不再贅述。④

第二，用傳統VC的估值方式，給基石輪和私募輪之間的估值差距做定價。

傳統融資兩輪之間一般相隔1年左右，兩輪之間估值的差異比在2-5倍之間，因而早前我看到的很多幣改類項目的創始人在向我pitch時，也大多以此作為參照指標，制定相應的tokeneconomy和募資計劃。而且，這些項目通常都是完成過股權融資，有傳統資本在背后加持。

但在幣圈，大部分項目均可以完成上交易所，基石輪和私募輪的時間間隔往往不超過3-6個月。基石輪的作用更像是對早期項目所需外部資源的聚集，以及到上交易所前這幾個月成本的一種準備，私募輪的資金則更多用于項目上交易所后的運營發展。尤其對于一些優質項目，基石輪到私募輪再到上交易所的之間的轉化率幾乎是100%。

從這種角度看，兩輪的估值差不應超過50%，更加重要的是，兩部分投資人在上交易所時解鎖的token數量應該一致，相當于，基石輪的平均解鎖時限應該稍長于私募輪。這樣在平衡了各方的流動性需求以外，也能保護私募輪投資人的權益。⑤

實質上，股權各輪次估值差異，通常是根據項目失敗概率和資金使用成本復合后的結果。幣圈投資風險更多在于項目本身上線及上交易所后的管理及后續運營問題，這一點對于基石輪和私募輪投資人基本一致，不應該成為這兩者估值差值的組成部分。

所以，我所說的“創始人思維是局限幣改項目最大的門檻”，像估值差異只是這種思維局限的一小部分，其他種種，不一而足。完全從傳統行業轉型過來的幣改項目，三思而后行。

第三，硬分叉對于項目發展是重大利空。

從技術角度說，硬分叉是一件很嚴重的事，但最近幾次硬分叉⑥，最著名的當屬2017年8月BTC硬分叉出現BCH，分叉后對應標的幣價均有提升，如果加上分叉后的“副產品”，則收益更是顯著。

因此，

有必要消除大家潛意識里

對于“硬分叉”的恐懼感。

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