穩定幣:精讀MOV白皮書：從MOV的設計哲學看民間穩定幣的勝出邏輯

本文作者：風青萍，巴比特資訊經作者授權刊發

編者注：原文創作時間為2019年12月

穩定幣概述

在即將過去的2019年，如果問最熱門的落地領域，無疑是DeFi，如果問令人關注的主導力量，無疑是監管，如果問最富有魅力的期待，無疑是區塊鏈技術的攻關成效，如果問最激烈的賽道，無疑是穩定幣。

依此邏輯，我們便能將此串聯，得出區塊鏈的下一步發展演進軌跡。在區塊鏈呼聲日高的當下，在監管的政策法規一一落地前后，解決禁錮發展的區塊鏈技術創新是貫穿發展的整個主線，一旦萬事俱備，首先迎來爆發式進展的行業，應該是具備內生動力的DeFi行業，而該行業中的一支勁旅，推而論之應該是穩定幣賽道，作為整個數字經濟領域的破局者，大到國家和民族，小到個體和企業，無不群起而逐之，彰顯其參與力量之廣，而從USDT遙遙領先的草莽初期，一直到奠定格局的穩態平衡的未來，也會始終存在多股勢力沖擊的壓力，這一點，恰恰反映出參與力量博弈的時間戰線之長。綜合起來，令我們深知，穩定幣的競爭如此壯懷激烈，但是，穩定幣的競爭又是如此必要，雖千軍萬馬吾往矣。

分析如今的參與角色，紛紜繁雜。譬如，有出自名門正派的國家軍DC/EP，有系出豪門的貴族Libra，有拔于行伍的革命者USDT，也有劍走偏鋒的俠客Dai。如此非凡人物，皆是領袖群雄之輩，都有自己的獨門秘籍，但不可否認的是，無論其出身，都將在同一個賽場博弈。觀察穩定幣的發展軌跡，大體能看到數字貨幣春秋戰國的嬗變，洞悉穩定幣的發展歷程，大概率能觸摸到到數字經濟完整的發展史。

暫且不論呼之欲出的DC/EP，拋開九死必生的Libra，忘記如日當午的USDT，也小別迅猛波濤的Dai，風青萍在思考一個問題。如果哈耶克倡導的私人貨幣真的有脫穎而出的機會，這種貨幣該是以何種面目問世？又以何種策略取勝？當然，鼻祖BTC定位已經被改變，從數字貨幣轉變為數字黃金，隨著二層網絡的發展進化，如LightningNetwork協議，能否重返支付賽道，也未可知，所以暫且不提，我們探討另一種可能。

排除國家軍通過主權強力拆除圍欄的權威，排除具備優厚資源稟賦注入的高貴，也排除率先搶跑贏得先發優勢的背景，把這種可能只聚焦在哈耶克提出的自由競爭上。

Polygon完成硬分叉，將解決gas費上漲和頻繁重組問題:據官方消息，Polygon PoS網絡已完成升級。關于硬分叉的討論于2022年12月首次引入Polygon社區。本次硬分叉包括兩項提案，主要解決gas費上漲和區塊鏈重組問題。第一項提案涉及gas費的調整，目標是當鏈上活動大量增加時仍然保持較低的gas費。第二項提議旨在減少完成一個數據塊所需的時間，從而防止頻繁重組。[2023/1/18 11:17:57]

如果能通過自身不懈的努力，高明的博弈戰略，完備的戰術方案，得以在穩定幣的終局中，謀得一席之位。那么，這種穩定幣便是我們所言對象。穩定幣如欲創立該種前景，該如何取舍抉擇，本文擬進行案例探討。此文中，風青萍僅以Bytom網絡中的穩定幣MOV做比較。

MOV案例分析

在比較之前，我們先來了解MOV。按照項目方白皮書《MOV穩定金融體系》的原話表述：“提出一種基于MOV跨鏈生態的穩定幣金融體系，從基本經濟學原理和MOV基礎設施建設角度出發，制定多元化抵押品框架，建設完備的穩定機制和清算體系，引入風險債券概念，基于傳統金融領域風控模型和理論，全面構建一種嶄新的鏈上現代化金融和多邊貿易愿景。”

明白MOV跨鏈生態，需要先明白Bytom完整定位和邏輯。這是用Bytom作底層建立安全保障，提供了區塊鏈開放平臺一主多側BUTXO模型BaaS平臺，和系列組件，幫助搭設二層側鏈滿足使用需求，如項目方自行搭設的Vapor側鏈。側鏈多了，自然需要跨鏈，連帶一并滿足與其他外部鏈的跨鏈需求，出臺了基于Bystack主側鏈架構的下一代去中心跨鏈Layer2價值交換協議，由價值交換引擎磁力合約、去中心跨鏈網關和Layer2高速側鏈三大核心模塊構成，致力于構建一個異構融合的多樣性資產價值交換協作生態，MOV也從以上三大核心模塊的第一個字母組合而成。

所以，MOV一詞在其生態體系里，既代表了下一代去中心跨鏈Layer2價值交換協議，也代表了Bytom體系中的穩定金融生態，還代表了基于MOV跨鏈生態的穩定幣金融體系的記賬單位，即穩定幣。本文專指穩定幣。

分析：比特幣斐波那契水平或觸發下一次上漲:金色財經報道，加密貨幣分析師Nebraskagooner發布推文稱，歷史斐波那契水平圖表可能觸發比特幣的下一次上漲。斐波那契水平是一種技術分析工具，它使用水平線來指示資產價格的支撐或阻力區域。該工具可用于識別支撐位和阻力位。分析師參考了2022年2月22日的斐波那契水平，他指出，如果比特幣收于37,600美元以下，將形成一個關鍵的長期區域。在這種情況下，比特幣已經修正到17,000美元以下。Nebraskagooner將16,000美元至22,000美元之間的區間確定為可能觸發比特幣下一次“大幅上漲”的增持區域，16,000美元至12,000美元之間的區域可以成為即時反轉的區間。[2022/12/29 22:13:04]

在穩定幣的頂層設計和實踐中，影響的因素較多，風青萍重點關注如下三個點。

1、信用來源

無論如何遮掩，穩定幣本質上就是一種貨幣，屬于金融范疇，金融的本質就是信用，換句話說，圍繞金融所做的全部工作，其實就是圍繞信用的建設、使用和風險保障的過程。按照文中之前的三個排除的邏輯，MOV的信用建設自然要采取與眾不同的做法，一個從底層執拗的向上生長的生存邏輯。

還是選用其白皮書的原文表述，“強大的去中心化聯邦網關為MOV生態帶來豐富的高價值資產流動性，一套多元化合格抵押品框架是穩定幣誕生的前提和土壤，為這些高價值的離散資產創造多級價值釋放和流動性杠桿是穩定幣服務的直接效用，建立起生態資產的統一價值耦合和定價清算基礎設施是穩定幣建設的根本目的，同時也意味著發現新的跨鏈邊界，真正建立起MOV穩定金融體系的生態場景。”

這段話表明，MOV的信用來自兩個方面，一是強大的底層安全制度框架，一是一套多元化的合格抵押品框架。在白皮書里，這套合格的抵押品框架目前包括：BTC、ETH、USDT、BTM。

在通行的穩定幣抵押機制里，無一例外包含鏈上原生資產，如BTC、ETH，這既是區塊鏈原生主義者的自信樂觀，也是對鏈上資產采取前瞻性的包容性做法，而對USDT的采納，代表了現實主義的態度，畢竟USDT所依托的美元，仍然是國際主流貨幣。

加密分析師：CN10Y收益率走勢或預示BTC上漲:12月11日消息，據加密分析師TechDev在推特發布中國10年期國債（CN10Y）收益率與BTC走勢之間的正相關關系。TechDev表示，“很少有信號像中國10年期國債收益率那樣與比特幣的宏觀變化密切相關，目前CN10Y下降趨勢已經被打破，或暗示BTC開始沖頂。”

此外，美國通脹數據和政策更新將于12月13日公布，美聯儲的聯邦公開市場委員會（FOMC）將于12月15日召開會議，如果相關結果產生影響，也將激發包括加密貨幣在內的風險資產。（Cointelegraph）[2022/12/11 21:36:59]

不過風青萍認為，穩定幣的江湖，最終需要站隊，選擇依托美元，還是選擇依托人民幣，是無法擺脫的單選題。

作為公鏈定位的Bytom，一方面積極拓展國內B端客戶，幫助發展聯盟鏈合作伙伴，爭取進入合規范疇和擴大主流影響力；一方面積極入圍國際公鏈賽道，并為此奠基很多基礎工程。從這個定位而言，合格抵押品的選擇異常敏感，也很迫切。

不過這種抉擇的結果其實在白皮書里已經表露，“數字資產世界的穩定幣體系不應該過多僭越自身負債的邊界、去取代或沖擊國家貨幣支付/結算/交割體系，而是在央行數字貨幣誕生和推廣的早期起到一種輔助普及和協同發展的作用，同時更應當在自己專注的原生數字資產金融體系里不斷競爭找準定位，開辟出屬于自己生態的穩定清算體系、交易媒介和價值儲存。”

MOV的選擇，是積極幫助拓展人民幣而非美元的國際化，這是路線選擇。相信不久的將來，DC/EP不僅會進入合格抵押品框架，而且在抵押品框架的比重將持續提高，實際上，雖然穩定幣數量很多，但是，錨定人民幣的穩定幣數量卻太少。從這一點來說，MOV試圖將自己的命運與國運緊密聯系，既渴望在龐大的內需市場分一杯羹，也爭當馳騁國際市場的先頭軍，這樣的愿景和定位是具備極大的想象空間。

2、發展潛力來源

多如牛毛的穩定幣，說明創立一個穩定幣從理論上說并不難，抵押品的抵押制度設計，突出了羊毛出在羊身上的經營理念，問題是如何率先引進并圈入一批羊，更遑論是創造源源不斷的羊群涌入。

Celsius地址向Aave協議償還3000萬枚USDC:7 月 11 日消息，據歐科云鏈鏈上天眼監測顯示，北京時間19:09:48被OKLink ETH瀏覽器標記為 Celsius Network 的錢包地址（0x8ace開頭）向 Aave 協議償還3,000萬枚USDC。[2022/7/11 2:05:20]

主權貨幣用權威開疆裂土，卻最終會面臨劃分勢力范圍的困境，從而讓發展受阻，版圖不斷流失，正如如今的美元遇到的情形一般，其實這是典型的陣地戰。Libra坐擁百萬雄師，司馬昭之心路人皆知，確實也收獲了群起而攻之的局面，可謂路漫漫其修遠兮。USDT仰仗了慣性的力量，如同布雷頓森林體系解體之后的美元，但能否澄清釋疑現金等價物抵押品的詬病和軟肋，取信于美帝，建立穩固的“石油”捆綁策略來脫離困局尚未可知。而Dai正在開展一場如火如荼的新生事物DAO實驗，試圖在全球資本市場中尋找薄弱環節來突破，充滿無限可能，我們獻之以注目禮。

穩定幣市場，顯得并不穩定，關鍵在于，由于各自依托的背景不同，其未來的發展潛力迥異，在面臨發展的問題上，路線存在差異，機遇和風險相生與共。

MOV作為一個民間后期之秀，其發展邏輯如何？

“當下的穩定幣項目大多是從穩定幣本身出發和立項，不斷講述穩定機制和算法調控的故事，賺取代幣發行或者參與借貸市場的短期利益，并沒有一開始就站在構建完整生態的高度和立意上思考穩定幣該有的整體配套設施，導致不論是在基礎設施依附、抵押品框架豐富和應用場景拓展上都開始捉襟見肘，也無法明確自己的定位是配套借貸還是交易媒介，也就忽略了建立穩定貨幣的核心意義所在——清算定價權。”

這段話反映出項目方對MOV定位的思考，也引申出獲得發展潛力的底層邏輯支撐。

“MOV將更多從自身完整生態架構和發展藍圖出發思考穩定幣的設計哲學，讓基礎設施推動穩定幣建設，穩定幣反推基礎設施演進，最終形成被生態廣為接受的標準定價單位。跟其他穩定幣項目另外一個不同點是激勵循環，MOV穩定幣會充分考慮到直接和間接參與穩定金融體系貢獻的所有角色并將穩定系統收益盈余反饋給生態建設者，促進生態系統正向運轉和擴大規模。”

Immutable X發布與其兼容的Cairo智能合約以幫助在StarkNet上的項目開發:金色財經消息，NFT二層擴展解決方案Immutable X宣布將發布一組Cairo智能合約，以幫助在StarkNet上進行NFT相關項目的開發。目前發布的合約包括ERC-20、ERC-721、版稅，其中ERC-721合約在Open Zeppelin推出的合約基礎上進行了擴展；版稅則選擇了EIP2981標準。Immutable X表示，未來將構建更多的StarkNet合約并添加至該集合中，包括即將推出的Layer1與Layer2之間的ERC-721代幣跨鏈橋。[2022/5/26 3:42:35]

MOV的發展邏輯并非空中樓閣，而是緊密聯系和圍繞Bytom生態建設，如同金融與實體的關系，金融的發展為了實體經濟服務，也從實體經濟的發展中獲益，單純的空轉必然不能持續。

弱水三千只取一瓢，MOV的定位僅圍繞清算定價權展開，不延展，不獲利。

如此看來，MOV合格抵押品框架作為開放的數字金融媒介，具備開放性，不會拒絕包括美元在內的所有貨幣，只會提高人民幣在一籃子中的比重。不突破MOV清算定價權的底線范疇，也不會從穩定幣的運營中獲益來中飽私囊，那么，發行和運營貨幣產生的豐厚收益撒向何處？

在MOV的風控手段之一風險債權中可以找到答案，“MOV風險債券不是一種二元化貨幣/權益體系，并不攫取發行權益通證帶來的鑄幣稅，也不同于法幣體系央行發行的央票，僅僅是在危機時刻發行的信用債券，通過吸收流通量以緊縮供給，達到維穩“救市”的目的，在市場回暖后，通過穩定幣增發回購債券，配套優先回購政策，將利益回饋給債權人。”

如果不將穩定幣作為商業項目來運營，這種運營思路無疑是很吸引人的，不過這需要具備先決條件，那就是堤內損失堤外補，必須有別的現金流來源來支撐該愿景，畢竟，維持市場的平衡是需要成本的，很顯然，一切為了Bytom，為了Bytom的一切，這句話能說明這些相互聯系的關系。

MOV雖然頂著穩定幣的頭銜，卻志向并不在受限于此，“MOV生態基于跨鏈資產創造穩定貨幣的意義，將超越創造一種投機資產，讓多元化主流資產在框架的折疊合成下形成價值共識和收斂，讓一種“化身”貨幣可以成為“穩定地轉移支撐經濟交易的債務”，加速穩定幣的推廣和業務場景探索，為跨鏈資產帶來更多信用擴張和社會接受度。”

而這種債務也是為了更加適配Bytom這個實體經濟體系，如同現實世界的多邊貿易一樣，如果對未來多鏈并存的數字世界進行展望，這種化身貨幣也是為了解決和服務于未來的多鏈貿易，從而建立一個包容開放的數字經濟體。這應該就是MOV有別于其他單純穩定幣不同的發展潛力來源的剖析。

如同國務院副總理劉鶴在上海參加第十一屆陸家嘴論壇講話時指出，“供給體系、需求體系和金融體系是相互作用的三角框架，在全球化和技術變革加快的背景下，這是個開放的系統，而不是封閉的系統。在三者相互支撐的過程中，中國經濟保持平穩健康發展的良好態勢。”

3、風險管控

風青萍一直認為，在一個數字經濟生態體系里，沒有穩定幣的存在必然是有缺陷的，因為缺乏均衡力量來維持生態的穩定，也難以防范周期性風險和系統系風險，單純的使用原生代幣如BTM，也不太容易被別的鏈接受，因為沒有誰想被入侵。如果簡單地引入外部穩定幣，如同南美洲小國引入美元作為本國貨幣，自身是缺乏治理手段的。

但是一旦建立穩定幣系統，相應的也需要鋪設協調和運營機制，用去中心化的制度安排，來完成中心化的管控運維，這當中，自然就產生了類似政府機構一類的職能角色。

美聯儲前主席保羅.沃爾克在所著的《時運變遷》一書中提到，“在國內的政府與市場的關系上，亞當.斯密論證了政府最少干預市場的好處，在國家間的經濟關系中，大衛.李嘉圖論證了政府最少管制貿易的好處，而休謨則論證了政府最少干預貨幣政策的好處。”

但是，不可否認，現在即使是米爾頓.弗里德曼，也不會贊成任憑經濟自由波動，即使我們知道，從長期來看，波動會趨向均值。因為在這個波動的過程中，會產生令人不堪的傷害。這些風險直接影響到現實社會的穩定性，讓整個經濟結構面臨崩潰。

植根于生態體系里的穩定幣，需要具備一套治理工具和制度。MOV是如何做的？我們簡略地暫從白皮書中尋找答案。

白皮書指出，“MOV穩定金融體系的關鍵參數設定和調整需要建立在綜合模型理論的指引下，形成一套基于經驗、數據、模型三位一體的全方位全天候風險度量體系。”

頗具特色的風險制度是MOV的三層清算體系。MOV設置三級清算體系：Level1：市場套利清算，Level2：系統整體清算，Level3：風險債券清算。

“MOV內部性穩定機制是建立在風險清算和風險債券的基礎之上，既鼓勵市場參與清算套利的自發應對風險行為，同時為了降低對用戶的損失和抵御黑天鵝事件，MOV保留系統和官方層面的風險干預行為和儲備機制。”

這就很類似于當下的中國市場經濟監管政策，保持和逐步擴大開放的前提下，用第三只手的力量來促進系統的冷啟動，用市場經濟的力量來實現無風險定價來平抑波動，組合貨幣和財稅工具建立防范系統下行風險和周期性螺旋下降風險的風險防控制度體系。

現實世界中，應對金融風險的工具，主要有財稅手段和貨幣手段，通過利率或債券來擴大或縮小投放的貨幣數量，通過投資來擴大或減緩市場的經濟容量，通過轉移支付來調節分配體系的平衡。這些調控手段在MOV系統里，大都能找到對應的影子，可謂政策儲備工具充足。

“MOV擁有兩個非常關鍵的貨幣政策工具，穩定費率和最低清算抵押率，它們對整個系統的健壯運行起到了至關重要的作用，如何科學準確地預測這些協變量的調整對整個系統行為的定量影響也是本套模型的重要意義和使命所在。”

“整個馬爾可夫鏈模型存在四種協變量：穩定費率、最低清算抵押率、抵押資產類型和總貸款規模。”

建立起風險防控制度體系是第一步，而恰如其分的實施，是決定性的。在凱恩斯之后的歲月，依然發生了1970年代的兩次石油危機，1980年的拉美債務危機，1987年美國儲貸危機，和1998年的次貸危機，以及我們現在正在經歷的經濟蕭條。這似乎能證明，第三只手并不能消除金融風險，只能逐步消化風險，或者降低其波動的幅度，甚至推遲其爆發的時間，我們并不能對宏觀調控太過于迷信，但是，防火救火還是必要的。

MOV系列的制度安排，充分借鑒了主流社會的經濟治理理論和實操，是很深的集體思考的結晶，致力于穩定幣系統的安全穩定運行，也給生態各參與角色帶來很大的信心，不過，這仍然需要在實際操作中，規避掉人性帶來的偏差，防范突發的灰犀牛和黑天鵝事件。

結論

通過對MOV穩定金融體系的大體分析，我們不難得出一個結論。與DC/EP、Libra、USDT和Dai都有所不同，MOV選擇的戰略是將其前途命運與底層公鏈Bytom生態緊密捆綁，MOV金融生態網絡的定位是渴望建立清算定價權，反哺Bytom的生態繁榮，助推其成為萬鏈競發時代中名列前茅的數字經濟體，也希望從其發展成果中，獲得相輔相成的發展速度和質量，取代SWIFT成為數字經濟時代的清結算網絡，穩定幣MOV則順勢成為新時代的交易媒介貨幣，如同世界通行貨幣美元。“君子生非異也，善假于物也”，而其選擇的路線，是搭上便車，借勢出海，在中國資本市場擴大開放的背景下，積極融入一帶一路的歷史性機會中，全面優先主要與中國的法定數字貨幣DC/EP主動融合，成為幫助其斬將殺敵攻城略地的一支勁旅，助推人民幣的國際化進程，也讓Bytom生態網絡和MOV金融生態網絡從人民幣的國際化進程中獲得更大的生態流量和價值容量。

聯想到與其相距不遠的同城企業阿里巴巴當初的選擇，其定位是讓天下沒有難做的生意，致力于降低做生意的門檻，幫助分布式的小字號的生意人、企業主、手藝人施展得更從容和流暢，受益于卻也間接地促進了內需的快速發展，和直接促進了外貿的流量上漲。而包括支付、物流、云計算等在內的輔助基礎設施的建立，都是為了圍繞這個戰略目標。既順應了國勢，也滿足了需求，這套組合拳的推出過程蘊含著阿里電商稱王的密碼信息。不過如今，殊途同歸，這位巨頭通過在全球的系列收購和合作動作，觸角也伸向了以區塊鏈技術為底層的支付網絡。

分析MOV的相應系列資料，作為一面鏡子，其設計哲學反映出Bytom的野心不可謂不大，“傍大款，抱大腿”，在Libra明修棧道的時候，Bytom暗度陳倉。MOV作為穩定幣群體中的一員，發展如何，需要結合多種支持力量的進展和操作風險進一步研判，但其鮮明的調性，與眾不同的底層設計哲學，表現出穩定幣的另一個范式。分析包括MOV在內的穩定幣的設計哲學，風青萍試圖在紛繁復雜的穩定幣賽場，搞清楚穩定幣勝出的底層邏輯，這關乎數字經濟的前途，也關乎投資者的成績。

綜上所述，風青萍認為，哈耶克眼中的私人貨幣如果謀求獲得突破性的進展，其底層發展邏輯應該至少包括如下四項基本原則：

具備強健的第三只手力量，足以推動項目冷啟動；

擁有完備和諧的信用體系框架；

具備相輔相成互相促進的生態體系反哺和支撐；

具備風險治理能力和升級進化能力；

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