DEFI:加密世界的價值捕獲：誰是超級捕獲者？

加密世界還很早期，整個行業都還處于構建的初級階段。在這種情況下，有哪些賽道正在捕獲價值？捕獲價值的量級有多大？

藍狐筆記簡要梳理一下加密行業的整體價值捕獲情況，從中窺見加密行業不同賽道的價值捕獲現狀，尤其是代幣的價值捕獲概括。

1.交易所

從加密行業現有的格局看，早期最主要的應用場景是交易。這使得交易所成為整個加密領域最大的價值捕獲者，由于交易深度和流動性的原因，交易所還具有網絡效應，這也是為什么雖然加密交易所眾多，但絕大多數的交易量還是集中在幾家頂級交易所。

在目前的加密領域，交易所捕獲了多少價值？BNB是交易所價值捕獲的一個典型案例。BNB捕獲了交易的費用，也就是隨著交易量的增加，其捕獲價值的量級也會隨之增加。前幾天幣安銷毀了2,216,888個BNB,價值3,880萬美元，也就是將這些BNB代幣從流通中移除出去，從而提升其價值。

這次BNB的銷毀代表了幣安交易所生態2019年第四季度的價值捕獲，其中包括現貨、保證金、期貨等業務活動。這一個季度的價值捕獲級別，在當前的加密行業，很少有項目能夠達到。按照2019全年看，BNB代幣銷毀的總價值近1.15億美元，就目前的價值捕獲而言，交易所處于食物鏈的最頂端。

尼日利亞暫停金融科技公司的身份驗證政府服務 加密公司或無法招募新客戶:尼日利亞政府上周五暫停了金融科技公司的身份驗證系統。在等待政府安裝修改后的身份系統的過程中，金融科技公司無法合法地招募新客戶，或者必須切換到不需要身份檢查的服務。對于加密公司來說，這是又一個障礙。分析人士稱，這很可能與政府有關簡化身份驗證的愿望有關。（Decrypt）[2021/4/12 20:08:59]

交易所之所以能捕獲這么大的價值，很大程度上在于其網絡生態效應。以幣安為例，它從現貨開始其業務，聚集了足夠規模的交易用戶。當有足夠的用戶，它開始提供更多的服務，而這部分用戶對這些服務也有天然的需求。比如，在2019年，幣安推出了保證金交易、借貸、期貨等業務。這些業務滿足了原有用戶的更多需求，同時也吸引了新用戶。

這些產品和服務本質上更立體地滿足了交易用戶的需求。這一點從幣安推出期貨交易所可以看出，幣安的期貨交易一開始推出的只是比特幣期貨合約交易，隨后逐漸擴展到多個代幣的永久合約。從交易量上看，幣安的期貨日均交易量已經超過了現貨的日均交易量，也就是說，未來BNB捕獲價值不僅有現貨的交易量還有期貨的交易量，且這部分的空間更大。

當前加密貨幣總市值約為1.76萬億美元:據金色財經數據顯示，全球加密貨幣總市值約為1.76萬億美元。加密貨幣市場中占比排名第一的是BTC，市值約合1.1萬億美元，當前市值占比為62.36%；

ETH排名第二，市值約合2380.67億美元，當前市值占比為13.50%；

BNB排名第三，市值約合514.65億美元，當前市值占比為2.92%。[2021/4/3 19:43:47]

除了期貨，交易所還可以提供PoS鏈的Staking、加密資產托管等服務，這些也是未來重要的加密業務版圖。誰聚集了用戶，誰有網絡生態優勢，誰就有機會提供更好的一站式服務，并由此捕獲更大的價值。

隨著交易規模的增大，代表其交易活動的BNB也隨之捕獲了價值，因為它有交易費用作為支撐，雖然跟傳統的估值模式不同，但一定程度上也可以用“貼現現金流”的模式大概估算其價值捕獲的量級。

當然，長期看，BNB的價值捕獲會跟更多的用例掛鉤，這個與其BinanceChain、DEX、各種場景用例相關，這些用例跟BNB的集成會讓其獲得更多效用，包括其穩定幣BUSD在BinanceChain上錨定美元發行，這有利于其交易費用的捕獲。

火幣日本站CEO陳海騰：資產安全是用戶投資加密貨幣的重中之重:9月25日，日本經濟新聞對火幣日本站CEO陳海騰出席的全球區塊鏈治理峰會BG2C FIN/SUM BB進行了專題報道，陳海騰在報道中表示：“在日本，火幣日本站以數字貨幣交易所不可或缺的托管業務為核心業務，同時運營數字資產交易和平臺幣HT（Huobi token）業務。 對于用戶來說，資產安全是用戶投資加密貨幣的重中之重，火幣日本站一直把保護用戶資產的安全性放在首位。

未來五到十年內，火幣日本站還將在包括STO業務在內的領域內與當地企業進行廣泛的技術合作，確保為平臺用戶提供更加安全的資產類別和投資方式。”[2020/9/25]

從以上的案例可以看出，交易所在捕獲價值方面，在目前的階段，主要由交易規模支撐。考慮到當前的交易規模還處于初級階段，隨著整體市場的攀升，估計交易規模還有較大的上升空間。

此外，交易所具有網絡的生態效應，它可以利用其高粘性的用戶生態，構建去中心化的公鏈、去中心化的交易所等業務，逐漸向加密公共基礎設施轉變，從而讓其代幣可以捕獲更大的網絡價值，當然這不是目前最重要的捕獲方式，而是可持續的捕獲方式。

2.DeFi

疑似存在欺詐行為的加密基金AMFEIX要求Cointelegraph刪稿道歉:上周，海外媒體Cointelegraph報道稱，加密貨幣交易基金AMFEIX的大量提款申請出現延遲，用戶指控該基金欺詐。

在Cointelegraph發布后，AMFEIX發布了一份新的白皮書，描述了幾項以前文檔記錄中并不存在的新政策。其中值得注意的是，AMFEIX添加了一項包含了關于誹謗的條款，并依據該條款要求Cointelegraph刪除文章并公開道歉。此外，已有至少三名自稱是AMFEIX投資者的人士聯系了Cointelegraph的工作人員，要求刪除這篇文章。（Cointelegraph）[2020/7/29]

DeFi是2019年加密領域新的發展趨勢，也是難得的新亮點。這一年涌現出了MakerDAO、Synthetix、Compound、Uniswap、dYdX、Kyber等DeFi項目，它們分別捕獲了一些價值。

首先來看，MakerDAO的系統代幣MKR捕獲的價值。截止到藍狐筆記寫稿時，MKR捕獲的穩定費為2,756,625美元，銷毀的MKR總量為11,202個。考慮到其業務的主要發展是在2019年，其捕獲價值的量級也可以理解，跟交易所，如幣安的1個多億美元相比，還處于較初級的階段。當然，DeFi發展還早期，隨著DAI用例的增加，后續MKR捕獲的費用也會隨之增加。

動態 | 華爾街日報創建了自己的加密貨幣:據newsbtc消息，華爾街日報昨日發布了一部關于“創造華爾街日報的加密貨幣 WSJCoin”的紀錄片。 WSJ的記者 Steven Russolillo負責在日本推廣這個幣種在支付方面的應用，在日本使用 WSJCoin支付了兩瓶啤酒。

但此前有消息稱，該加密貨幣創造出來后并不準備進入市場流通，目前已被華爾街日報相關主管叫停。[2018/10/4]

Synthetix從2018年12月發展到現在，產生了5,692,938美元的費用，這是目前為止DeFi領域捕獲費用最高的項目。Synthetix的費用主要來自于合成資產的交易費用。這從另外一個側面也說明，即使是DeFi領域，交易領域也是最大的價值捕獲者，盡管它跟中心化交易所相比規模還很小。

在DeFi項目中，捕獲費用不錯的還有Uniswap和Kyber等。Uniswap的流動性提供商一年內捕獲的交易費用在120萬美元左右，具體可以參考藍狐筆記之前的文章《一文讀懂Uniswap》；Kyber捕獲的費用接近于100萬美元，具體可參考藍狐筆記之前的文章《Kyber的淡出與起勢》。

從目前DeFi主要項目捕獲的價值來看，捕獲價值最多還是交易和借貸兩個領域，交易以Synthetix、Uniswap等為主，而借貸以MakerDAO和Compound為主。不過，從目前看，整個DeFi領域捕捉的費用規模還很小，一年加起來捕捉的總費用不到1000萬美元，不及幣安交易所捕獲費用的10%。

就目前捕獲的費用來說，DeFi在整個加密領域規模還無法占據主要位置，當然，DeFi充分展示了潛能，未來會有更大的發展，尤其是合成資產等衍生品領域。

3.公鏈

公鏈捕獲的費用，以交易費用為主。以2020年1月22日的日交易費用看，其中比特幣的交易費用為20.7萬美元左右，而以太坊的交易費用為6.9萬美元左右，而排名第三位的萊特幣僅為500美元，ETC和DASH為317美元和164美元左右。從交易費用的捕獲來看，除了比特幣和以太坊有一定的規模外，其他的公鏈在交易費用的捕獲上幾乎可以忽略不計。比特幣2019年捕獲的交易費用大概1.5億美元左右。

（來源:Coinmetics,BTC、ETH、LTC、ETC以及DASH等公鏈交易費用)

從以上公鏈的交易費用捕捉方面，幣安2019年銷毀的BNB總費用跟比特幣全年交易費用處于同一量級。

4.挖礦

加密領域最后一個可以捕獲較大價值的領域就是挖礦，2019年礦工的挖礦總收入大概在50多億美元。

不過挖礦更像是將能源存儲為價值的過程，無法形成用戶的生態網絡效應。隨著2020年5月比特幣獎勵減半的到來，其價值捕獲會面臨挑戰。除非價格上升，否則礦工將面臨更大的競爭考驗，就其對整個行業的潛在深層影響來說，這可能是整個加密領域2020年最重大的事件之一。

此外，隨著ETH2.0的到來，以及其他PoS鏈的逐步成熟，Staking也會捕獲一部分價值，不過這部分區塊生產者也會面臨交易所的競爭，由于交易所托管了用戶的大量資產，一旦交易所切入，也會捕獲其中的一部分價值。就目前看，交易所在整個加密領域的價值捕獲中，處于有利地位。

目前看，只有一個可能才能打破交易所在價值捕獲方面的壓倒性優勢，就是公鏈生態的極大豐富，在公鏈的基礎上產生無數的dApp，不僅有DeFi，還有游戲、物聯網、社交等眾多場景，且其實際總用戶達到億級以上。

在這種情況下，公鏈的原生代幣可以捕獲兩個方面的價值，一個是作為經濟帶寬的價值，各種dApp使用原生代幣做為質押資產完成各種業務場景的需求，還有就是基于公鏈活動產生的交易費用。如果能實現這一愿景，公鏈有機會達到億萬美元規模的市場，公鏈也由此有機會成為加密領域最大的價值捕獲者之一。

從目前看，公鏈不僅需要解決擴展性問題，也需要解決產品和市場契合的問題，這絕非一年兩年能完成的事情。

結語

從以上看，當前加密領域能夠捕獲價值的賽道主要有交易所、DeFi、公鏈、挖礦。還有一些沒有提到，例如預言機等賽道，不過其捕獲的價值量級還不是很大，暫且略過。如有重大忽略，歡迎留言指正。

在這些捕獲價值的賽道中，目前捕獲最多價值的依然是交易所，從幣安公開的數據和銷毀的BNB總量來看，交易所可以直接捕獲基于交易規模的價值。跟PoW挖礦的礦工不同，交易所的價值捕獲還可以通過代幣來捕獲，可以通過交易實現溢價，并形成社區。

交易所還有一個優勢就是它具有產品和市場的契合，交易是整個加密領域最大的需求，這導致交易所聚集了最大規模的用戶群體，這部分用戶群體的單用戶貢獻的價值相對較高，除了現貨交易，還可以擴展到借貸、期貨等，甚至擴展到公鏈、DEX等領域，這讓交易所可以獲得生態優勢，這些生態優勢通過代幣串聯起來，可以形成整體協同的價值捕獲能力。

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