區塊鏈:巴比特專欄 | 股票、通證，誰是未來的趨勢？

一、股權與通證

傳統金融領域是股票、股權的天下，不管是你上市公司還是普通的有限責任公司，權力和利益的劃分都是通過股票的形式；

但是在區塊鏈領域，基本上是通證的天下，大部分項目都只發行了通證，并沒有發行股票。

這是截然不同的兩種路線，基本上把傳統企業和區塊鏈企業劃分成了兩個世界：股權就完全走股權的道路，走融資、上市、投票、分紅這一套；通證就完全走通證的道路，走交易所、銷毀、回購這一套，目前好像沒有聽說哪家公司是既發行了通證又有自己的股票的。

二、選股票還是選通證？

比如說比特大陸、嘉楠耘智這樣的公司，他們發行了自己的股票，選擇了傳統的資本路線，沒有發行通證；

比如說像幣安這樣的公司，他們發行了通證，沒有發行自己的股票，而且未來應該也不會發行股票了。

出現這種情況背后當然是有一些原因的，主要是因為目前通證還處于模糊地帶，既有通證又有股票的架構在目前的法律下不被允許。而且公司未來如果有機會走上市、資本運作路線，兩者的權力也不好劃分，利益也不好分配，容易埋下斗爭的種子。

多鏈流動性協議Symbiosis Finance集成Linea主網:7月20日消息，多鏈流動性協議Symbiosis Finance新增支持Linea主網。[2023/7/20 11:07:44]

舉個簡單的例子，如果一家公司既有通證又有股票，那么當公司賺錢之后，打算用利潤回購，這個時候到底是回購股票還是回購通證呢？如果回購通證的話，那么股票持有人是分不到利益的，對股票持有人而言，這種分配是現金上的凈損失；但是如果回購股票，持有幣的一方又得不到任何的利益，容易產生抵觸情緒，幣和股票基本上是處于不兼容的狀態。

股票和通證是完全不同的兩個東西，它們背后對應的權益不一樣。股票其實對應著公司的剩余收益的分配權，什么叫做剩余收益呢？也就是說當公司賺錢之后，這個錢得先交稅，得先還各種借款人的錢，付供應商的錢，付員工的工資，還得提前預留未來好幾年擴大生產規模買資產的錢，剩下的部分如果有盈余再根據政策然后再分配給各位股東，這才是股票能夠享受的權益。

也就是說，如果把公司看成一個整體的話，那么公司的整體收益并不是由股東一個群體分享，而是由國家稅務機關、供應商、債權人、員工、股東等群體共同分享，其他人分完之后剩余的部分才歸股東所有。當然了，也正是因為剩余的部分才歸股東所有，所以股東和管理層更有精力把公司做好，更有精力擴大利潤、節省開支。除了分紅之外，股票持有者還有一個附加的權利，就是股票的增值，當分紅比較少的時候，大部分股票的收益都來源于價格的波動。

報告：35%的中央銀行更傾向于發行CBDC:金色財經報道，金融機構論壇 (OMFIF) 周四發布的一份報告稱，對18家中央銀行的調查發現，35%的中央銀行更傾向于發行CBDC，沒有一家央行發行CBDC持完全反對態度。報告稱，總的來說，如果中央銀行決定發行 CBDC，他們預計部署宜早不宜遲。

中央銀行在報告中給出的發行原因是他們希望保留中央銀行的角色并促進金融包容性。 然而，許多中央銀行表示，FTX 的崩潰僅表明需要CBDC作為安全的替代解決方案。CBDC并非沒有風險和挑戰。[2022/12/9 21:32:44]

但是在區塊鏈行業，通證是什么，它背后代表什么權益目前在理論界是沒有定論的，在國家法律法規上也沒有具體的體現，目前普遍認為幣代表的是一種使用權。比如說當你購買以太坊用于支付gas費用的時候，你其實買的是手續費的抵扣權，這是一種使用權；

股票和通證背后代表的權益不同，導致了它們在很多方面都有一些區別。

三、股票的顆粒度比較大，通證的顆粒度比較小

韓國檢方突擊搜查TFL聯創Daniel Shin旗下支付技術公司Chai Corporation:11月16日消息，首爾南區檢察官辦公室突擊搜查了由 Terraform Labs 聯合創始人 Daniel Shin 創立的支付技術公司 Chai Corporation。

據悉，Chai 曾與 Terraform Labs 建立了合作伙伴關系，將 Terra 韓元 Stablecoin KRT 整合到其支付服務中，檢察官指控該公司在未經同意的情況下使用客戶的個人信息來啟動該服務。此外，本周早些時候，檢察官辦公室還傳喚了 Daniel Shin，調查其在未通知普通投資者的情況下存儲發行前的 LUNA，然后出售 Token 獲利 1.06 億美元的行為是否違反了資本市場法。[2022/11/16 13:13:00]

我們可能習慣了股票的思維，認為股票是一種很好的計量方式，但其實股票算是非常粗線條的計量方式，用計算機專業術語說叫做顆粒度比較大。

比如，股票只能用來計量利益的分配，只對“利益”這一個層面能起到量化作用，在“決策權力”的量化層面就弱了很多，公司內部經常會出現股權戰爭、董事會戰爭也就是這個原因，小股東的利益經常得不到保證就是這個原因。

Stasis宣布完成了與XRP Ledger的歐元支持的穩定幣集成:金色財經報道，Stasis宣布完成了與XRP Ledger的歐元支持的穩定幣集成，以擴大其用于通過其歐元支持的穩定幣 EURS 促進跨境支付的結算層。?XRP Ledger 是由社區和跨境支付公司 Ripple 開發的開源區塊鏈。Stasis 旨在通過將區塊鏈與 EURS 集成來使跨境支付更便宜、更快捷，并提高可擴展性。?[2022/11/1 12:06:29]

而且，除了利益關系、權力關系，真實生活當中還有非常多其它的關系，這些關系都不是股票、股權能夠衡量的。

比如說某個城市正在嘗試推行城市積分模式，你做好人好事的話就給你加幾分，如果你闖紅燈、搞破壞就給你扣幾分，像這種計分一般不對應明確的權益，頂多在評選良好市民、戶口這些事上可能會有一些傾斜，但一般不會有明確的利益關系，像這種時候股票就派不上用場了，這個時候需要的是一種更加細分，顆粒度更低的量化單位，這就是通證派上用場的時候。

除此之外，還有很多方面，比如個人的數據變現、個人的信用量化、個人的時間價值量化、個人的影響力量化、個人的注意力量化等等，這些都需要一些明確的量化單位，這些股票都無法勝任，而通證則可以完美的勝任。

數據：2114枚BTC從未知錢包轉入Coinbase:金色財經報道，WhaleAlert數據顯示，2,114枚BTC（約46,722,428美元）從未知錢包轉移至Coinbase。[2022/9/13 13:25:29]

這里我要表達的意思是，如果說股票是代表股權，那么通證其實代表著一個更廣泛的東西，我們可以把它當做當做一個量化的基本計價單位，凡是需要量化的東西都可以用到通證，但是并不是所有需要量化的東西都需要用到股權。

四、股票對應著封閉的組織，覆蓋的利益相關者較少；通證對應著開放的組織，覆蓋的利益相關者更多

一般來說，股票的利益相關者就是上面說到的國家稅務機關、供應商、債權人、員工、股東這幾類；但是通證的覆蓋面積則大了很多，目前很多區塊鏈企業，除了傳統的這些利益相關者之外，又加了很多新的利益相關者角色，比如說用戶、持幣人大會、節點、自由開發者、基金會等等，目前很多發行了通證的公司，在某種程度上已經變成了開放組織。

開放組織的意思是沒有明確的員工，沒有明確的公司概念，誰都能成為公司、生態的一部分，大家都在用自己的方式為這個生態貢獻力量，這個時候，你沒法用股票來衡量它們的利益和貢獻，而通證則可以很好的衡量。

僅僅以股東這個群體為例，傳統的股權門檻很高，一般的公司在未上市之前都有200名股東的限制，想成為大公司的股東需要你本身就有很高的社會地位，有足夠多的資源，也可以說傳統的股權模式對應著是封閉的模式，雖然上市成為公眾公司之后，股票的持有人數量有所增加，但也基本上都在幾千人左右，因為要持有股票，開設股票帳戶也要經過一些手續，這些手續不難，但也可能阻擋一批人。

其實想通了也很好理解，股票畢竟是分錢的事情，人肯定越少越好。

但是通證對應的是使用權，使用的人越多，公司越有活力，越能產生價值；畢竟是搞建設的事，人當然是越多越好。

從歷史經驗來看，每一次公司制度的發展都對應著利益相關者人數的數量級增加，從最早的個體戶，到合伙企業，到有限責任公司，到后來的上市公司，公司的規模越來越大，受益者越來越多，越來越開放，越來越多的普通人可以脫離公司的管理，直接參與公司的收益分配。

如果說通過股票形式，已經將公司的利益相關者擴大了一個數量級的話；那么通過通證形式，能夠將公司的利益相關者在原有的基礎上再擴大一個數量級。而且量變是能夠引起質變的，當公司IPO股東人數突破200人時，我們稱這家公司為上市公司。它與非上市公司相比有了非常大的不同，比如說定期報告制度，比如說接受證監會管理，比如說對公眾負責等等。

當公司利益相關者在上市公司層面繼續上升一個數量級的時候，有更多有意思的事情發生，這時的公司就不僅僅是上市公司，而是整個底層的經濟邏輯就開始具有開放性。

六、股票與通證的兼容問題

一個有意思的問題是，股票和通證兩者是否可以兼容呢？也就是在一家公司當中既有股票，也發行自己的通證，兩者和諧共存，雖然現在沒有，未來有這種可能嗎？

我個人認為也許有這個可能。

我們之前說到通證和股票背后對應的權益不一樣，如果把背后的權益劃分好，兩者也許是有機會兼容共存的。

比如說一家公司，背后還是股權的模式，但是他又發行了自己的通證，這個通證可以當做積分或者某種功能使用權來用，這個通證可以不上交易所，由公司內部每年撥出一定的營銷費用來固定兌換，當然也可以有其它的模式，但是大概就是這種意思。要想讓兩者共存，一方面依賴于企業管理層的頂層設計，把利益進行明確的劃分，另一方面也有賴于國家相關的法律確定。

這一塊孟巖老師說的非常好：

當有了區塊鏈以后，我們現在可以把它再切出一部分來，即用算法保障的合同權益，這部分合同權益可以自動執行，不需要借助任何人、第三方或權威組織。部分1：可以算法化的合同權益，由區塊鏈來保證；部分2：不可以算法化，用自然語言來描述，可以事先預見到的這部分，還是依靠傳統權威機構，比如法院或者仲裁機構予以保障；部分3：由于合同天然具有不完備性，一定會留下很多剩余權利，這部分權利，統一交給股權的持有者來支配。

但是，更可能發生的是：股票和通證在未來很長一段時間內共存，但

最終顆粒度更高，量化效果更好，靈活性更強，流動性更好的通證會在漫長的時間內慢慢的取代股票，或者說股票也會轉化成某一種形式的通證，從而實現兩者的合二為一。

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