加密貨幣:加密交易的下個十年

本文來自?TheBlock?原文作者?|?TarunChitra

譯者|?Moni

出品?|?Odaily星球日報

2020年即將到來，也預示著我們即將進入下一個全新的十年。相信很多人最近看了許許多多“年終總結類”文章。區塊鏈和加密貨幣行業也是如此，的確，如果不先凝視金融發展的過去，我們將無法預見加密交易行業會有一個什么樣的未來！

從歷史上來看，每次金融交易創新所帶來的重大變化都伴隨著商業模式創新和技術改進的結合。在加密交易領域里，這些創新包括對估值的定量改進、以及幫助新競爭對手進入交易平臺的電子化市場基礎設施。

過去四十年的發展，已經給傳統金融市場結構和估值模型帶來了改變，而接下來的四十年，看起來這種變革趨勢依然會繼續下去。在上世紀80年代和90年代，電子化交易市場和新穎的估值模型推動期權和期貨交易達到了前所未有的新高度。隨著時間的推移，在本世紀的前二十年里，金融行業發展也導致出現全新的算法交易形式，同時市場發展也使得越來越多被動投資變得更加容易。

與傳統金融行業一樣，我們也已經在加密貨幣領域里看到商業模式和技術改進開始出現“融合”，幾個最典型的例子就是交易所通證、鏈上交易和借貸等。事實上，這種“融合”趨勢不僅會是未來金融行業發展的重要目標，也將成為全新加密量化交易時代的領頭羊。

交易所通證：商業模式創新還是監管套利？

加密交易平臺Talos收購投資組合工具開發D3X:金色財經報道，加密交易技術提供商Talos周二表示，該公司收購了D3X系統，該公司開發了支持系統投資策略的技術，以允許客戶建立加密投資組合。

D3X由Xavier Witdouck于2018年創立，他曾在AQR Capital、貝萊德瑞銀(BlackRock UBS)和美國銀行擔任高管。

業內人士指出，具體而言，此次收購為加密領域帶來了更多TradFi中使用的投資組合設計工具，包括回測、因素建模、優化、再平衡以及風險和回報歸因報告。[2023/5/10 14:54:47]

相信很多人都對2017年加密貨幣“瘋狂牛市”還記憶猶新，當時一些交易所和精通金融的業內人士就意識到，如果想要讓客戶減少對加密貨幣固有波動性的擔憂，期貨和其他衍生產品是一種最有效的“包裝”方法。在這方面，加密貨幣交易所BitMEX走在了前列，但隨著市場上出現的新加密貨幣期貨交易所越來越多，他們開始紛紛爭奪BitMEX的先發優勢和流動性優勢。這場競爭對整個行業來說并沒有壞處，相反還產生了一個令人驚奇的商業模式創新：交易所通證。

市場上的大多數其他通證都缺乏效用和應計價值，鑒于此，想必大家很自然地想到了一個問題：既然其他通證都缺乏效用和應計價值，那為什么交易所通證就是特殊的，并且具有應計價值的呢？為此，讓我們先來了解一些關于傳統股權交易場所如何分配收益的背景知識。

在傳統股權交易市場中，紐約證券交易所或芝加哥商品交易所等交易所會與做市商分享收益，收益分配比例取決于做市商的交易量。他們為什么要這么做呢？首先，交易所不想自己承擔風險，他們只想收取“通行費”，但又不想做任何維護工作。不過，交易所需要確保兩項工作不會有問題：第一、買入價和賣出價之間的差額不能被拉的過大，即確保小點差；第二，滿足監管要求，比如支持監管中立市場服務。為了更好地實現上述目的，交易所通常會給做市商提供一些折扣，比如按照傭金收取比例通常需要支付每股交易價格的0.01%，但是如果你每天交易量超過10,000股，交易所就會為你提供0.005％的折扣，這筆費用可以每季度支付，也可以按次支付。

消息人士：Apollo計劃在雅虎財經上提供提供零售加密交易:12月3日消息，消息人士稱，在去年收購雅虎后，資管巨頭Apollo就與Galaxy Digital接洽討論在雅虎財經上提供加密貨幣交易的可能性，目前不清楚Apollo還與哪些其他加密交易公司接洽作為加密合作伙伴。Apollo希望一家擁有足夠流動性的加密交易平臺來處理來自雅虎的交易量（比如Binance、Coinbase或Kraken），同時也需要一家合規公司來處理KYC/AML政策。今年10月，Apollo與Anchorage Digital合作提供機構加密貨幣托管服務，使Anchorage成為可能的候選者之一。（Decrypt）[2022/12/3 21:19:58]

加密貨幣交易所的“交易所通證”，就是從傳統交易所提供的“折扣”服務上找到了創新點，包括Binance的BNB、Huobi的HT等，這些交易所通證都可以提供更高的即時折扣優惠。那么，交易所通證又是如何運作的呢？

1、做市商會連續獲得以這些通證支付的回扣，從而改變了這些通證的相對供應量；

2、加密貨幣交易所很少會大批量銷毀自己的交易所通證，這也會讓交易所通證變得更有價值，同時由于做市商已經在市場上對這些通證進行報價，他們就可以有效地獲得“連續”回扣；

3、連續支付的回扣能讓做市商更好地去優化資本，從而使他們可以：

將這些返利重新投資到多頭頭寸上

承擔更大的風險和杠桿；

縮小買入價和賣出價之間的差額，降低風險。

紐約證券交易所或芝加哥商品交易所當然也可以提供類似的功能和服務，但他們卻不愿這樣做，因為這些交易所通證很容易被監管機構認定為證券。所以，這就是我們很少看到交易所通證在西方國家蓬勃發展的原因，現在這些通證主要面向的是亞洲市場，并且已經成功地鼓勵新興市場參與者以傳統交易所無法提供的方式為這些加密貨幣交易所增加流動性。不僅如此，這些交易所通證還有一個反饋回路，所以你會看到Binance、FTX、Huobi、以及CoinFLEX——這些BitMEX的競爭對手們紛紛利用自己的交易所通證作為攫取市場份額的工具。

土耳其加密交易所THODEX被訴盜竊數億美元:在周三暫停交易后，土耳其數字資產交易所Thodex面臨用戶的刑事訴訟，他們稱該交易所可能盜竊了數億美元的資金。這一集體訴訟是在交易所暫停交易的同一天提起的，而該交易所的創始人兼首席執行官Faruk Fatih Ozer在前一天就離開了土耳其。 此前消息，土耳其政府已經開始調查加密貨幣交易所Thodex。（u.today）[2021/4/22 20:48:23]

從傳統金融行業的過去，我們可以學到什么？

如今，加密貨幣交易所之間無休止的競爭和1990年代末至2000年代初期股市活躍早期階段非常相似，當時除了紐約證券交易所和納斯達克之外，市場上也有許多彼此競爭的各種交易平臺。那時候，美國股市的流動性極為分散，數據也有問題，一些大型數據提供商提供了數百種質量不同的交易數據，他們的作用和現在加密貨幣市場里的CoinMarketCap很相似。為此，監管者決定通過支持監管中立市場服務，迫使分散的股票交易所變得更加集中，從而提高流動性和透明度。

監管中立市場服務于2005年開始實施，要求全美范圍內的證券交易所提供比其他所有交易所更高的全國最佳買賣報價，從而強制確保美國股市價格平穩。不過，此舉也意味著一些規模較小的交易所將不得不“聽從于”規模較大的交易所，并提供與那些高交易量相匹配的價格。在這種情況下，導致市場上許多規模較小的交易所不可避免地倒閉了，因為被迫提供偏離其流動性的價格會讓他們虧損。

動態 | 加密交易所Kraken推出期貨交易:據bitcoinexchangeguide報道，加密貨幣交易所Kraken宣布推出期貨交易，最高提供50倍杠桿。Kraken表示，該交易所最近收購了Crypto Facilities，現在已被稱為Kraken Futures，這使Kraken成為第一個也是唯一一個同時提供現貨和期貨交易的加密貨幣交易所。在過去的幾周里，已有成千上萬的新用戶開始在Kraken Futures上交易。[2019/3/27]

最終，美國新興股票交易所繁榮和蕭條的時代以一些最大的新興股票交易所被傳統交易所和銀行以數十億美元的價格收購而告終。當我們回過頭再來看交易所通證，自然也會想到一個問題：加密貨幣行業的監管中立市場服務會是什么樣子呢？

自動化做市商：加密貨幣的監管中立市場服務？

說到監管中立市場服務，早期美國股市的分散性本質與如今加密貨幣交易所和鏈上交易的去中心化性質非常相似。

在加密貨幣世界里，交易者其實可以使用智能合約進行非托管交易，而不是在Coinbase、Binance或BitMEX這些中心化實體上進行交易。直到2019年，這些加密貨幣交易所的用戶體驗依然不是很好，比如：費用昂貴、安全漏洞、費用通證價值極低。隨著Uniswap的推出，以及不斷推陳出新的產品市場，這些協議用戶在可用性、用戶體驗、以及費用等方面都感受到了巨大變化。Uniswap是2018年11月發布在以太坊主網上的去中心化交易所協議，其創建者HaydenAdams曾得到以太坊基金會100,000美元的資助。Uniswap的構思簡單而巧妙，使用等價的ETH和ERC-20代幣建立鏈上交易對池，為交易所提供流動性。由于避免了自動化做市商曾經出現過的錯誤，同時還針對簡易性進行了優化，Uniswap的表現也比Bancor之類的競爭對手要好得多。

動態 | 馬來西亞正制定ICO及加密交易所監管框架:據FintechNews Malaysia消息，在馬來西亞2019年財政預算演講中，馬來西亞財政部長林冠英表示，馬來西亞證券委員會(SC)正在為ICO和數字資產交易所制定監管框架，該框架將于2019年第一季度生效。監管機構強調，該框架的主要目標之一是確保這個新興市場的公平有序發展。[2018/11/5]

那么，什么是自動化做市商呢？我們有一些無需做市商就能評估資產的方法，自2000年代初以來，這些方法就已經存在于學術文獻中，并且通常用于早期預測市場。但是，由于用戶體驗過于復雜和其他一些挑戰，導致使用率往往不是很高。

那么，自動化做市商如何工作？實際上，他們可以激勵參與者：

1、將資產借給一個池，從池中按比例分配交易費用。做市商被這些放貸人所取代，這些放貸人可以通過將其資產借給池來獲得被動收入，甚至可以將放貸方獲得的收益視為“與交易所的共享收益”，這恰好就是一個智能合約。

2、扮演一個“預言機”，同步鏈下交易所與鏈上交易所的價格。

自動化做市商的簡易性已經導致產生了大量鏈上流動性，為了讓通證價格能夠在Coinbase/Binance這些加密貨幣交易所上被“Tether化”，自動化做市商會改變自己的策略，從沒有交易分類賬本開始，到向通證庫提供通證的人提供激勵。不僅如此，那些從事去中心化交易協議用戶界面開發的人很容易就能與Uniswap集成，這是去中心化保證金交易合約Synthetix正在引領合成通證交易者流動性的原因，同時也是去中心化交易所BitMEX的眾多嘗試之一。Synthetix可以算是鏈上交易場所允許新用例引導現有流動性的典范，而隨著其原生通證價值的增加，也使其成為Uniswap最大的資產之一。那么，是什么推動了鏈上交易活動不斷增加呢？可能有以下幾個原因：

1、對KYC的審查越來越嚴格；

2、引入實用的自動化做市商涉及，為通證貸方提供合理的被動收入，同時也鼓勵套利者價格同步；

3、鏈上貸款的增長為交易者提供了重要的杠桿作用；

4、事實證明，越來越多的交易所聚合服務提供商的市場力量可以在這些交易池中同步價格，而無需交易委托賬本。

這是一個相當大的創新，因為傳統市場中的價格同步是相對于全國最佳買賣報價而言的，也必須要有一個交易委托賬本；

這看上去已經像是一個去中心化版本的監管中立市場服務了，而且不需要KYC合規約束。

這些變化將如何影響加密交易的未來？

考慮到2019年加密貨幣行業里出現了兩種金融工具，想必很多人很自然地想問，下一步是什么，這些工具在未來十年將如何改變加密交易？在此，我們將從四個方面進行分析，分別是：比特幣、以太坊、其他Layer1協議，以及未來估值模型。

1、比特幣

閃電網絡一直是比特幣鏈上借貸活動的主要形式，借貸交易對應于在路由方面提供的原始網絡價值。我們認為，閃電網絡將在2020年取得長足進步，尤其是Sparkswap等加密貨幣交易所和LightningPoker這樣的游戲在用戶體驗和可用性方面取得了不錯的改進優化；

中心化交易所會連接到閃電網絡，并且提供更多套利機會，這是因為Lay2跨鏈解決方案將開始具有更多內在價值；

有許多項目希望通過側鏈將DeFi引入比特幣，比如Echo和MoneyonChain，這些項目將為不想通過跨鏈賺取收益的比特幣持有人提供充足的機會；

諸如Cosmos和tBTC之類的跨鏈解決方案也將幫助提高流動性，因為交易者可以在一個區塊鏈上借出另一個區塊鏈鏈上的通證，而無需依賴像Genesis或Celsius這樣的外部供應商；

閃電和跨鏈解決方案將為比特幣持有者提供幾乎所有的鏈上借貸和交易利潤，而側鏈將很難獲得普及應用。

2、以太坊

越來越多保證金交易平臺開始在以太坊上推出，比如MonteCarloDEX、UMA和Synthetix。在下個十年，我們可能看到這些項目獲得增長，這些項目旨在使用新穎的收益分成協議來最大程度地減少gas使用，并優化用戶體驗；

以太坊上的借貸項目數量一直在增長，主要也是為了支持交易。借貸池增加的趨勢、以及對衍生品借出通證需求的增加也會產生飛輪效應；

隨著搶先交易的獲利能力降低且成本更高，私人以太坊交易將開啟不同的交易方式；

前端的監管將增加，比如即使Uniswap智能合約在以太坊區塊鏈上運行并且任何人都可以使用，但他們依然在某些國家/地區限制用戶訪問其前端Webapp；

與Layer1的改進相反，Layer2將在可預見的將來推動交易和貸款方面進行大量改進。MatterLabs負責此事，在zkRollups和StarkDEX之間，機會將大大增加。

3、其他Lay1協議

許多協議將在鏈上交易所推出，這些協議需要進行交換以保持穩定性，并且在網絡早期為驗證者提供鏈上流動性；

這些網絡將需要在以太坊上的貸款池中建立流動性，以引導交易雙方；

跨鏈解決方案還將從現有區塊鏈上把流動性引導到新鏈上；

2020年，除了抵押衍生品之外，我們可能還會看到Algorand/DFINITY/NEAR/Solana這些突破性的交易應用程序。

4、未來估值模型

隨著鏈上交易越來越成熟，用于分析和保護這些網絡的精算和定量工具與技術也將日趨成熟；

在大多數以太坊交易場所里，搶先交易已經很普遍，人們應該期望看到利用底層交易數據優勢涉及更復雜的交易策略，并在市場中占據主導地位；

2020年可能會迎來一個激動人心的時刻！估值模式會有重大改進，同時也有來自于市場基礎設施的改進。2020年，將會有越來越多加密資產估值工具；

讀到這里，您可能已經對加密交易的發展方向有了一定了解，如果還感到有些模糊，那么請記住一點：隨著商業模式創新和技術改進的發展，加密交易的下個十年勢必會和上一個十年有很大不同。

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