穩定幣:分析：為什么要重視穩定幣對主權貨幣的挑戰？

最近，中國人民銀行副行長陳雨露表示，越來越多的中央銀行和貨幣當局開始關注穩定幣對貨幣主權、資本管制、支付體系監管等公共政策的挑戰。

歐洲央行行長ChristineLagarde在最近寫給歐洲議會成員的信中，表達了同樣的關注。Lagarde認為，穩定幣可能導致市場高度集中：控制大型數字平臺阻止其他實體進入，社交媒體與財務數據結合強化競爭優勢。發展到一定規模的穩定幣有可能導致用戶把資金從銀行體系轉移到非銀行體系，而這些領域都不在傳統的金融風險保障體系內。

穩定幣到底具有什么“法力”，會引起越來越多的央行和貨幣當局高度關注？

一、穩定幣是什么？

穩定幣，是一種以法定貨幣、加密資產或商品貨幣為發行抵押品，或者以算法來控制貨幣供應量的加密貨幣。發行主體為個人或私營部門。所謂穩定二字，是相對于波動性大的加密貨幣如比特幣及其代替品而言。

分析：Tether數周內未印出新的USDT由多個因素導致:金色財經報道，穩定幣公司Tether市值的增長在5 月底突然停止，Tether數周內未印出新的USDT，有分析師接受采訪時表示，Tether印刷的突然暫停反而顯示，世界上交易量最大的加密貨幣正看到其主導地位受到三個前所未有的挑戰的威脅，1.中國政府對加密貨幣的監管政策；2.USDC的上漲；3.加密市場的熊市與全球政府對穩定幣的監管。（coindesk）[2021/7/18 0:59:39]

穩定幣的出現與私人加密貨幣價格波動劇烈、投機性過強有密切相關。比特幣、以太坊幣、瑞波幣等由于價格波動性大，價值忽高忽低，失去了作為現實支付手段的可能性，持有者更多地是將它們當作一種投資物，不適宜充當流通手段和價值儲藏工具。如2018年初，加密貨幣的總市值達到歷史最高水平8000億美元，但半年后僅為2000億美元。為了緩解加密貨幣市場的波動，引入了不同種類的穩定貨幣。

機構分析：美元轉升為跌，加拿大央行暗示可能明年開始加息:周三美元兌加元走勢的催化劑是一個提醒，即在復蘇推進之際，利率變化前景一直是貨幣走勢的關鍵。隨著美國利率下降，以及交易員押注疫苗接種將開啟更強勁的全球經濟復蘇 ，并推動對風險更高、收益更高貨幣的需求，美元在4月的大部分時間里走軟。Western Union Business Solution高級市場分析師Joseph Manimbo表示，盡管預計美聯儲和歐洲央行目前都不會發出政策調整的信號，但交易員可能會在幾天內避免大舉押注。[2021/4/22 20:46:00]

2017年初以來由私營部門公開宣布的穩定幣項目有200多個，但實際上真正推出并活躍流通的60余個，其中一半是在以太坊開發的。著名的穩定幣有泰達幣、天秤幣、USDCoin、GeminiDollar等。

分析：減半后比特幣價格已反彈，但礦工可能仍選擇關機:據Glassnode數據，7天平均算力從減半前的122 EH/s降至114 EH/s。算力下降表明有礦工已縮減或關閉業務。BTC區塊獎勵已降至6.25 BTC，使得用舊礦機盈利更難或不可能。平均出塊時間從周日的8.5分鐘上升至周三的超過12分鐘。預計減半將擠走一些礦工，特別是使用螞蟻礦機S9等舊礦機的礦工。

Digiconomist創始人Alex de Vries稱，S9s礦機壽命已超預期，比特幣價格必須翻倍，它們才再次變得可行。他預測短期內算力下降20%。目前七天平均值下降6.5%。但如果價格繼續上漲，即使是舊礦機也可能值得使用，隨著中國四川雨季的到來，電力成本預計將下降，該地區在比特幣網絡的挖礦總算力占比超過50%。但Pooling算器顯示，即使價格上漲超過13760美元，S9仍將輕微虧損。

有觀察人士稱，礦工投降發生在3月上旬。de Vries稱，由于價格暴跌，我們已經在3月份小幅減半；預計短期內算力不會大幅下降。

目前看突破1.3萬美元的可能性不大，但不排除突破1萬美元的可能性，因為加密交易所比特幣余額在減半后繼續下降，這是長期看漲情緒的跡象。（CoinDesk）[2020/5/14]

二、穩定幣有哪些類型

分析：看跌看漲期權比率已經恢復到相同水平，交易員預計BTC將進一步上行:研究平臺Skew數據顯示，現在看來，期權交易員預計比特幣將繼續穩步上漲。這一點可以從加密貨幣的看跌/買入比率得到說明。該比率顯示，投資者更感興趣的是為進一步上漲而非下跌做準備。圖表顯示，看跌期權與看漲期權的比例已恢復到同一水平。在結構上，比特幣的未平倉看跌/買入比率低于1，這表明投資者更有興趣討論并為上漲做準備。（Bitcoinist）[2020/5/2]

CPMI和BIS報告稱：“穩定幣擁有加密資產的許多特征，但通過將‘幣’的價值與資金池的價值掛鉤，試圖穩定‘幣’的價格。”，也有人把穩定幣稱為連接現實世界與虛擬世界的橋梁，既具有加密貨幣安全、匿名和全球自由支付的機制，也具有法定貨幣的穩定性。

不過這種說法只適用于傳統資產抵押型穩定幣。

分析：比特幣二月的活躍地址數較一月增長15.5%:Tokenview鏈上數據月報分析，今年二月主流幣種鏈上新增&活躍地址數指標較一月總體有所上升。比特幣、以太坊和以太經典占據了二月份新增和活躍地址數的前三位。其中比特幣在二月的活躍地址總數為2527.11萬，較上月增長15.5%，新增地址總數為1333.54萬，較上月增長14.86%。以太坊活躍地址總數為1367.03萬，較上月增長35.57%，新增地址數為326.4萬，較上月增長50.12%。[2020/3/6]

穩定幣的錨定方式，根據抵押性質與形式，分為傳統資產、加密資產和算法三類。其中資產類抵押占77%，在穩定幣中占絕對優勢。

Source:Blockchain

上述幾類穩定幣的具體定義在各種報告、文章中早有解釋，在此不贅述。下面只對法定貨幣抵押型穩定幣做些說明。

法定貨幣抵押型：這類穩定幣是市場上最早也是最常見的穩定貨幣，其貨幣價值取決于所抵押的法定貨幣價值，具有以下特點：

幣的價值按固定比率與一種或多種貨幣掛鉤，最常見的是美元占66%，其次是歐元和瑞士法郎、日元等；

所抵押資產由第三方監管的金融實體保管，不在鏈上進行可以免受黑客攻擊；

可以在交易所交易，并可從發行方贖回。

以泰達幣為例，每發行一個泰達幣是與美元按1:1錨定的，即用戶每購買一個泰達幣，泰達公司都會在其賬戶上增加一美元的資金儲備。當用戶把泰幣兌回美元時，公司就會將相對應的穩定幣銷毀，并繳納5%的手續費。這種發行方式和近現代鈔票發行十分相似，以實物作為抵押。這種錨定方式不在區塊鏈上，避免了潛在的黑客攻擊，抵押兌換是幣值穩定的美元，因此很受歡迎，自從2015推出以來吸引大量投資者，其市值占穩定幣市值總量的93%，在全球50多個穩定幣上市的交易所中，46個交易所都有泰達幣掛牌，目前已成為第二大活躍的加密貨幣。但也往往因公司財務透明度不足，曾被質疑私自增發USDT獲利。也有內部人員爆料稱每枚泰達幣只有0.74美元的現金和現金等價物擔保。

三、穩定幣有哪些用途

從目前看，穩定幣主要是加密貨幣投資者用來加密貨幣投資和對沖風險，即在不接受法定貨幣的交易所用穩定幣購買其他加密貨幣，當加密貨幣價格出現劇烈波動時兌換成穩定幣避險。Blockchain堅信最終穩定幣有可以用于匯款、貸款、付款等金融交易，但一些分析師和投資者認為，由于缺乏能夠接受和使用穩定幣的金融網絡，穩定幣的實際用途除加密貨幣交易外，基本未見其他實際用例。

四、為什么要高度關注穩定幣

雖然穩定幣早已有之，但真正引起各國貨幣當局高度重視、廣泛關注是從“天秤幣”白皮書發布后開始。

和其他穩定幣規模小、參與人眾有限不同，“Facebook的Libra與眾不同之處在于，一個代表著全球人口的三分之一以上的活躍用戶網絡，同時發行了一種與一籃子主權貨幣不透明連接的的私人數字貨幣。”天秤幣的基礎參眾體量、全球范圍規模、參與者的復雜性等，在已發行的穩定幣中都是前所未有的，由此引起各方高度關注理所當然。

穩定幣的出現，在降低支付成本、提高跨境支付效率、改善不發達國家支付體系建設、提供新的投資渠道等方面，確實提供了一些想像的空間和可能性。但目前在“其公共政策和監管風險得到評估和妥善解決之前”，貿然進入金融領域，極有可能對于支付體系、金融穩定和貨幣政策帶來很大影響，帶來弱化資本管制、沖擊國家貨幣主權、強化美元霸主地位等負面影響：

支付結算市場壟斷性：以天秤幣為代表，其管理實體Facebook控制著27億用戶的大型數字平臺，再加上社交媒體數據與財務數據結合的可能性，會給穩定幣運營商帶來強大的競爭優勢，破壞市場公平競爭的環境，造成一家獨大、大而不倒的局面。科技巨頭帶來的威脅不容忽視。

金融市場價格波動性：以天秤幣為代表的穩定幣，以其特有的橋梁作用，聯結了現實與虛擬兩界的貨幣，導致資金可以自由進出受管制經濟體的金融市場，加劇國內資產價格波動，影響一國的金融穩定。在目前缺乏統一監管、法律缺失的情況下，穩定幣的抵押管理、兌回機制、市場操作風險等沒有保障，有可能帶來擠兌等系統性風險。

國家貨幣主權替代性：對于弱勢貨幣、通貨膨脹率高而機構控制力弱的經濟體，進出自由、號稱有兌換保證的穩定幣，極有可能帶來新的美元化。比如近年來發生惡性通脹的委內瑞拉，該國法定貨幣玻利瓦爾每天縮水10%，該國通貨膨脹日益嚴重導致比特幣和其他加密貨幣在該地區的使用率提高。從2018年8月到12月期間接受加密貨幣支付的商家從1000多增加到2500多家。從官方發行的石油幣，到各種私人加密貨幣，國家貨幣主權已經蕩然無存。2019年5月比特幣公司Coinbase投資的穩定幣項目Reserve宣布在委內瑞拉和安哥拉推出穩定幣ReserveDollar，通過手機app進行法定貨幣與穩定幣的兌換。

“相同的業務，相同的風險，相同的規則”，這是面對穩定幣沖擊之下，各國當局應當秉持的監管指導原則。

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