比特幣:分析：加密資產的超額收益六大來源

來源：intotheblock

翻譯：頭等倉(First.VIP)

編者按：此前藍山資產管理公司的分析師兼知名作家MichaelJ.Mauboussin在論文《誰在另一邊?》中，基于現代金融的基礎理論之一——有效市場假說介紹了傳統資本市場中不同Alpha值的四個基本來源，本文作者、intotheblock首席技術官JesusRodriguez將在此基礎上探尋加密貨幣市場上的超額收益新來源。

有效市場與超額收益

金融市場中資產的Alpha收益即超額收益，可以理解成單個資產與市場指數的平均收益之間的差額。Alpha概念的提出源于研究者認為大部分金融市場是比較有效的——一些市場指數的收益可以準確反應某個資產類別的表現。當然這在加密貨幣市場上也有所反映。而研究者想通過Alpha收益來衡量資本市場存在的部分“無效性”可以帶來多達程度的影響。

分析：加密行情在Genesis申請破產后保持穩定，因負面消息已被市場消化:1月20日消息，一位著名的加密貨幣觀察人士周一發推稱，比特幣對Genesis申請破產消息的反應令人難以置信。在Genesis消息傳出后，BTC 24小時內上漲了0.7%，而ETH則上漲1.2%。然而，并非所有人都對比特幣和以太坊的韌性感到驚訝。

加密服務提供商Matrixport的策略和研究主管Markus Thielen表示，在過去的48小時里，隨著GBTC負溢價突然再次擴大，市場似乎預計Genesis將申請破產保護。隨著Genesis申請破產，這消除了市場的負面影響，加密投資者終于可以專注于基本面。

根據YCharts的數據，本周GBTC負溢價從36%擴大到42%。Grayscale、Genesis和CoinDesk是DCG的獨立子公司。（CoinDesk）[2023/1/20 11:22:58]

效率的概念來自物理學，解釋了產生某種結果的能量消耗數量與該結果本身的關系。在金融市場中，效率指的是信息與資產價格之間的關系。在現代金融學中，有效市場假說的提出是一塊重大的里程碑，反復被提及，它由諾貝爾經濟學獎獲得者EugeneFama于1962年的博士學位論文中提出。有效市場假說認為，在一個有效資本市場上股票的交易價格反映了所有相關信息，股票將始終以其公允價值進行交易。因此，股票價格永遠無法高于或者低于其公允價格，投資者也無法折價或溢價購買或出售股票。因此，某只股票要“跑贏”市場是不可能的。EMH理論自提出以來褒貶不一，已成為金融領域最受爭議的理論之一。

分析：散戶投資者尚未成為市場主導力量:12月19日消息，據BeInCrypto鏈上數據分析，散戶投資者尚未成為市場的主導力量。新地址數量的下降和盈利實體數量的減少是一個強烈的信號，表明市場已經遠離牛市即將結束時常見的FOMO。與此同時，這兩個指標都提供了看漲背離，表明加密貨幣市場的上行趨勢可能很快會繼續。此外，上一個周期的牛市結束時，全球范圍內“比特幣”的搜索量達到了創紀錄的水平，2017年12月達到了最大值100（黃色圓圈）。在本輪牛市中，谷歌趨勢在2021年5月達到最高值79（綠色圓圈）。自7月初以來，該指標一路回落至24-36的區間，本周為26。[2021/12/20 7:49:50]

分析：加密貨幣OTC平臺交易量創歷史新高:The Block發文稱，隨著比特幣價格繼續上漲，加密貨幣場外交易平臺報告了創紀錄的交易量。Genesis的場外交易量比2017年峰值高出了六倍以上。2017年以來，加密貨幣交易者已從Skype和Telegram轉移到電子交易界面。與此同時，越來越多的機構進入了場外交易市場，Genesis表示這正在推動當前的反彈。[2020/12/1 22:39:23]

如果某個資本市場真的有效，如何擁有超額收益呢？MichaelJ.Mauboussin教授提出一種非常有說服力的論點，認為與信息相關成本有關。我們可以看到，有效市場理論的假設中忽略不計了信息獲取成本和基于該信息的交易操作成本。但這在金融市場上很少見。獲取和實施信息的成本帶來了效率低下的問題，可以從這些相關成本入手考慮超額收益的賺取。

分析：比特幣偶爾能成為傳統市場的有效替代品:據LongHash文章分析，避風港資產，理論上就是傳統市場泄洪時，投資者減少損失的一個選擇，也就是股票債券跌的時候它不會跌的那種資產。而比特幣從短期來看并不是這種避風港資產。在新型冠狀病以及俄羅斯與沙特油價戰的雙重打擊下股市暴跌，與此同時比特幣價格也隨之下滑。將 Coin Metrics 上的比特幣每日行情與道瓊斯工業指數（道指）的每日收盤價進行比較后顯示，比特幣整個歷史其價格與道指的相關性還是很高的。從 2010 年到 2020 年 3 月，兩者的皮爾遜相關系數超過了 0.84 ，即強正相關。而就 2017 年而言得出的相關系數為 0.9（強正相關），但其他年份就沒那么高。2014 年為中度負相關，也就是說這一年比特幣走勢與道指表現都趨于相反。因此，比特幣雖然不是那么靠譜，但某些時候相比于傳統市場的表現，它可以是一個避風港。總而言之，從某些程度上看，比特幣的價格似乎也在反映其他市場正在經歷的事。但是也有一些例外，有幾年的表現并非如此。數據顯示，比特幣偶爾能成為傳統市場的一個有效替代品。[2020/3/12]

超額收益的傳統來源

MichaelJ.Mauboussin教授在論文中指出，從信息獲取和實施成本角度入手的話，超額收益有四個基本來源：

1）行為有效性：當一個投資者或者一組投資者以導致價格和價值相背離的方式行事時，就會出現行為無效；

2）信息有效性：當某些市場參與者與其他市場參與者擁有不同信息并且可以利用這種不對稱性進行有利可圖的交易時，就會出現信息低效的情況；

3）分析有效性：當所有參與者都獲得相同或非常相似的信息，但某些投資者能比其他人進行更好的分析時，比如進行數學建模，就有可能做出更精確的判斷從而賺取超額收益；

4）技術性原因：當一些市場參與者由于與基本價值無關的原因，例如法律、法規或內部政策等，不得不購買或出售某些資產，就可能導致資產價格和價值偏離。

超額收益的四個來源很好地總結了有效資本市場的動態，但它們是否適用于加密貨幣領域？畢竟加密市場并非有效。

加密資產的超額收益新來源

在加密市場的背景下，Mauboussin教授理論中的四個來源無疑得到了強調，但是它們并不能完全利用到加密市場效率低下的現狀。筆者認為，加密市場當前還催生了兩個新的超額收益來源：新的產品或底層協議行為催生的Alpha收益。

1）新事物：新產品的因素與加密市場的金融架構有關，也與當前新產品的推出在低效的加密市場中可能產生的影響有關。在傳統的資本市場，一次新的IPO或一次新的債券發行很少會擾亂整個市場的行為。除了極個別的例子，比如Facebook的IPO失敗，引發了投資者數月來對科技股的看跌情緒，但這種情況極為罕見，因為整個傳統資本市場的效率往往能夠彌補長時間內的任何異常。相反的現象發生在加密市場。當前的加密市場上，新事物的推出，比如加密衍生品的問世，或者某大型機構投資者的進入，或者新的概念的提出，都能給某個資產或某類資產帶來驚人的超額收益。

2）底層協議行為：相關的加密資產背后的區塊鏈上網絡往往基于不同的協議。這些協議也可以催生相關的超額收益。例如，比特幣即將到來的減半事件——這個比特幣網絡一直預期的事件會影響整個加密貨幣市場的價格并有效推動整個市場。盡管該信息眾所周知且隨時可用，但實施有效策略以利用該信息會產生一定的成本，并不是人人都能有效利用它。此外，當底層協議規定某個時點鑄造火燃燒代幣以影響流通量等等情況，也會產生類似的效果。

加密市場的許多因素都是非常獨特的，并且以獨特的方式催生超額收益。傳統資本市場的四個來源加上筆者提出的兩個新來源，對加密市場的超額收益進行分析屢試不爽。但隨著市場的發展，這些理論都可能會發生變化。

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