EFI:觀點 | DeFi 的十年將來

如果有人問DeFi在未來十年會發展成什么樣子，我們很可能會說“就是金融啊”這樣的答案。我認為，這個答案忽視了兩個層面。首先是時間。科技發展需要很長的時間，比早期采用者所預期的時間要長得多。人們通常會想：“這么好的技術怎么會無法普及呢？”但是，要改變固有的行為模式非常困難，往往需要數十年的時間來進行過渡。

第二個層面是，我們尚不清楚去中心化的協調方式是否能比目前所采用的中心化方式更高效地分配資本，甚至完全取而代之。從本質上來說，金融就是協調資本分配，從最大程度上實現資本的利用效率。在過去的500年來，企業模式是現代社會所能選擇的最佳資本協調方式。出于種種原因，DeFi提供了另一種高效的資本分配方式，但它是否在各個方面都能取代當前的金融系統尚未可知。

我相信，DeFi最終將取代大多數金融協調模式，至少迫使其發展成一種集DeFi和CeFi之長的新型混合模式。我認為會出現這種情況的關鍵原因是，高效的資本分配需要競爭，在沒有競爭或競爭不激烈的市場中，資本分配模式往往會很差。DeFi是一種極具競爭力的公司資本分配模式，在降低市場準入壁壘的同時將市場參與者之間的競爭效率提高到了新的水平。DeFi會加劇競爭的激烈程度，促進良性競爭，從而提高市場效率。

觀點：如果CRV一半的流通市值被清算，會導致CRV的價格接近于零:金色財經報道，咨詢和投資公司Reverie的合伙人Myles O'Neil將Curve與加密代幣的關系與投資應用程序Robinhood及其在納斯達克交易的HOOD股票進行了比較。O'Neil表示，Curve的作用是成為DeFi基礎設施的關鍵部分。他們依靠Curve排放激勵措施來抵消原本相當無利可圖的流動性池頭寸。CRV持有者有動力將其代幣鎖定在“投票托管模型”中，將排放引導至穩定幣流動性池以獲得獎勵。由于Curve創始人邁Michael Egorov的立場和清算的影響，人們將“追逐這個立場”以獲取利潤，如果CRV一半的流通市值被清算，我猜這會導致CRV的價格接近于零。[2023/8/7 21:28:32]

效率最高的借貸市場

為了更好地解釋這兩點，我們以去中心化借貸協議Compound為例。Compound協議是一個無需許可的借貸市場。準入壁壘實際為零。針對參與者的準入規則非常清晰，都是預先定義好的，無法更改。Compound很可能是最高效的借貸市場，不過其貸款機制目前存在結構性局限性，需要實行超額質押。在全球范圍內，任何人都可以將自己的資產存入Compound，以供他人借用。截然不同的是，在傳統借貸市場中，只有少數公司相互競爭，高效獲取資本，然后進行分配。在這種模式下，借貸雙方的準入壁壘都很高。因此，主要是少數幾家大型公司之間在競爭。在這些外部競爭激烈的公司，銷售人員和其他員工之間的競爭很小，但公司內部是高度結構化的。Compound上有數百萬個資本來源，都在直接競爭資本分配。從更高的層次來說，還有其他借貸協議在相互競爭這些資本來源，帶來了更激烈的競爭。因此，DeFi的借貸模式顯然會吸引更多市場參與者，并激化他們之間的競爭。目前已經出現了這種趨勢。

觀點：比特幣風險接近2017年的水平 但短期仍看漲:近日， Cane Island全球宏觀投資經理Timothy Peterson指出：“比特幣的風險正在接近2017年的水平。以當前價格買入的投資者可能會在未來某個時候損失40%的投資。然而，典型的最大下降幅度是30%，所以這一風險僅比平均水平略高。”之后，Peterson也指出，比特幣仍有短期看漲的理由：“比特幣的估值要達到2017年的水平，至少必須達到8萬美元。這種可能性很小，如果真的發生了，也會很快發生。當前的高價格有進一步上漲的趨勢。”（Cointelegraph）[2021/1/17 16:22:15]

然而，傳統借貸公司有一個很大的優勢，就是它們擁有更多關于貸方的信息，并且可以依靠法律制度來強制借方履行還款義務。因此，它們可以提供無抵押或部分抵押的貸款，從而擴大目標市場。目前來說，去中心化借貸協議存在的結構性低效問題，除非能夠解決或是緩解這一問題，否則很難在借貸市場擴大影響力。

觀點：彭博社看漲比特幣的報告不準確:Cointelegraph文章稱，彭博社高級商品策略師Mike McGlone最近發布了年中加密貨幣展望報告，稱比特幣的波動性將繼續下降，因為比特幣的表現更像黃金。這份報告還表示，主要需求和采用指標仍然是正面的。這份報告得出的結論是，比特幣將突破13,000美元的阻力位。盡管這種觀點是有道理的，但這份報告中提出的論點似乎有缺陷。過去六個月的相關指標已經讓比特幣不再處于與黃金對沖的地位，因為它大多數時候都與標準普爾500指數保持同步。

關于經常提到的需求激增，最近報道的灰度投資的資金流入不能被解釋為有新資金進入這個領域。比特幣期貨未平倉合約創紀錄的增長也是如此，因為每種衍生品工具都需要規模完全相同的買賣雙方。（Cointelegraph中文）[2020/7/6]

DeFi目前存在什么缺陷？

這就回到了我們最初的問題，是否有可能解決阻礙DeFi發展的結構性低效問題？在加密貨幣協議運行的環境中，只要是系統允許的事情都有可能發生。在傳統的借貸市場中，合約的強制性是由法律系統保證的，最終依賴于槍桿子和鐵籠子。如果DeFi無法以同樣的方式來執行規則，那它還能夠提供高效的部分抵押貸款服務嗎？如果不能的話，這對DeFi借貸業務的發展意味著什么？我認為DeFi是可以做到的，只是現在還有一些問題沒有解決，例如，去中心化身份問題。在DeFi領域，隱私性是另一個壁壘。

觀點：實現區塊鏈在法院執行工作中深度應用 需加大硬件與軟件投入:據中國法院網刊文《區塊鏈技術的應用對法院執行工作的影響》。文章中指出，區塊鏈技術及其應用對創新法院執行工作，做到“智慧執行”、“科技執行”提供了有力支撐。但是，當前區塊鏈技術應用的發展尚未成熟，與法院執行工作結合程度也還遠遠不夠。要想真正實現區塊鏈技術在法院執行工作中的深度應用，需要加大硬件與軟件兩方面的投入，是不可能一蹴即至的。應該認識到，區塊鏈技術為法院執行工作帶來便利的同時也必然會帶來挑戰，需要做好充足的準備。[2020/6/12]

盡管存在這些挑戰，我相信DeFi將繼續打造出全新的高效市場。然而，只要結構性低效問題得不到解決，DeFi就會與傳統金融并行。DeFi目前面臨的大多數挑戰都將得到解決，而且越來越多的DeFi協議會極大提高資本分配的效率。接下來的問題就是，那時的DeFi會是什么樣子？會造成什么樣的影響？

使用預先定義規則的免信任型協議

聲音 | 觀點：工業互聯網的發展將反哺區塊鏈等技術革新:5月13日，經濟參考報刊文《數字技術推動制造業快速“蝶變”》。文章指出，業界認為，在消費級互聯網發展成熟的當下，工業互聯網將成為未來數字技術新的增長點——門類齊備的工業基礎、領先成熟的通信技術為工業互聯網孕育了基礎，而工業互聯網的發展又進一步反哺區塊鏈、人工智能、大數據等技術革新。[2019/5/13]

要理解DeFi是如何演化出來的，我們先要基本理解這些協議的功能，以及何種類型的資本協作過程最適合去中心化。就拿Uniswap來作例子好了。Uniswap是一個去中心化的交易所，人們可以在其中交易ETH和ERC20代幣。在大部分DeFi交易所都嘗試復制傳統交易所中常用的訂單簿模式時，Uniswap利用了以太坊的免信任特性，讓每個用戶都能將資本匯集在一起提供流動性。不需要復雜的工具和軟件，你有資金就行。你可以將自己的自己與他人的匯集在一起、給市場參與者提供服務，而且你可以根據自己的資金貢獻得到支付。這種新的協作模式到底有多強大呢？我們先給出一個對DeFi協議的普遍化描述。

DeFi通過創建免信任型協議來復制現有的金融服務，這些協議的規則是預先定義好的，而且完全開放參與，這些服務的消費者所支付的手續費會被自動分配給協議參與者。

這一定義沒有包括像InstaDapp、DEX.AG以及1inch.exchange這樣的服務，也沒有包括錢包以及其它的直接面向用戶的基礎設施。但我相信，它定義了底層協議最有可能采取的路線；另一方面，再強調一遍，我們現在的階段還很早，還有做很多實驗性的東西。

在實踐中，這意味著你不再需要一個企業來協調資本配置——只需要一個協議就夠了。這一點會降低進入行業的門檻，因為參與者資格是向所有愿意遵守規則的人開放的；它也提高了效率，因為規則是由智能合約而不是法律系統來強制執行的，應該會降低風險和執行費用；它還降低了全新協議的門檻。而剩下，仍然很重要的問題，可能就是流動性了。但從根本上說，競爭以及這些協議的開源特性會繼續孕育實驗。

新協議要面對的挑戰

流動性問題仍然是新協議要面對的首要挑戰，即便是最老、最眾所周知的協議，如Augur以及0x，也仍在為流動性煩惱。我們在利用密碼經濟激勵來啟動流動性的機制上有一些進展，但這些機制仍要投入一定的初始資本。難堪的是，由于上一輪市場周期中ICO的失敗，這個過程又被風險資本重新控制。但這更多是實現上的問題，而非概念問題。為能繁榮發展，DeFi既需要創造能使各方激勵相容的協議，又需要為這些協議籌集資本。已經有成功的例子了，就是像NexusMutual這樣的協議。就像DAO在2019的繁榮，我相信去中心化投資的也會在接下來十年內復蘇，而且理想的話，會給創造協議的團隊和啟動流動性的團隊更為激勵兼容的結構。但如果不能減輕新DeFi團隊要到沙山路拜會一周的負擔，很難想象我們能實現DeFi的承諾。在那一天到來之前，融資這個巨大的障礙便仍會存在，并削弱這個市場的競爭屬性。

可組合性的含義

最后一個應該考慮的DeFi是可組合性——任意主體，可以無需許可，連接任意DeFi協議。盡管在現實世界里，我們也能夠將兩項獨立的服務組合起來產生第三種服務——企業結成合作伙伴或聯合投資的事情，一直都有——但是，企業之間要談妥事宜往往要耗費經年累月之久。而在DeFi的世界里，一個黑客松周末就足以將多種協議組合在一起。最好的例子可能是InstaDapp，它在兩大借貸協議Maker和Compound之間做了一個橋接，這樣就提高了整個借貸市場的效率，整個產品一個周末就完成了。這是真正前所未有的事情，也是最難以預測其實際影響的DeFi特性。不過，已經顯然的事情是，有一些最激動人心的產品和服務會用這樣集成兩種乃至多種協議到一個接口中的形式創造出來、為用戶提供服務。

新的紀元

這場金融大變革前方還有巨大的挑戰和不確定性，我們還太過渺小。但是，它成功的承諾是如此可信，容不得我們扭扭捏捏。DeFi有望引領我們進入生產力的下一個時代，每個個體都將被覆蓋，并接入一個復雜的金融設施中、被資本賦能，這是人類歷史上的頭一遭。完全可以想象，如果資本能幾乎零摩擦地流動、幾乎即時地部署到任何對資本需求最迫切的地方，這一切的影響有多么巨大。這一愿景，正是我們集結在此地的原因，然后，我們將有希望看它成為現實。

思考題

DeFi的效率會變得比傳統金融更高嗎？

今時今日，什么東西阻礙了DeFi的發展？這些障礙能被克服嗎？

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