數字資產:一文讀懂數字證券與區塊鏈：機會、挑戰與風險

數字證券為區塊鏈技術提供了一個令人興奮的用例。像區塊鏈軟件技術公司ConsenSys新發布的Codefi(面向DeFi商業應用的產品套件)正面臨著通過分布式金融將金融工具數字化和民主化的挑戰。然而，要駕馭復雜而根深蒂固的證券和金融工具體系，需要對當前形勢有深刻而細致的理解。

本文是對證券托管，以及通過區塊鏈技術數字化證券所帶來的機會，挑戰和風險的詳細敘述。

數字托管的挑戰

傳統的托管人是受益人權益的代表。托管人是受信任的第三方，代表受益所有人履行受托責任。

目前的結構之所以存在，是因為受益人既不愿意也不能在CSD中維護個人倉儲(由于成本和法律原因)，也不信任他們的經紀人代表他們持有證券。特別是，托管人的存在是為了在經紀公司破產的情況下使客戶證券免受損失。

托管人提供的服務有：作為全球各證券存管機構的保管人、跟蹤公司行為，提供資產負債表和稅務報告。

托管人的作用是基金管理的核心部分，基金經理管理的證券投資組合，投資者可以通過股票認購購買，允許投資者進入多元化的投資組合。

基金組織的特征:

基金份額可以通過經紀人出售，也可以直接出售給客戶

現金兌換基金股份(客戶銀行或經紀公司現金帳戶)

基金份額的認購和清算記錄由托管人通過維護所有權登記的轉讓代理進行

基金經理使用凈新現金購買新證券給基金(如果清算超過認購，基金經理出售證券)

轉讓代理記錄所有權登記，并與托管人和資產管理公司核對資產。這些和解代價高昂，容易出錯。

轉讓

數據：7月Solana鏈上NFT銷售額不足3800萬美元，創下過去2年最低記錄:金色財經報道，據cryptoslam數據顯示，7月Solana鏈上NFT銷售額只有37,613,379.79美元，創下自2021年7月以來的最低單月銷售額記錄，此外上月Solana鏈上NFT總交易量為896,612筆，也創下了2023年內新低。[2023/8/2 16:13:16]

代理的角色

轉讓代理保留所有權記錄，包括發行人注冊股東的聯系信息。

經紀人保存受益股東的記錄。

轉移代理的職責包括

轉移(如記錄一筆或多筆資金的所有權交換)

發行(發行基金及新基金份額)

注銷發行人的股票

協助注冊股東完成股份轉讓

轉移代理提供的其他核心服務包括:

股息支付

稅務報告

年度會議服務

直接購買股票/股息再投資計劃管理

丟失股東的搜尋和報告歸檔

增發新股

股票期權發行

限制性股票轉讓

代表發行人與股東溝通，包括發送：代理材料、持有資產明細的報表或交易詳情的報表、稅務表格、確認其他交易的信件，如地址變更確認函

轉讓代理還可以為股東和發行人提供額外的服務，包括在線賬戶訪問、員工權益補償服務和公司行動服務。

BLUR過去一周交易56268筆，活躍地址達24696個:2月28日消息，數據顯示，NFT市場Blur代幣BLUR過去一周交易筆數為56,268筆，新增地址數9,933 ，活躍地址數為24,696個。當前持幣地址數達到44,904個。[2023/2/28 12:33:29]

未來的區塊鏈服務將如何影響該功能

發行人注冊股東的所有權記錄(包括聯系信息)通過區塊鏈注冊表保存。

經紀人不再需要維護受益股東的記錄：當受益所有權發生變化時，注冊表將通過智能合約邏輯進行更新。

自動轉賬代理的功能包括:

轉移(例如，股東可要求以貨幣、單位或百分比為基礎，將一只基金轉換為另一只基金。然后自動化代理將為請求的傳輸活動生成交換)

發行(原始發行的記錄和現有資產的標記。這可能包括表示基礎資產的令牌、表示基金策略的不同總持有量的令牌，以及表示基金份額的令牌。此外，亦可能會使用現金代用券(例如穩定幣)，方便顧客購物及自動付款/支付程序

注銷發行人股票

其他通過智能合約提供的核心服務:

股息支付

稅務報告

直接購買股票/股息再投資計劃管理

增發新股

股票期權發行

限制性股票轉讓

代表發行人向股東發送信息，包括發送:代理材料、持有資產明細的報表或交易詳情的報表、稅單、確認其他交易的信件，如地址變更確認函

記錄投資者發起的凈認購、清算/贖回和轉移

共享類和屬性的記錄收益分配給分銷商

Avalanche基金會捐贈100萬美元的AVAX用于土耳其和敘利亞地震救災工作:金色財經報道，Avalanche 基金會宣布捐贈 100 萬美元的 AVAX 代幣用于土耳其和敘利亞地震救災工作。[2023/2/8 11:53:08]

跟蹤公司的行為，確保權利得到正確的分配

登記股份的實益擁有權

向股東傳達投票、權利、公司行為、報告等信息

根據基金的定期凈資產值(NAV)，將基金份額與凈認繳額/清盤額進行核對

數字證券托管

由于股東的權利是通過數字簽名交換和鏈上再分配的記錄來確立的，所以傳統的托管人的功能(為受益所有人保管資產)被區塊鏈技術本身所接管。

也就是說，即使核心注冊表功能被技術接管，仍有多個可增值的托管功能。其中包括：

捕獲股東級別的凈活動并驗證持有量(這可以跨越代表不同市場或資產類別的多個鏈，就像今天全球托管人跨多個托管機構為客戶合計持有量一樣)

獨立核實公司行為，確認收益歸屬(如確保智能合約的執行是為了設計和正確地分配收益)

股東行動通知，如選舉、投票或其他自愿事件

代表BO提交監管和稅務報告(許多受益所有人可能不希望創建自己的稅務和監管報告，也不希望了解最新的授權。從邏輯上講，這項服務可以外包給可信的第三方)

密鑰托管、密鑰存儲、密鑰恢復(實益所有人希望保護和安全存儲其密鑰，并確保這些密鑰在丟失時可以恢復)

巴哈馬總檢察長：正對FTX進行民事和刑事調查:11月28日消息，巴哈馬總檢察長表示，正在對FTX進行積極的民事和刑事調查。（DB NEWSWIRE）

據此前報道，巴哈馬證券委員會表示，將繼續評估局勢和按照巴哈馬最高法院頒布的指示采取措施，并將與其他監管當局合作，根據需要采取進一步的行動來保留FTX Digital Markets Ltd（FDM）的資產并維護FDM客戶和債權人利益。此外，委員會將繼續調查有關FTX流動性危機以及任何可能違反巴哈馬法律的事實和情況。[2022/11/28 21:06:22]

錢包功能的維護和升級(將錢包服務更新的需要外包出去)

安全性審計和安全性測試

遵從性(適宜性、資格、組合風險)(執行遵從性功能的獨立第三方驗證)

監管問題

美國監管機構最近一直在關注數字資產托管所帶來的挑戰。而傳統的第三方托管允許經紀人遵守根據客戶保護規則建立的控制標準。

為保護客戶，經紀自營商必須證明，資產是按照擁有/控制程序分開的，以使客戶免受盜竊、欺詐或經紀自營商破產的損失風險。最近，FINRA將50年來成功實施的客戶保護規則與加密資產市場盜竊和轉移的發生率進行了正面比較。

“簡而言之，客戶保護規則要求經紀自營商保護客戶資產，并將客戶資產與公司資產分開，從而增加了在經紀自營商破產時，客戶的證券和現金返還給他們的可能性。”

而數字資產托管所面臨的挑戰是如何確保密鑰、數字簽名等保護數字資產的方法保留了第三方托管在當前模型中提供的基本客戶保護，保留了對客戶資產的完全控制，讓其與代理完全隔離。

就數字資產而言，挑戰在于對資產的控制是通過加密密鑰實現的。目前，大多數加密資產依賴于地址和密鑰交換，而不是通過將客戶托管協議與經紀商指令相結合來確保資產不會被轉移或混合。如果密鑰被復制或損壞，則可以轉移資產。如果密鑰丟失了，資產就會丟失。

Optimism將于北京時間6月24日凌晨2點進行公共節點基礎架構升級:6月17日消息，以太坊二層網絡Optimism發推表示，將于北京時間6月24日凌晨2點進行公共節點基礎架構升級，預計公共節點將停機30分鐘，用戶可以在維護前切換到第三方節點。

據悉，本次網絡升級屬于Drop#1中的主要行動項目之一，將允許Optimism通過多個提供商路由請求，以增加對在多個提供商之間拆分流量的支持。[2022/6/17 4:34:18]

這種挑戰可以通過技術和過程解決方案的組合來理想地解決。

例如，部分密鑰共享和部分密鑰托管可以允許用戶將其密鑰的一部分存儲在單獨的一方，前提是匿名訂閱可以使組件在沒有密鑰所有者參與的情況下無法組裝。或者，密鑰可以由雙重輸入控制托管，這樣，托管服務只能在所有者同時請求授權的情況下訪問密鑰，以便恢復到所有者，例如通過生物特征訪問或其他一些獨特的身份驗證方法進行控制。

這并不是說解決方案將是微不足道的。監管機構繼續與經紀商合作，確定數字資產托管的替代方案，但目前還沒有既滿足客戶保護規則要求又易于實施的共同行業標準。也就是說，安全性的潛在好處、資金周轉速度的提高、數字證券提供的摩擦和效率的降低，使這一領域成為未來重要的發現領域。最先解決這一挑戰的公司可能會在這個有望成為金融業重要領域的領域享有先發優勢。

已經探索的一個解決方案是硬件安全模塊(HSMs)，如IntelSGX。然而，硬件安全也有限制:HSM是一個相對脆弱的解決方案，因為如果發現安全缺陷，可能需要更換物理硬件，這比軟件補丁造成更大的后勤負擔。

數字托管的考慮事項?

風險價值較高的機構客戶通常更傾向于選擇和優化安全性，而不是便利性。保護資產是至關重要的，但安全解決方案不能過于繁瑣，以免對快速市場中的交易能力造成負面影響。這可能與冷存儲和多個獨立的安全控制有關

解決方案具有多樣性。通常情況下，資產所有者或他們的托管人會嘗試使用來自交易所的不同形式的安全，很可能還會使用與他們進行交易的經紀人的不同形式的安全，以添加第二道防御黑客攻擊的防線。

在某些情況下，托管人可能選擇使用熱存儲和冷存儲的組合:熱存儲用于交易的流動性和部署的速度，冷存儲用于防止熱錢包遭到黑客攻擊時的災難性損失。客戶的流動性需求及其交易模式將影響存儲在每種類型錢包中的余額或UTXOs。

然而，當資產轉移時，任何混合解決方案都特別脆弱。許多黑客攻擊發生在處理錢包轉賬的時候。

尚未解決的問題還有:經紀人是否可以訪問數字安全?在沒有最終受益人的肯定(通過密鑰交換或數字簽名)的情況下，數字安全是否可以轉讓或重新分配?密鑰是否可以復制?由于傳統模型假定有效控制等同于獨占控制，因此隱含了證明控制能力(如密鑰)不可復制的安全方法。這與當前大多數關鍵解決方案的設計方式不一致。在這一問題得到解決之前，要想廣泛采用能夠保護現有投資者權益的數字證券，還存在一個障礙。

是否可以取消轉賬代理的角色?如果所有權的轉讓需要最終受益人的積極肯定，并且轉讓的方法是獨特的，不能重復，那么就有可能消除使用轉讓代理。然而，實現這一結果面臨著重大的技術挑戰。

風險

傳統證券市場的托管人為資產所有者承擔著幾項重要的風險管理職能。這些風險管理功能需要由數字標記資產領域的等效功能來滿足:

交易對手風險

貸款風險(抵押及再抵押)

混合資產和可跟蹤性

此外，托管服務可能有助于管理智能合約和數字證券特有的額外風險:

密鑰被盜或盜用

密鑰的遺失

意外的邏輯路徑和編碼錯誤

其它

挑戰

除了這些風險，還有許多核心能力需要發展到一定程度的確定性和保證性，以滿足監管機構的授權。其中每一個都不僅需要獨立地發展，而且還需要一定程度的一體化，以確保一個連貫、一體化的整體。

這些挑戰包括:

身份和參與。如何唯一地識別參與者并將其與數字簽名綁定；如何建立和分配地址和節點；

治理和爭議解決；什么樣的共識和投票方法將被用來指導市場；投票權將如何確立；爭議將如何解決。

法律權威和可執行性。數字化證券的智能合約邏輯自動化將如何與監管法律的選擇掛鉤；如何仲裁解釋上的分歧；在編碼邏輯出現意外結果的情況下，每個智能合約是否需要引用單獨的法律協議。

托管網絡將如何與其他網絡通信。包括可能不基于分布式賬本的市場和交易所；需要哪些消息傳遞標準和技術解決方案(如保證交付或廣播頻道)。

新的自動化解決方案的設計者將如何確保它們與不斷發展的法律標準和現有的業務邏輯保持同步。將現有的單方業務邏輯合并到復雜的多方邏輯系統中，能否加速新邏輯模型的發展；

基于原子掉期和近實時結算的技術解決方案將如何演變，以適應延期結算和凈結算的流動性節約好處；如何才能最好地支持借貸和抵押模型。

數字資產是否符合適用SIPA保護的安全定義。如果數字資產聲稱對未來的價值增值或未來的現金流享有權利，那么該資產很可能被歸為一種證券。公用事業令牌的價值在于它們提供資金和訪問的服務/公用事業，它可能不是數字證券，也很可能不會擴展SIPA保護。

是否有可能確定經紀交易商擁有或控制數字資產證券。

如何保護密鑰；密鑰可以復制嗎；如何處理密鑰托管，訪問密鑰是否需要驗證。

分布式分類賬是否是股票所有權的權威記錄。

分類賬是唯一的記錄系統，還是仍有其他的所有權方式。原生數字安全可能能夠通過從一開始就擁有的完整所有權鏈證明單個權威記錄狀態，但標記的常規資產可能不會。例如，如果資產被標記、重新物化，然后再被標記，則可能不會保留完整的出處鏈。此外，對傳統資產進行標記的方法必須防止雙重支出，在這種情況下，令牌發行者將有義務證明，如果資產與相應的令牌關聯，則不能從托管中刪除該資產。否則，可能會出現股權重復和支出加倍的情況。

經紀商或執行機構是否需要使用轉讓代理作為擬議的“控制地點”，以滿足客戶保護規則下的擁有或控制要求?例如，當發行方或轉讓代理維護一個傳統的單一安全持有者列表時，同時使用還使用分布式分類賬技術發布所有權記錄時，是否會強制要求該角色。

原文鏈接：

https://media.consensys.net/digital-securities-and-blockchain-custody-and-fund-administration-905a449569cb

作者：ClarkThompson

編譯：共享財經Neo

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