加密貨幣:加密貨幣投資與博傻理論：誰是最后一個傻瓜？

博傻理論不知道源自何處，也沒有一個明確的定義，這可能是因為投資狂熱的概念從貿易和商業開始就存在了。在investopedia的文章中，將博傻理論定義為：人們不管物品的真實價格，愿意花高價購買，預期會有一個人花更高的價格從他們手中買走。要點是，可以將物品出售給更大的傻瓜從中掙錢，不管物品價值有沒有被高估；建議做詳細調查作為避免成為大傻瓜的策略。

近年來，比特幣價格常被作為一個博傻理論的經典例子。人們認為，加密貨幣沒有內在價值，消耗大量能量，僅有代碼組成。如果說，加密貨幣的價值在于匯款上的優勢，那么也有銀行和金融服務公司正在使用加密貨幣的基礎技術來安全地簡化匯款交易，加密貨幣的價值有限。

然而，這些年來，比特幣的價格飛漲。2017年底，比特幣價格在觸及2萬美元后開始回落。由于價格上漲，人們受到了利潤的誘惑，大量投資者開始購買加密貨幣，因為他們想要在之后以更高的價格賣給別人。博傻理論在其中也功不可沒。

作者認為博傻理論關鍵在于兩個“傻瓜的”投資理論：1）投資一個資產的目的僅在于：把它以更高的價格賣給一個“更傻的人”。2）尤其是當目前價格高于其內在價值時。

彭博社：美國對加密貨幣的打擊提升了對友好海外中心的吸引力:金色財經報道，美國的一系列加密調查促使備受打擊的數字資產公司轉向海外金融中心，這給該國作為行業基石的地位蒙上了陰影。根據對十幾位高管、前監管機構、投資者和分析師的采訪，新加坡、香港、歐洲和迪拜對加密貨幣公司更具吸引力，因為它們的監管努力、稅收優勢和更友好的政府。（彭博社）[2023/2/19 12:15:26]

在媒體上引用博傻理論的例子通常包括，在CharlesMackey的《非同尋常的大眾幻想與全民瘋狂》一書中描述的郁金香泡沫、密西西比泡沫和南海泡沫。同樣，加密貨幣的批評者通常把投資加密貨幣和歷史上那些投機事件都視為愚蠢行為。因為以上的投機者因為花球莖或神秘的國屬勘探公司等炒作周期結束而成為接盤俠。

作者認為，GFT的兩個前提是可以被反駁的，削弱該理論的適用性。其一，所有非收益性的投資要求這些投資的凈資本在長期范圍內是增長的。因為如果一項資產預期表現不好，那么資本就會流向其他選擇。從而，這一論點使GFT的第一個前提過于寬泛，因此這個前提就沒有任何意義。第二點，當價格超過內在價值的時候，這種投資的合理性應該受到質疑。當我們把“內在價值”作為一項資產的組成部分，引用這個概念就是有問題的。我們將會檢視，這個常用術語實際上是對權威的一種引用，“內在價值”是不會脫離人們主觀意識而獨立存在的，而人類主觀性總是有爭議和爭論的，不是絕對的。

加密貨幣總市值為2.1萬億美元:金色財經報道，據CoinGecko數據顯示，當前加密貨幣市值為2.1萬億美元，24小時交易量為1122.58億美元，當前比特幣市值占比為38.1%，以太坊市值占比為18.2%。[2022/1/12 8:42:44]

反駁1：所有的投資都包括風險和預期收益

第一個反駁論點很容易理解：投資者在投資任何金融產品時，都期望能以更高的價格賣出，尤其是在投機操作中，因為投機者在投機時已經隱含了對交易的正向期望值。這些金融資產的購買者，通常能在未來以更高的價格出售這些資產。當所有其他條件都相同的情況下，在可投資產品中投資哪一項資產，這取決于我們權衡這一項資產與其他選擇的利弊。即使是為了對沖而建倉，相比之前安于現狀，投資者也可以通過改進投資組合的風險因素來獲取價值。

這個例子引入了人類行為學的概念，這是奧地利經濟學派的基本方法論。同時，投資不可能沒有一點投機的屬性，同理，也就沒有真正“無風險”的資產。當新的地緣事件對標的資產風險的市場預期產生影響，股票可能會錯過市場預估共識，企業可能會錯過利息，甚至所謂的零風險政府債券也可能會遭受資本損失。

在這種方式下，我們揭露了GFT第一點的錯誤：具體來說，博傻理論包含了所有的投資領域，這完全稀釋它的作用了。即使是主權國家債券或負收益資產的最初購買者，也會考慮利率進一步下跌的情況，在這種情況下投資會實現資本增值。實際上，從商業案例的角度看，這種情況對一個現在已經購買并擁有這些資產的投資者來說，可能是特別好的承銷情境。一旦現金換成任何資產，結果就是建立了資產多頭，并希望和預期把它們賣更高的價格。更明確的是，現實跟這些預期不同，盡管那并非投資者的本意，那些對所有變量的預期都較差的投資者確實會遭受損失。

SEC主席暗示加密貨幣將面臨更嚴厲監督:美國證券交易委員會主席Gary Gensler周三對議員們表示，特殊目的收購公司(SPAC)和加密貨幣對政策和投資者保護構成嚴重問題。他在準備向眾議院撥款委員會下屬委員會發表的講話中稱：“我期待與其他監管機構和國會合作，填補加密貨幣市場在投資者保護領域的空白。”他對從加密貨幣交易所到去中心化金融（DeFi）平臺等方方面面都表達了擔憂。(金十)[2021/5/27 22:48:00]

歸根結底，正是那些分析和挖掘金融資產在短期錯誤定價的個人行為，導致了金融市場在長期表現出有效市場現象。換句話說，來自BenjaminGraham名言：市場在短期是一個投票機，但在長期，是一個權重機器。

反駁2：內在價值不獨立于人類主觀意識而存在

因為GFT非常依賴這個假設：資產相對設定的基準定價過高，所以我們現在來檢查一下內在價值的實際存在形式的問題。有趣的是，可以同時把內在價值的概念明確為一個本體論和一個認識論。假設當人們提到“內在價值”，它實際上是簡單估計資產短期價值的一個商定方法，而非一個交易價格。

一些思維實驗表明，“內在價值”的一些通俗定義之間的差別非常大，由于其結果的不準確，內在價值使用在GFT的內容中基本變成了一個稻草人論點：它的建立就是為了被人推倒的。反過來，這極大的削弱了GFT作為一個公正批評的力量，包括當它被用于反對投資加密數字貨幣的時候。

動態 | 俄羅斯國家杜馬計劃在今年年底通過加密貨幣監管法案:據BitNovosti報道，據俄羅斯加密行業與區塊鏈協會（RACIB）官方電報群消息，俄羅斯國家杜馬金融市場委員會主席Aksakov在參加國際論壇期間宣布，國家杜馬計劃在今年年底通過加密貨幣監管法案。但他沒有具體說明正在討論哪些特定項目。目前國家杜馬正在討論3-9項法案，其中一些涉及區塊鏈領域的監管。[2018/12/10]

更具體地說，將內在價值作為給定資產的不可變屬性的想法本身就是自相矛盾的。我們試著評估帝國大廈的價值。你可能會說“非常簡單”，并指出大約2-25億美元的范圍，借鑒了早期交易記錄，或者通過觀察公開的房地產投資信托基金股票目前的交易價格。那么，再想象一下冰河時代(約公元前10,000年)，當時現代人類正在探索非洲的大裂谷。同樣一塊地，那個時候的內在價值是多少？同樣的，如果一年之后病把人類都毀滅了，帝國大廈值多少？

在這兩個假設的場景中,答案是很明顯為零，因為缺乏對土地的需求。目前的土地具有價值，是因為土地使用權與旅游、商業活動中獲取一般的經濟價值相關。因此，我們得出了一個有趣的認識——“價值”實際上從來不是資產的固有屬性，而只是與土地/財產相關的使用權/銷售權/其他權利之和。尤其對于帝國大廈來說，這些價值都是在對投資者的披露里量化的，比如ESRT的年報，但對于數字資產來說，那些普遍共識還在探索中，這讓整個估值體系變得混亂。

加拿大批準加密貨幣共同基金，養老金可投資該基金:日前， 3iQ公司對外宣布，該公司已從安大略證券委員會和加拿大證券局獲得批準，成為了加拿大第一家投資于加密貨幣的資產組合和投資基金管理者。該公司旗下的全球加密資產基金（Global Cryptoasset Fund ），將以基金的形式向合規投資者和交易員開放，以私募的形式向養老金和金融機構開放。基金將直接投資于比特幣、以太幣和萊特幣這三種主流數字貨幣。[2018/1/29]

我們再進一步分析：股票的內在價值是什么？是貼現現金流估價法中，企業拋出的自由現金流？EBITDA收益？每股收益？對于大多數股票來說，“正確”的衡量標準取決于你關注的是哪家公司、你關注的是哪個行業，甚至你問的是誰，因為即使是流動性最強、覆蓋面最廣的股票，仍有辯論的空間；這正是由于數學的模糊性，因為估價存在于旁觀者眼中，傳統市場看到的是一群狂熱的買家和賣家，這就是為什么我不擔心當資產類別被擴大之后，加密貨幣世界里的部落性和沖突會在將來消失。

同時，關注加密貨幣的投資者和分析者正在慢慢形成共識，尋找考察比特幣和其他加密貨幣的某些指標，比如基于交易量、已實現資本額或于其他貨幣或大宗商品資產相關的比率。這可能會導致市場投機者的目標價格的期望差異隨著加密貨幣市場的成熟而變小，因為隨著大家不斷接受共識方法，爭論的焦點將會慢慢從較大的方面轉向更細微的差別。但是，我認為，盡管股票已經有數十年達成共識的估值方法，但在數字資產中實現這一切仍需要數年時間，這也是整個主題都扭曲和讓人困惑的原因之一。在未來，散戶和機構投資者可以更方便、更自信的談論某個加密貨幣的“內在價值”，但是我們應該小心，不要把今天的某個詞匯共識缺失錯認為是未來缺失的證據。

大傻瓜理論：還剩下什么？

至此，我們已經研究了大傻瓜理論在應用于加密貨幣時的一些嚴重問題。具體來說，這個想法不準確。因為，實際上，幾乎所有的金融資產購買者都期望實現凈資產升值。第二，我們探索了為什么依賴內在價值，把它作為市場價格比較基準，是一個有問題的概念，因為

1）相比傳統資產，加密貨幣世界里缺少達成共識的估值方法；

2）內在價值在所有資產類別的日常定義缺乏哲學上的嚴謹性，即便是應用在傳統的股票和房地產領域，內在價值普遍指的是一組啟發數據，而不是一個固有的資產參數。

GFT一旦失去了兩個組成部分的有效性，它作為一項對預期資產投資的評判力量就會顯著減弱，因為整個論點都是基于兩個薄弱的前提。明確地說，值得安慰的是，GFT并不是唯一需要克服的論點，因為有很多加密貨幣的實際地投資風險仍需要盡職調查，這包括了解技術、目標市場、監管風險、中心化項目的核心成員風險等等。此外，潛在投資者仍然需要準確地考量資本的機會成本，用它和其他可替代的投資進行比較，以及解決私鑰安全、保持少量的個人信息被披露等問題。盡管如此，消除最常見的一種用來駁斥加密貨幣的措辭，深入討論、并達成更廣泛的共識和采用是非常有價值的。

結論：傻瓜有時是對的，但往往比他人更早一步

在HansChristianAnderson的經典寓言《皇帝的新衣》中，正是那個孩子，他沒有背負那些圍觀的成年人的義務和恐懼，所以他能克服現狀的慣性，去揭露其他人都都接受的現實。盡管具有更多的虛構性和象征性而非歷史的準確性，傻瓜是少數愿意對君主說真話的人，這一比喻在這也適用。同樣的，就像希臘悲劇人物，特洛伊的Kassandra，被祝福擁有預言的能力，卻同時又被詛咒不被任何人相信。

我繼續相信主流加密貨幣的采用具有必然性，但我提煉了下觀點，我認為最終將曲折中前進，那些目前在現有系統邊緣的人仍會是快速接受加密貨幣的人，更多的人只會在這之后才參與進來。然而，現在被認為是日常生活的東西，在之前也被認為是愚蠢的，無論是早期作家和工程師關于海上、海底航行，天空飛行，參觀星星，還是現在創造和享受虛擬創造的數字世界。如果那些怪異的“傻瓜”觀點不僅可能被實現，而且還對當今社會商業和娛樂至關重要，那么，我們還會錯過哪些可能在未來變得很重要的東西？

原文：https://medium.com/messaricrypto/facing-the-greater-fool-980ff4d02014

編譯/來源：頭等倉

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