EFI:DeFi進階讀物：合成資產的用例與機會

雖然加密資產的主要用例仍然是投機，但我不認為這是一件壞事。投機是傳統金融市場發展的一個關鍵驅動力，并在今天繼續發揮著重要作用。最重要的是，投機者提供流動性，讓參與者更容易進入或退出市場。這降低了交易成本，增加了市場參與者的準入。

目前加密資產市場仍不成熟，缺乏流動性。與傳統金融體系中的資產不同，大多數加密資產的使用年限都不到幾年。例如，24小時的比特幣交易額約為7億美元，蘋果為53億美元。正如我們在去中心化交易所和預測市場中所看到的那樣，流動性不足限制了基礎協議的效用。

我相信，加密資產市場將以與傳統金融市場類似的方式發展，因此，機構和散戶參與者都將需要更復雜的金融工具，尤其是合成資產(“synthetics”)。

在此，我將:

提供合成資產的概述，解釋它們是什么以及如何在傳統金融市場中使用。

解釋為什么合成資產對加密資產市場的成熟至關重要，并提供當今使用合成資產項目的例子。

提供可以構建新的“crypto-native”衍生品的例子。

第一部分主要介紹合成資產的基本解釋和實例。如果你熟悉這些(或者覺得金融工程太無聊)，向下滾動到文章的下半部分。

合成資產

合成金融工具是一種模擬其他金融工具的金融工具。換句話說，任何金融工具的風險/回報狀況都可以用其他金融工具的組合來模擬。

合成資產由一種或多種衍生品組成，這些衍生品是基于標的資產價值的資產，包括:

Forwardcommitment:期貨、遠期和掉期

Contingentclaim:期權、信用衍生品，如信用違約互換(CDS)和資產支持證券

合成資產有什么用?

投資者選擇購買合成資產的原因有很多。這些包括:

資金

流動性創造

跨鏈DeFi平臺SpaceFi TVL突破一千萬美元:4月11日，據官方消息，基于 Evmos 和 zkSync 的跨鏈 DeFi 平臺 SpaceFi 宣布該平臺 TVL 已突破一千萬美元。

SpaceFi 初始產品旨在連接 Cosmos 和 Layer2 生態系統，用戶可通過流動性、交易挖礦或將 STAR Token 鑄造成 NFT 獲得更高的收益、治理權等，從而獲得 DeFi 獎勵。[2023/4/11 13:56:50]

市場準入

下面，我將為這些原因提供傳統金融的概述和例子。請注意，這些并不相互排斥。

資金

合成資產可以降低融資成本。

其中一個例子是總回報互換(TRS)，它被用作為所持資產融資的融資工具。它允許一方為其已擁有的資產池獲得資金，而掉期交易對手則可以從由資產池擔保的資金中獲得利息。在這種情況下，TRS類似于有擔保貸款，因為:

出售證券并同意回購的一方是需要融資的一方。

購買證券并同意出售給銀行的一方是提供融資的一方。

又稱交換，是交易雙方依據預先約定的協議，在未來確定期限內，相互交換的交易。）

流動性創造

合成資產可以用來向市場注入流動性，從而降低投資者的成本。

信用違約互換就是一個例子。CDS是合同雙方之間的一種衍生品,涉及到信用保護買方和信用保護賣方。其中，買方向賣方支付一系列現金,并接受因“信用事件”造成的信用損失的賠償承諾。這使得CDS賣家有能力綜合做多一項基礎資產，而CDS買家有能力對沖他們對一項基礎資產的信用風險敞口。

事實上，CDS市場比其基礎債券市場更具流動性。其主要原因之一是標準化:特定公司發行的債券通常被分割成許多不同的債券，這些債券的票面利率、到期日、契約等各不相同。由此導致的分散化降低了這些債券的流動性。另一方面，CDS市場為公司的信用風險提供了一個標準化的場所。

Solana生態DeFi項目Mercurial將更名為Meteora，并進行代幣重置:12月28日消息，Solana生態DeFi項目Mercurial將更名為Meteora，并用Meteora代幣進行重置，以取代其MER代幣，MER持有者將獲得Meteora的新代幣產品。其中在1億枚Meteora代幣的供應中，20%將流通并完全流動，而80%將交給DAO管理，旨在激發用戶興趣，建立市場信心，與FTX/Alameda保持距離。[2022/12/28 22:12:06]

市場準入

合成資產可以通過組合工具和衍生品，重新創造幾乎任何一種證券的現金流，從而向相對自由的參與者開放市場。

例如，我們也可以使用CDS來復制債券的風險敞口。在債券難以在公開市場上獲得的情況下(例如，可能沒有任何可用的債券)，這是有幫助的。

讓我舉一個具體的例子，以特斯拉5年期債券為例，它的收益率比美國國債高出600個基點:

1.?購買10萬美元的5年期國債，并將其作為抵押。

2.?寫(賣)一份5年10萬美元的CDS合約。

3.?獲得國債利息，并獲得CDS600個基點的年溢價。

如果沒有違約，美國國債的息票加上CDS溢價將產生與5年期特斯拉債券相同的收益率。如果特斯拉債券違約，其投資組合價值將是美國國債減去CDS支付，這相當于特斯拉債券的違約損失。因此，無論哪種情況(違約或不違約)，投資組合(國債+CDS)的回報都將與持有特斯拉債券相同。

什么是好的合成資產?

在某些情況下，合成資產的開發只有在潛在的流動性達到臨界量之后才有可能。如果基礎資產流動性過低，創造一種合成資產就沒有什么意義，因為它可能會降低經濟效益。

總回報互換就是一個很好的例子。盡管信貸衍生品市場在上世紀90年代初開始形成，但總回報掉期在數年內沒有得到廣泛報價或交易。事實上，尋求投資于特定公司債券或債券指數的投資者或投機者更有可能直接購買或賣空參考債券或指數。隨著做市商開始更積極地管理自己的信貸投資組合，并對一系列信貸衍生品進行雙向報價，交易活動開始增多，投資者通過總回報掉期參與合成信貸頭寸的機會有所改善。隨著一個強勁的雙向市場開始形成，綜合競價價差被壓縮，吸引了更多渴望綜合承擔或轉讓信貸的終端用戶。市場現在能夠支持廣泛的信貸參考，因為基礎信貸衍生品市場具有流動性、活躍性和良好的支持。

DeFiance Capital創始人：“100億美元”是對3AC資產規模的嚴重高估:7月20日消息，DeFiance Capital創始人在社交媒體上發文稱，“100億美元是對3AC資產管理規模的嚴重高估。3AC的資產凈值在2021年12月末約為30億美元，在2022年5月13日約為23.8億美元。2021年12月到2022年5月期間，他們沒有任何市場機會可以翻3倍并再回落。”[2022/7/20 2:26:25]

為什么是合成資產和DeFi?

在“去中心化金融”(DeFi)生態系統中，合成資產對多個參與者有用有幾個原因。

擴展資產

該領域最大的挑戰之一是以一種不可信的方式將現實世界的資產上鏈。法定貨幣就是一個例子。雖然有可能像Tether一樣創建一個法幣擔保的穩定資產，但另一種方法是獲得對美元的綜合價格敞口，而無需將實際資產由一個集中的交易對手持有。對于許多用戶來說，價格風險敞口已經足夠好了。合成資產為在區塊鏈上交易真實資產提供了一種機制。

擴展流動性

DeFi領域的主要問題之一是缺乏流動性。做市商在這方面對長尾和成熟的加密資產都發揮著重要作用，但用于恰當風險管理的金融工具有限。更廣泛地說，合成資產和衍生品可以通過對沖頭寸和保護利潤，幫助市場擴大其業務規模。

突破技術限制

另一個問題是目前智能合約平臺的技術限制。我們還沒有解決跨鏈通信，這限制了在去中心化交易所中資產的可用性。然而，對于綜合價格風險敞口，交易員不需要直接擁有資產。

擴展參與

雖然傳統上合成資產只對大型和經驗豐富的投資者開放，但像Ethereum這樣未經許可的智能合約平臺允許較小的投資者獲得它們的好處。它還將通過增加風險管理工具集，讓更傳統的投資經理進入這一領域。

DeFi中的合成資產

事實上，在DeFi空間中已經廣泛使用了合成資產。下面我將提供幾個使用合成資產的項目示例，以及資產創建流程的簡化圖。

國際清算銀行總經理：“DeFi”的去中心化承諾是一種幻想:1月19日消息，國際清算銀行（BIS）總經理Agustin Carstens在法蘭克福的一個活動上表示，基于分布式賬本技術的貨幣去中心化未來的倡導者正在追逐一種幻覺。他們的愿景是通過砍掉大銀行和其他中間商來實現“金融民主化”，但“這并不是去中心化金融應用所提供的東西”。

Carstens表示，“實際上，在去中心化金融中存在大量的中心化。”這是因為自執行協議，或“智能合約”，不能涵蓋所有可能的情況，而要依靠個人來編寫和更新代碼。此外，DeFi的某些特征有利于決策權集中在大型持幣人手中。（彭博社）[2022/1/19 8:58:49]

圖例:

·Purple=Real?資產

·Green=Synthetic?資產

Abra

Abra成立于2014年，是加密資產合成領域的O.G。當Abra用戶存款資金投入他們的錢包,這些資金立即被轉換成比特幣，并在Abra應用程序中以美元表示。例如，如果Alice存款100美元到她的Abra錢包，比特幣的價格是10000美元,她將收到0.01BTC的存款，?并顯示為100美元。Abra可以通過維持BTC/USD的掛鉤來做到這一點，這保證Alice有權贖回100美元，無論BTC或美元的價格波動。實際上，Abra正在創造一種加密擔保的穩定幣。

此外，Abra立即對沖了風險，因此它可以在任何時候兌現所有交易。當用戶為其錢包提供資金時，他們實際上是在比特幣上做空，在被對沖資產上做多，而Abra是在比特幣上做多，在被對沖資產上做空。

MakerDAO

Sandeep nailwal：以太坊側鏈Matic上已經有70多個DApp，包括DeFi、游戲、預測市場等:據官方消息，幣贏CoinW《共識52》第十二期《ETH2.0的擴容之路——揭秘Matic如何拔得Layer2項目頭籌?》主題AMA中Sandeep nailwal, Co-founder & COO of Matic Network講到：作為區塊鏈項目中唯一一個同時從Coinbase和Binance獲得支持的項目，Matic Network擁有十分堅實的機構背書。Matic是一個把開發者放在首位的基于以太坊的混合POS + Plasma的側鏈系統，使以太坊開發者能夠擴展其DApp以便大規模使用。得益于以太坊的安全、可擴展和即時的交易，Matic迅速成為開發人員首選的第二層解決方案。Matic上有70多個DApp，從DeFi協議到游戲和預測市場，一應俱全。[2020/12/10 14:50:12]

Maker的穩定幣Dai?可能是在DeFi中最廣為人知和使用最廣泛的合成資產。通過將以太坊鎖定為抵押品，用戶可以創造出一種合成資產——Dai，它保持著與美元的軟掛鉤。

實際上，代幣持有者獲得了美元的綜合價格敞口。與Abra的設計類似，這種“抵押支持的合成資產”模型在許多其他協議中也很受歡迎。

UMA

UMA為以太坊的總回報互換提供了一個協議，該協議可以提供對多種資產的綜合敞口。

智能合約包含Alice和Bob之間雙邊協議的經濟條款、終止條款和保證金要求。它還需要一個pricefeedoracle來返回基礎參考資產的當前價格。

該協議的一個實現是USStocksERC20令牌，它代表美國標準普爾500指數，在總部位于北京的去中心化交易所交易。這是通過對UMA合約的一方進行全面抵押，然后對保證金賬戶進行標記，從而獲得該合同長期部分的綜合所有權。

MARKETProtocol

MARKETProtocol允許用戶創建合成資產，通過oracle跟蹤任何參考資產的價格。這些“頭寸令牌”提供了對標的有限度的多頭和空頭敞口，并提供了與傳統金融中看漲期權價差類似的回報結構。與Dai類似，長代幣和短代幣代表對抵押品池的所有權。

RainbowNetwork

Rainbow網絡是一個支持任何流動資產的非托管交換和支付網絡。它由“Rainbow渠道”組成，Rainbow渠道是支付渠道的一種變體，結算余額是根據其他資產的當前價格計算的。換句話說，該協議將合成數據和其他資產嵌套在一個支付通道中。

在Rainbow通道中，每個狀態表示一個差異合約，這類似于總回報交換。

Synthetix

Synthetix是一個發行平臺、抵押品類型和交易所，允許用戶鑄造一系列合成資產。與Maker類似，用戶鎖定抵押品來創建合成資產，并需要償還貸款來收回抵押品。

然后，用戶可以通過oracle將一個合成資產“交易”給另一個。請注意，“交易”沒有直接的對手方——用戶實際上是在根據oracle重新定價抵押品。也就是說，由于集中擔保機制，SNX的投機者集體承擔了其他用戶合成頭寸的交易對手風險。

Crypto-native衍生品

對真實資產的合成是重要的第一步，但我相信，加密市場中衍生品的設計空間是巨大的，而且基本上尚未開發。這包括為加密資產市場的各種參與者設計的傳統衍生品，以及以前在傳統金融市場中不存在的“加密原生”衍生品。

下面我將提供這兩種變體的幾個例子，其中許多可能不可行，或者沒有足夠大的市場來獲得流動性。

比特幣互換困難

其前提是為那些希望降低比特幣預期產量難度增加風險(即對沖礦商的“難度曲線風險”)的礦商提供一種對沖工具。這實際上是由BitOoda設計的，并在今天作為財務結算產品提供，這意味著結算是通過法定轉移完成的，而不是租用或借出物理計算能力。

從規模上看，尚不清楚該產品將在賣方和做市商(即掉期交易商)中獲得多大的吸引力。大型礦商也有可能操縱市場(例如串通降低難度)。

哈希算力互換

其想法是讓一家礦業公司將其部分礦業產能出售給買家，比如基金換現金。這使礦商獲得了穩定的收入流，不依賴于潛在的加密資產價格，并使基金無需投資于采礦設備就可投資于加密資產。

換句話說，礦業公司之所以能夠對沖市場風險，是因為它們不必依賴于正在開采的加密資產的市場價格來保持盈利。

電力期貨

這種產品在傳統大宗商品市場上已有相當長的一段時間，但可以提供給加密貨幣開采商。礦商只需簽訂一項期貨協議，在未來約定的時間(例如3個月)以給定的價格購買電力。這給了礦商對沖能源風險的能力，因為電力成本的大幅上漲可能使礦業無法盈利。換句話說，礦商將電力成本從浮動變為固定。

Staking收益互換

這將允許驗證者在POS網絡中對沖他們所選擇的加密資產的市場風險敞口。類似于算力互換，驗證者將出售其鎖定收益的一部分以換取現金。這將允許驗證者從其鎖定的資產中獲得固定金額，而買方將在不設置鎖定基礎設施的情況下獲得鎖定收益。

削減罰款掉期

這將允許參與POS的委托方為其選擇的驗證方對沖其操作風險敞口。

你可以把大幅削減看作是一個信用事件，把大幅削減罰款掉期看作是針對那個事件的保險。如果驗證器被削減，則委托器將收到補償以彌補損失。減持罰金掉期的賣方實際上是在做多確認器的卓越操作，甚至可能是確認器本身。從規模上看，這可能會給協議設計人員帶來一個有趣的兩難境地——那些缺少驗證器的人會被鼓勵破壞他們的操作。

穩定費互換

雖然目前Maker穩定費為16.5%，但從2019年7月13日至8月22日，這一比例高達20.5%。CDP持有者可能希望降低穩定費(可變利率)上升的風險，因此可以與交易對手簽訂互換協議，在給定的時間范圍內支付固定費用(利率互換)。

空投

這將是一個購買加密資產的選項，執行價格等于空投的價格。期權購買者獲得的支付結構類似于資金雄厚的看漲期權，溢價等于空投的市場價格。如果空投表現良好，買方行使期權，賣方交付加密資產。如果空投沒有，買方不行使期權，賣方收取保險費。

鎖倉

這將是一項雙邊協議，讓買家以給定的價格購買加密資產。買方向賣方支付溢價，這反映了與鎖定資產相關的非流動性和機會成本，但是，在沒有鎖存所必需的基礎資產的情況下，向買方提供了新的加密資產的風險敞口。

結論

如果你已經做到了這一步，考慮成為一名CFA吧!合成資產是一種復雜的金融工具，曾多次給全球經濟帶來麻煩。同樣，它們也可能以我們尚不了解的方式對協議安全構成風險。盡管如此，合成資產仍在傳統金融市場發揮著重要作用，并正成為DeFi運動的一個關鍵組成部分。

目前該行業還處于初級階段，我們需要開發商和金融家進行更多的試驗，才能將新的金融產品推向市場。

原文鏈接：https://medium.com/zenith-ventures/synthetic-assets-in-defi-use-cases-opportunities-19b11f57a776

作者:DmitriyBerenzon

編譯：共享財經Neo

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