EFI:DeFi挖礦的高收益到底來自哪里？可持續嗎？

去中心化金融 DeFi 主要的敘述之一是，鑒于 DeFi 的高收益，普通人將不得不將其法幣轉移到 DeFi 領域。從經驗上看，這是事實——如今 Compound 協議上穩定幣的貸款利率為 APY 10% 以上，并且 DeFi 領域內還存在不少 APY 為 50% 至 200% 的挖礦機會。要知道，在現實世界中，多數銀行給客戶提供的存款利率不高過 1%。

但是當普通人第一次聽到這種收益數字時，多數人是充滿戒心而不是信心。「這一定是騙局！」收益率必須折射出一些隱性風險，即我們這些加密貨幣擁躉沒有考慮在內的風險。這是一個合理的假設——智能合約風險很難量化，因此貸款提供方可能要求借款人提供高利率以補償這種風險。

USDC 在 Compound 協議中的歷史貸款利率

Avalanche鏈上DeFi協議總鎖倉量為107.2億美元:金色財經消息，據DefiLlama數據顯示，目前Avalanche鏈上DeFi協議總鎖倉量為107.2億美元，24小時減少1.18%。鎖倉資產排名前五分別為AAVE（14.2億美元）、Curve（13.2億美元）、TraderJoe（10.9億美元）、Benqi（10億美元）、Platypus Finance（7.94億美元）。[2022/4/23 14:43:45]

看一下 USDC 在 Compound 協議中的歷史貸款利率，可以看到這些年來，貸款利率從 - 1% 一路飆升至 10% 以上。而這一協議中的智能合約風險沒有發生任何實質的變化，這表明：高利率可能更多受到需求驅動而不是供應。

現在我們已經弄清楚了，為什么借款人愿意支付如此高的利率來借用加密資產？

更深入談一下，借出資產只是人們獲得收益的方法之一。要真正了解收益來自哪里，我們首先需要認真考慮貨幣的增長方式，以及為什么可以將錢投入某些東西而獲得報酬。我認為，收益來自四類：借款需求、風險交換、服務提供和股權增長。

《經濟學人》雜志計劃將其DeFi封面作為NFT出售:10月21日消息，英國著名雜志《經濟學人》宣布了一項計劃，將其9月18日版的封面作為NFT在10月25日進行拍賣。減去費用、交易費用和稅收的收益將轉到經濟學教育基金會（TEFF），這是一個專注于新聞的獨立慈善機構。該雜志將保留NFT未來二次銷售產生的版稅10%的股份，收益也將捐給TEEF。

此前消息，《經濟學人》雜志官方推特發布其新一期雜志的封面，介紹稱，去中心化金融是顛覆金融業的三大技術趨勢之一——它有可能重塑該行業的運作方式。在本周的封面文章中，我們深入了解“DeFi”兔子洞。（TheBlock）[2021/10/22 20:47:28]

本文將逐一詳細剖析，以真正了解 DeFi 的收益。

收益最顯而易見的來源是自然存在的借款需求。企業需要借入資產來購買資本商品，銀行需要短期貸款來為其活動（回購市場）提供資金，個人可能需要貸款來支付大學學費。由于存在這種自然的借款需求，借款人和貸方的市場開始形成，這些貸款也被定價——一個人對借款的需求就是另一個人的收益。

DeFi 概念板塊今日平均漲幅為5.62%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均漲幅為5.62%。47個幣種中42個上漲，5個下跌，其中領漲幣種為：BZRX(+33.12%)、COMP(+18.05%)、SWFTC(+15.44%)。領跌幣種為：NEST(-36.31%)、HDAO(-7.26%)、MLN(-3.50%)。[2021/8/5 1:35:44]

展望未來，正是因為這種自然的借款需求一直保持在非常基本的水平，這種收益率幾乎永遠不太可能枯竭。

自然存在借款需求的另一個原因是，人們渴望杠桿。正如某些人的說法：「杠桿是一種*****」。

對資產極度看漲的投資者可能希望借入現金購買更多資產，尤其是如果他們預計資產增速將大于為借款所支付的利率。在 DeFi 領域中這一點非常清楚。dYdX 和 Alpha Homora 等平臺的貸款利率在所有 DeFi 協議中屬于最高水準，因為這些平臺為借款人創建了非常簡單的方式，使借款人將借來的這些資產用于杠桿頭寸。

DeFi信貸協議和無抵押貸款平臺TrueFi新增支持USDT:6月21日消息，DeFi信貸協議和無抵押貸款平臺TrueFi通過社區投票通過對USDT的支持，USDT池的推出是TrueFi針對多資產借貸的V3協議升級的一部分。TrueFi是一個DeFi信貸協議和無抵押貸款平臺，其最新的V3版本引入了DeFi信用模型。

目前平臺鎖倉價值逾2.82億美元，其中TUSD池鎖倉價值達6828萬美元，USDC池鎖倉價值達9852萬美元，新上線4天的USDT池已鎖倉8724萬美元。于此同時，超過1.15億TRU（超過30%的總流通供應量）被質押在協議上，為貸款人提供部分違約保護。[2021/6/21 23:54:03]

要創建高收益產品，需要激發大量的借款需求，而投資杠桿是當前市場環境下刺激借貸的最佳方法之一。

收益的另一個來源是通過風險交換，與借款需求產生相交。這里最簡單的例子是保險。

杜均：保險、合成資產等細分賽道的崛起才剛剛打開DeFi發展的大門:12月30日，火幣聯合創始人，節點資本創始合伙人杜均做客PANews主辦的線上年終投資論壇——“2021年加密市場新趨勢”，在直播中，杜均分享了自己參與DeFi流動性挖礦的體驗和思考。

杜均透露自己早在2017年就已投資過去中心化交易所，但由于效率低和使用難度高并不太看好，今年Uniswap為代表的AMM協議確實給行業帶來了更多的啟發思考，杜均認為DEX和CEX可以長期共存，且兩者的市場份額占比會處于一個長期不斷變化的態勢，至于誰的占比更高一些，這取決于用戶的使用體驗、操作習慣以及未來可能面臨的監管等因素。

杜均表示，目前DeFi發展進程才度過1.0階段，保險、合成資產等細分賽道的崛起才剛剛打開DeFi發展的大門。雖然很多人都在提及DeFi泡沫，但泡沫帶來的不一定會是壞事，其熱潮帶來的資金和人才的增長不容忽視。

隨著DeFi 2.0階段到來，DeFi協議在技術創新、經濟模式等方面還有很長的路要走。[2020/12/31 16:08:25]

如果 Alice 希望獲得一種財務上的保護，如果她卷入了某個事故可以獲得賠付，因此她愿意為此向 Bob 支付一定的費用。本質上，Alice 和 Bob 正在彼此交換風險，而 Bob 因承擔該風險而獲得了一定的收益。

風險交換的另一個突出示例是通過期權合約。期權購買者愿意為保護自己免受資產價格大幅度波動而支付溢價，而期權賣方則由于處于交易的另一端而獲得了一些收益。

DeFi 領域中交換風險的新方法之一是通過風險分級 （tranching）。諸如 Saffron Finance 之類的協議會吸收現金流，并將其分成不同的部分——風險級別為 Junior （初級，即風險最高）部分從現金流中獲得的回報份額較大，但必須承擔現金流損失的風險，而高級 Senior 部分則獲得的現金收益較低，但其在現金流中的投入是保底的。

從本質上講，Junior 和 Senior 級別資產正在互換風險，而它們歸根結底是具有不同風險的收益機會。

這些風險交換合同在傳統金融中是一個巨大的市場，因為在不同的個人 / 機構固有地具有不同的風險特征，在這一事實的驅動下，始終存在風險交換的內在需求。

因此，從長遠看，我猜測這也將成為 DeFi 收益的主要來源之一。

一個不那么直觀的收益來源是：你可以利用資產提供服務來賺錢。例如，貨幣兌換商可以收取費用，因為他們使用自己的資產來提供服務。在兌換商情境下取得收益的原因是：提供了兩種貨幣之間交換的便利性。

另一個例子是 ATM——機器內存有現金，使客戶可以立即從銀行帳戶中提取資金來購買商品和支付服務費用。ATM 是一項服務，客戶愿意為此付費。

在 DeFi 情境中，為自動做市商 AMM 提供流動性可以歸屬這一類賺取收益類別。通過將資產提供給 AMM，可以有效地向想要交換資產的用戶提供服務。以 Uniswap 協議為例，每發生一筆交易，流動性提供者 LP 收取 0.3% 的補償。

只要我們預計對這些服務的需求會隨著時間一直持續存在，那么我們也可以預期：它們各自的收益將持續存在。

但是，提供這類服務有其自身的風險，具體來說就是向 AMM 提供資產可能遭遇「無常損失 （impermanent loss）」。從長遠來看，如果對沖這些風險的成本足夠低于從提供服務中獲得的收益， 為 AMM 資產提供流動性將是一項積極的收益舉措。

「收益」的另一個來源來自股權增長的價值。假如你在種子期將錢借給 Uber 以換取該企業的股權，這筆投資的收益將是驚人的，主要是由股權價值的增長所驅動。

如今 DeFi 的大部分高收益是由股權（加密資產）的增長所驅動的。例如，當你在 Compound 上進行挖礦時，你實際上是把錢借給該協議，并獲得免費股權（免費的 COMP 代幣）。因此你可以從貸款資產中獲得基本收益（來自自然的借款需求），另外還賺到了 COMP 代幣升值的「收益」。

由于 DeFi 資產目前正處于高速增長階段，因此你所看到的多數瘋狂的收益數字都來自股權增長。

許多 DeFi 協議將這一途徑視為吸引用戶使用其協議的短期方法。他們希望通過免費提供股權來贏得一大批用戶。因此，目前資產所有者的主要策略是「收益耕種」，即免費拿到這些股權激勵，并祈禱這些資產的價值上升，從而使自己的整體收益一飛沖天。

目前尚不清楚這種收益來源是否會長期持續。一旦協議意識到，為獲取用戶而發放的股權激勵措施得不償失，則可能會關閉這些激勵措施。

DeFi 未來賺取收益的主要策略很可能來自其他三個因素之一的驅動，而不是股權增長。

隨著 DeFi 生態系統的成熟，以及沿 S 曲線的發展，我們可能會看到收益率從荒謬的 1000% APY，下降到更「正常」的水平。隨著時間的流逝，股權激勵措施可能會減少，并且資產將脫離其高增長階段。在未來，隨著人們設計出可以提高收益率的更復雜的金融產品，我預期在風險交換板塊會看到更精巧的產品設計。

原文作者：Julian Koh，提供結構化產品的 DeFi 協議 Ribbon Finance 的創始人

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