比特幣:觀點 | 比特幣波動性誤區：波動不意味著無法成為良好儲值手段

諾埃爾?艾奇遜(NoelleAcheson)是企業分析領域的資深人士，也是CoinDesk的研究主管。本文所表達的觀點均為作者個人觀點。

圖片來源：Pixabay

我們大多數人認為我們理解“波動性”這個術語。

我們吸收著來自世界各地緊張的局勢的新聞頭條；我們警惕爆炸性物品；我們中的一些人經歷過起起落落。

“波動性”指的是劇烈而不可預測的變化，通常具有負面含義。即便是在金融市場，我們也會本能地回避那些會導致財富劇烈波動的投資。

但在金融領域，波動性通常被誤解。即使是最普遍接受的計算方法也經常被錯誤地應用。

觀點：數字美元終會到來:金色財經報道，Digital Dollar Project政策研究主管Michael Greco表示，更多的問題是何時而不是是否會在美國建立中央銀行數字貨幣(CBDC)。

Greco表示，美國的數字美元“未來幾年有潛力”，但美聯儲正在等待國會頒布立法，然后才能向前推進。他預計國會明年不會通過這樣的法律，但表示他預計將會在2023年取得進展，尤其是在隱私方面”。[2022/12/29 22:13:46]

波動性的可取性也令人困惑。投資者討厭它，除非它能讓他們賺錢。交易員喜歡它，除非它意味著很高的風險溢價。

我們中很少有人知道它從何而來。許多人認為波動性是低流動性的結果。這從直覺上講是有道理的：交易量小的情況下，大額訂單可能會大幅推高或壓低價格。但實證研究表明，實際情況恰恰相反：波動性導致流動性較低，通過更廣泛的價差，做市商用于補償其倉位中持有波動資產的額外風險。

觀點：鏈上交易費用處于“熊市”區間，一旦回升可能就是復蘇信號:8月8日消息，加密貨幣研究機構Glassnode的分析師表示，比特幣活躍地址完全處于“一個明確定義的下行通道”。他們補充說，網絡活動“表明，到目前為止，新需求的流入仍然很少。”但與此同時，交易需求在最近幾周呈橫盤或下降趨勢，這表明“只有交易員和投資者信心較高的基礎仍然存在”。此外，鏈上交易費用處于“熊市”區間，一旦出現回升，可能就是復蘇的信號。

“從歷史上看，2022年的熊市對數字資產領域是不利的，”分析師們在一份報告中寫道，“然而，在經歷了這樣一段持續的避險情緒之后，注意力轉向了這是熊市緩解性反彈，還是持續看漲沖動的開始。”（彭博社）[2022/8/8 12:08:34]

(波動性是低流動性的結果這一誤解也源于我們錯誤地將低流動性和低交易量混為一談——高交易量和低流動性是有可能的，但這是另一個問題。)

觀點：當前熊市是在為整個加密市場做建設:7月14日，加密貨幣分析師Joseph Young發推稱，對于當前的加密市場而言，說熊市是為整個市場做建設可能更為準確。因為即使當前是否處于熊市，或者并未處于歷史最高水平，這也是具有爭議的。[2020/7/14]

這種混亂也存在于加密領域。

比特幣的波動性經常被認為是它永遠無法成為良好的價值儲存手段、可靠的支付代幣或可靠的投資組合對沖工具的原因。我們許多人都陷入了這樣一個陷阱：假設隨著市場成熟，波動性將會下降。這使我們相信那些可能永遠不合適的用例；它還可能導致我們使用錯誤的加密資產估值方法、投資組合權重和衍生品策略，這可能對我們的底線產生重大影響。

因此，有必要理清一些假設，看看為什么比特幣的獨特特性能夠幫助我們更廣泛地理解市場基本面。

變化的不確定性

觀點：IPFS是底層互聯網協議的創新，對標HTTP:據官方消息，以“Web3.0新基建-挖礦熱潮下的IPFS與Filecoin”為主題的線上論壇已于今日14:00開啟。

在關于IPFS落地應用與礦業生態的話題討論中，針對主持人BiKi商務VP唐詩的問題，星際視界IPFSNEWS聯合創始人Nancy表示IPFS是底層互聯網協議的創新，對標HTTP，可以護航數據隱私安全，使數據傳輸高效；星際大陸董事長、深圳商會副會長李彥東認為Filecoin初期面向邊緣市場，被主流企業采用需要一個過程；麥客存儲創始人、董事長侯峰表示IPFS要在中國落地必然要進行本土化，本土化特征之一是可審計性，風險與必要性需時間來評估；科極星球聯合創始人兼COO Crystal認為行業要做好挑戰巨人的困難準備，跟緊官方步伐，未來可期；IPFS中國社區主編、時空云科技COO礦哥表示IPFS被接納和開發的根本原因在于如今的中心化存儲弊端愈加明顯，IPFS或將改變整個互聯網的格局。[2020/5/22]

首先，市場波動有不同的類型。學術文獻提供了一系列變體，每種變體都有其獨特的公式和局限性。用于評估資產價值的跳躍擴散模型暗示了一種有益的差異化。正如它的名字所暗示的那樣，“跳躍”波動是由突發事件引起的。然而，“擴散”波動是資產標準交易模式的一部分，即“通常”波動。

動態 | 觀點：運用區塊鏈等技術將數據作為發現價格、評估風險、配置資源的重要平臺:1月14日消息，中國社會科學院西部發展研究中心副研究員俞林、北京交通大學經管學院教授傅少川今日聯合發文表示，推動金融機構加快研究和創新，運用區塊鏈、大數據等技術，加強對企業各類經營數據、交易數據、管理數據的分析、整合和挖掘，通過確立數字化的中小微企業金融服務變革，打造完備的數據基礎，將數據作為發現價格、評估風險、配置資源的重要平臺。（光明日報）[2020/1/14]

有了這一點，我們可以開始看到，當我們假設流動性增加將抑制價格波動時，我們談論的是“跳躍”波動。

然而，“擴散”波動性是一個更為內在的概念。

標準偏差計算——最常用的波動衡量方法——通過使用大偏差的平方(否則它們可能被小偏差抵消和掩蓋)，包含了劇烈波動的破壞穩定效應。但這夸大了異常值的影響，而異常值往往是“跳躍”波動的結果。隨著交易量的增長，這些波動可能會減少，從而導致一個具有誤導性的向下傾斜的波動曲線。

JPKoning提出了另一種計算方法，使用偏離中間值而不是平均值的偏差，這減少了離群值的影響，并顯示了一個更內在的波動性度量。如下表所示，多年來這一比例沒有明顯下降。

現在我們來看看為什么會這樣。這些方法中的一個線索用于評估比特幣。

基本價值

比特幣是當今市場上為數不多的“實物資產”之一，因為它的價值并非來自另一種資產。

更重要的是，它是一種沒有明顯收入流的“實物資產”。這使得它很難估值。即使是初級分析師也能計算出一種資產的“公允價值”，這種資產可以從現金流中剝離出來，也可以在生命結束時獲得一定的回報。而比特幣沒有現金流，也沒有“生命的終結”，更不用說一個可識別的價值了。

那么，是什么推動了比特幣的價值呢?

許多理論已經被提出，其中一些我們在我們的報告《加密貨幣的新基礎》中進行了描述。隨著市場的發展，一些理論可能會受到追捧，而另一些則會被遺忘或取代。

不過，就目前而言，比特幣價值的主要驅動因素是人氣：它的價值與市場認為它的價值相符。在缺乏基本面的情況下，投資者試圖弄清楚其他投資者會怎么想。凱恩斯將這比作一場競賽，在這場競賽中，“我們將自己的智慧投入到預測普通意見對普通意見的預期中。”

黃金也處于類似的情況，因為它也是一種“實物資產”，沒有收入流，市場價值主要由市場人氣驅動。

那么，為什么黃金的波動性要低得多呢?

比特幣一年波動性

因為“根本的不確定性”。

改變的故事

默文?金(MervynKing)在他的著作《煉金術的終結》(TheEndofAlchemy)中解釋道，在“根本的不確定性”下，市場價格不是由基本面決定的，而是由對基本面的描述決定的。

比特幣是一項新技術，因此，我們還不知道它的最終用途。每個人都有自己的理論，但就像所有的新技術一樣，沒有人能確定，這使得它的敘述可以改變。

另一方面，黃金既不是一種新技術，也不是一種技術。它已經存在了幾千年，它的敘述也不是不確定的。市場情緒在其估值中扮演著重要角色，科學家們可能還會發現這種影響需求和價格的金屬的創新用途。但它的“故事”已經建立得很好，這讓它的波動性更低。

就目前而言，比特幣的基本面是它的故事，而比特幣“故事”的不確定性意味著，它的波動性不太可能在短期內減弱。

更重要的角色

這對比特幣的最終用例很重要：比特幣是否總是太不穩定而不能用作支付代幣、價值存儲等等？這進而影響了它的敘述，從而影響了它的估值和波動性，進而影響了它的最終用例。隨著該行業的成熟，以及比特幣作為另類資產類別的地位變得更加穩固——當不確定性減少、其“內在價值”變得更容易量化時，這種自我延續的循環最終將被打破。

但在那之前，它的價格將繼續受到市場情緒的驅動。市場情緒很容易受到全球事態發展和市場情緒變化的影響。

在那之前，無論交易量如何，市場變化都將繼續朝著任何一個方向放大。

與其為此煩惱，我們應該接受甚至擁抱它。越來越成熟的供應商正致力于改善情緒數據的獲取和解釋，這加強了我們的分析工具。CryptoTwitter提供了一個引人入勝的平臺來衡量這個行業的情緒。而對敘事和情緒對某一資產類別的影響的識別，將開啟新的調查途徑，這些調查可能會蔓延到其它投資領域。

更重要的是，波動對一些人來說可能不方便，對許多人來說可能不舒服。但這也是高回報的一個重要組成部分。或許，我們為完善比特幣估值技術而開發的工具和技能，將使我們能夠更熟練地處理波動性固有的不確定性，并使我們能夠更深入地了解它所能提供的價值。

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