ETH:一文了解LSD 高階玩法及其本質

ETHStaking獎勵是相對平等的，那么那些高收益的LSD項目是怎么回事？有一句名言：如果你不知道收益從哪來，那你就是收益來源。

從Frax/Yearn的LSD到杠桿Staking再到re-staking,本文將為你抽絲剝繭，一眼看穿這些LSD高階玩法的本質。

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協議資產激勵

首先，我們用一張圖來分析Frax/frxETH的收益分配體系，用黃色標注出收益來源：

FXS代幣激勵，就是FraxFinance的權益直接激勵給frxETHPoolFrax控制的vlCVX/veCRV投票間接讓CRV/CVX激勵給frxETHPoolETH的Staking激勵

美SEC：Do Kwon和Terraform轉移逾1萬枚比特幣，并通過瑞士銀行套現1億美元:金色財經報道，美國證券交易委員會（SEC）表示，Do Kwon 及其公司從項目中轉移超過 10,000 枚比特幣，并通過一家瑞士銀行將其中一些 Token 換成現金。

根據起訴書，Do Kwon 和 Terraform Labs 將 1 萬多枚比特幣存放在一個冷錢包中。自去年 5 月以來，他們定期從錢包中轉移比特幣，將資產發送至瑞士一家銀行，并將 Token 轉換為現金。[2023/2/17 12:13:27]

1/2無論是直接還是間接，本質上都是FraxFinance出的激勵，無非是形式和包裝不同。所以我們將此圖簡化一下，就非常明了，收益來源和分配就是：

FraxFinance協議資產/協議收入激勵了frxETHfrxETH/sfrxETH兩者的Staking收益全部給了sfrxETHsfrxETH吃“兩份”Staking收益，APR自然就高了

數據：當前幣安以太坊鏈上BUSD儲備占BUSD總市值的80%以上:金色財經報道，據Dune Analytics數據顯示，當前幣安以太坊區塊鏈上的儲備證明中，BUSD的占比最大，價值約合12,714,180,193美元，其次是ETH，約合6,731,684,203美元。另據Coingecko數據顯示，本文撰寫時BUSD市值約為15,805,842,427美元，這意味著當前幣安以太坊鏈上BUSD儲備已占到BUSD總市值的80.4%。[2023/2/14 12:05:34]

同理我們按此分析一下Yearn近期預計出品的yETH：

美聯儲埃文斯：預計到2023年初，利率將略高于4.5%:10月10日消息，美聯儲埃文斯：加息結束后一段時間內需要采取限制性貨幣政策。預計到2023年初，利率將略高于4.5%。過度加息會造成經濟損失。(金十)[2022/10/11 10:30:17]

也把他簡化一下，一眼就看出收益來源和分配就是：

YearnFinance協議資產激勵流動性從而間接激勵了yETHyETH/st-yETH兩者的sfrxETH收益全部給了st-yETH不過需要注意的是，這里所謂的“協議資產”并非僅是Yearn的國庫所有的，可能還包括Yearn從yCRV產品那里挪過來的投票權

韓國檢察官突襲檢查Terra聯合創始人Daniel Shin的家:金色財經消息，據當地媒體報道，TerraformLab的聯合創始人Daniel Shin在首爾的家于周三遭到檢察官的搜查。報告稱，此次突襲是針對欺詐導致TerraUSD(UST)穩定幣崩盤的指控的更廣泛調查的一部分。

5月，一些總部位于韓國的Luna(LUNA)投資者對Terraform Labs和聯合創始人Do Kwon提起訴訟，指控其存在欺詐和違反當地證券法的行為。Shin是最近被韓國當局突襲的利益相關者。本周早些時候，包括Bithumb和Upbit在內的韓國主要加密貨幣交易所遭到當局突襲檢查。（Coindesk）[2022/7/22 2:31:03]

是的，frxETH/st-yETH超額收益來源都是協議資產在直接或間接的補貼！

誒，這么看下去豈不是無限套娃了？但

協議資產是有機會成本的，比如vlCVX/veCRV本身是可以拿來賺取賄賂收益協議如果不是空氣幣，就要賦能，比如收入抽成，達到一定規模后補貼和抽成接近后，那么超額收益便不復存在了那這么做的意義在哪里？因為預期LSD在上海升級后將會迎來爆發，參照下方推文，LSD是做大了也有護城河的，那么趁此擴大規模搶到門票，到時候便有可觀的收益

超額收益有可持續性嗎？質押資產/協議資產上升無疑會稀釋超額收益，若協議資產由于價格等原因相對ETH在上升的話，那么將會延長這一過程，反之亦然，也就是說這個模式具有明顯的反身性。因此這種模式雖然本質是補貼，但是精巧復雜的包裝也是有必要的，通過更精彩的敘事可以提升協議資產的價值，從而推動正向螺旋。

簡化來看的話，收益來源就是協議資產和標的資產兩側，那么兩端的資產類別其實也是可以更多樣化？bestLSD這個項目就自稱協議資產端和標的資產端放開來打，協議資產從GMX/GLP搞到CRV/CVX/Velo，標的資產從AMMLP搞到杠杠Staking，總而言之是在兩端合力推高收益。

雖然這個玩意兒看上去有點野，不過這也提醒了我們，目前除了持有CRV/CVX的協議，持有任何其他生息資產的協議其實也都可以參與角逐，這塊的門檻其實很低，將來可能會很卷。Soit’sanotherusecaseforGLPandgDAI,gud!

息差套利

至于通過借貸協議做杠桿staking增大收益，參見下方推文，本質上就是息差套利。雖然看上去存款方有點吃虧被套利，但借款方也承擔了額外的LSD協議風險和流動性風險。借貸協議充當了將質押利率傳導到原生資產上的通道。

再打一份工

Re-staking，所謂第三方借用ETH主網安全性，不專業的但簡單的形容就是：

網絡、應用需要運作需要節點之類的保證安全節點之類的作惡需要付出代價，才能保證安全那么就先讓他交保證金，作惡就罰沒保證金也要資本效率，ETHStaking是主要生息方式，那就用相關資產保證Staking資產的進出、罰沒等管理，需要人來執行吧，這就是re-staking你給第三方做節點，再打一份工，第三方自然給你工資才干吧

綜上所述，協議資產激勵、息差套利以及再打一份工是三種超額收益來源，必須強調的是，復雜的玩法會帶來更多的風險，所以有必要評估超額收益是否能夠覆蓋增加的風險，畢竟無論是什么收益來源，最后都可能成為科學家的收益來源。

LSD本來涉及到和Validators這種線下實體的交互，是相對來說比較“重”的工作，但上面幾種高階玩法，通過包裝LSD資產來運作，轉化成了相對比較“輕”的工作，這里的門檻也顯然會比傳統LSD更低，花樣自然也會更多，值得持續觀察，所以關注妙蛙種子?@NintendoDoomed?謝謝喵，持續為你解析LSD喵。

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