比特幣:六成算力在中國 深度解析全球比特幣挖礦股全景

“全網至少六成算力在中國”是比特幣挖礦行業的一大共識。即便如此，海外擁有的其余四成算力亦不可小覷，尤其是2020年以來，包括Marathon Patent Group和Riot Blockchain在內的諸多海外上市公司公告了比特幣礦機和比特幣購買情況，數據詳實度可觀。

我們整理、統計了這部分數據，梳理了礦機廠商的銷售情況和銷售政策，并總結了相關機構的行為特點，還計算、比較了各機構的“市值/擁有的比特幣算力”值。

比特幣和比特幣挖礦是什么？

比特幣是一種交易媒介和價值儲藏工具。它使用加密技術來控制貨幣單位的創建，并驗證資金的轉移。許多消費者使用比特幣，因為它提供了更便宜、更快的點對點支付選項，而不需要提供個人信息。

區塊鏈是比特幣的底層技術。它是去中心化的數字賬本，能在沒有第三方中介的情況下記錄并實現安全的點對點交易，實現數字資產的確權。當用戶請求區塊鏈網絡處理一筆交易時，由礦機（專用計算機）組成的點對點網絡使用已知的算法驗證交易，爭奪交易的記賬權。

近六成受訪專家預測比特幣牛市將至少持續到2021年下半年:12月27日消息，finder.com的研究人員對47名加密貨幣專家的2021年預測進行了調查。大多數（58%）的專家表示，比特幣的牛市將至少持續到2021年下半年。根據調查，專家們預測，到2021年底，比特幣的價格將翻一番以上。finder.com的調查對象還預測比特幣的平均價格為51951美元。盡管如此，52%的專家預計比特幣將在2021年達到峰值后大幅下跌。（Bitcoin.com）[2020/12/27 16:38:03]

交易被驗證之后，區塊鏈上生成一個新的數據塊。新的區塊以永久和難以篡改的方式添加到現有的區塊鏈中，交易就完成了。每一筆交易以及流通中的每一筆數字資產的所有權都記錄在區塊鏈中。

成功驗證交易的礦機獲得比特幣獎勵和交易手續費（比特幣通過這樣的方式實現公開發行）。每次交易時，礦機都會更新BTC賬本。

比特幣挖礦行業規模多大？

動態 | 國內上市公司共設立12支區塊鏈基金 超六成無投資進展:在區塊鏈投融資市場，以上市公司為代表的產業資本加碼力度越來越大。根據不完全統計，2017年至今，國內至少有11家上市公司設立了12支區塊鏈相關產業基金（含擬設立）。但這些產業基金的投資進展卻是天差地別，如萬向控股、科達股份兩家頻頻出手，而其它超六成的上市公司設立的區塊鏈基金卻沒有什么投資動向，甚至還有部分區塊鏈產業基金面臨“夭折”。（互鏈脈搏）[2020/2/20]

已知以下事實，

事實1：2009年比特幣上線，“挖”出新區塊的礦機可以獲得50個比特幣獎勵，其后每4年，該獎勵減半1次。當前比特幣的出塊獎勵為6.25個比特幣（注：比特幣獎勵依次為50-25-12.5-6.25）。

事實2：不管比特幣全網算力多少，比特幣網絡大約每10分鐘會出現1個新的區塊。全網算力多，則比特幣網絡會降低挖礦難度，反之則反，即出塊速度保持恒定。

動態 | 調查：超六成車企高管認為區塊鏈將顛覆行業:據證券日報消息，近日，在IBM公司主導的一項調查研究表明，多達62%的車企高管認為，區塊鏈將在三年內成為汽車行業的顛覆性力量，可以對改善汽車行業面臨的信息摩擦點產生巨大影響。不過，值得一提的是，大部分受訪車企高管對區塊鏈的認識仍停留在大致概念上，至于何種區塊鏈應用與車企密切相關且價值最大，多數高管仍缺乏具體的了解。[2019/10/28]

事實3：每天有24小時，即144個10分鐘（24*6）。

事實4：當前比特幣價格約為56833美元（Bitinfocharts，2021.2.21）。

可以得知，比特幣日產900個（6.25*144），比特幣挖礦行業的出塊獎勵規模為每日5115萬美元（56833*6.25*144），交易手續費為765萬美元（134.56個比特幣，占比特幣日均產量900個的15%，截至本報告寫作時的2021年2月21日14時的24小時），總計5880萬美元（約3.8億元）。

動態 | 幣安研究院：所有DeFi產品鎖定了大約5億美元 MakerDAO占近六成:幣安研究院在推特上表示，自過去一年以來，Decentralized Finance（DeFi）已經穩步得到采用。所有DeFi產品鎖定了大約5億美元。其中MakerDAO仍然占比最大，其鎖定價值高達2.901億美元。[2019/7/25]

幣價上漲，挖礦一定盈利嗎？

影響比特幣礦工賬面收益的因素主要是礦工所能挖到的比特幣的數量和比特幣的價格，而前者的影響因素主要是礦工所持有的算力占全網算力的比例，這一比例越大，礦工在全網記賬權的爭奪中獲勝的概率越大，能挖到的比特幣的數量越多。

影響比特幣礦工成本的因素主要是買入礦機的價格、礦機功耗和電費等，其中，礦機購置價格是固定成本，礦機功耗是礦機本身的屬性，電費是可變成本，與功耗相關。

動態 | 數據顯示：全球比特幣ATM機現有4423臺 美國占六成:據Coinatmradar.com數據顯示，截止3月18日，全球比特幣ATM機現有4423臺，77個國家安裝了比特幣ATM機，安裝數量最多的國家是美國（2715臺），緊隨其后的是加拿大（685臺）、奧地利（268臺）。[2019/3/18]

當比特幣價格上漲時，對礦機的需求增加，礦機提價，此時購買礦機的成本上升。另外，比特幣價格上漲，更多礦機加入挖礦，由于比特幣出塊速度恒定（每10分鐘1個塊，每塊獎勵6.25個BTC），挖礦難度上升。因此，比特幣價格上漲并不會帶來挖礦盈利線性增長，除非具備購買礦機的成本合理（例如比特幣價格低迷時購入礦機）、電費較低（有較好的電力資源）、礦機功耗較低等因素。

比特大陸、神馬市占率較高，嘉楠后市產能充足，現貨“一機難求”

根據我們的統計，比特大陸、神馬市占率較高，有4家挖礦股（Riot Blockchain、MGT Capital Investment、Ault Global Holdings、Argo Blockchain）的全部礦機均為比特大陸的螞蟻礦機，1家挖礦股（第九城市）的新購機型為神馬礦機。但值得注意的是，嘉楠作為唯一一家與三家主流的礦機晶圓代工廠均有合作的礦機廠商，2021年屢獲大單，值得關注。

關于近況，在這一輪挖礦潮中，由于比特幣價格的暴漲，加之疫情持續、芯片短缺等問題，使得礦機供不應求。在市場上，一手礦機紛紛售罄，二手礦機大量溢價。

在比特大陸官網可以發現，在售的螞蟻礦機S19、S19 Pro 和T19 均已售罄，發貨時間要到2021年8月，并且價格相比之前大幅度提升。而在比特微官網，所有類型的礦機都已售罄。

傳統礦業、投資、互聯網公司先后入局，2018年現專業挖礦股

我們認為，挖礦股的發展大致可以分為3個階段：

1）2017Q4-2018Q1，從事傳統礦產探測（如黃金）的公司最先入局，這或許與這類公司有較為充足的廠房資源和低廉電價有關；

2）2018-2019，比特幣熊市，除個別投資公司外，入局挖礦行業的公司較少，但這一時期開始出現以比特幣挖礦為主業的上市公司（Digihost Technology）；但是，在礦機訂購數量上，2018年是挖礦公司訂購礦機的大年。

3）2020年至今，開始有IT行業的公司（如網絡游戲、信息安全等）入局挖礦，這一現象或與2020年比特幣幣值出現攀升有關。2020年第二季度以來Riot Blockchain新購超過3萬臺礦機，Marathon Patent Group則更是訂購了超過10萬臺礦機。

另外，相比于其他行業，比特幣挖礦并非勞力密集型行業。理論上來說，只要有礦機和電力就可以進行挖礦業務。我們在調查中發現，即使是專營比特幣挖礦公司，其正式員工數量也很少。如Marathon Patent Group，截至2021年1月11日只擁有3名全職員工。

因此在成本（買入礦機的價格、礦機功耗和電費）可控的情況下，如果比特幣價格保持高位，由于比特幣挖礦業務的特殊性，只要收益大于成本，那么可以預見未來會有越來越多的其他行業公司開展比特幣挖礦業務。

市場關注的投資要點

如何看待比特幣挖礦/礦機/礦場/礦池/買幣股的投資價值？2021年是最好年份嗎？

首先需要明確的是，二級市場的涉幣概念股本質上都是BTC在股票市場的映射，買入這個板塊的本質是看漲BTC。因商業模式的差異，這類股票都或多或少地對BTC現貨存在一定杠桿，其波動也會較BTC現貨更大。

近期，比特幣價格上漲較快，礦工收入上漲。另外，比特幣礦機產能受到芯片代工廠產能限制，全網算力上漲幅度受限。因此，不管是看比特幣價格還是礦工算力占全網算力的比例，均利好礦工收入端，回本周期縮短。

礦工的回本周期也是礦機廠商定價時考慮的重要因素。當礦工的回本周期縮短，礦機廠商大概率抬升礦機價格，礦機購置成本增加，新入場的礦工回本周期大概率不如前期已購入充足算力的礦工。

據礦機公司報價，其春節前后相比，單位算力價格已經出現大幅增長，如果回歸盈利預測，預期將進一步上修，這是礦業概念股的彈性所在。

因此，我們認為，對不同的挖礦、買幣概念股，商業模式、投資節奏會略有差異。

風險提示

幣價波動。當前美國疫情形勢有所緩和，經濟復蘇節奏加快，央行“放水”現象有邊際收緊跡象，傳統企業資產配置步伐或受影響，需謹防幣價下跌、挖礦收益減少、礦機廠商庫存增加、比特幣購置成本過高風險。

監管收緊。各國證券監管機構可能調查上市公司比特幣購買行為，或遲遲不審查通過比特幣ETF等產品。

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