COIN:真正的加密貨幣第一股 Coinbase的硅谷8年

靴子落地，2 月 25 日，美國最大加密貨幣交易平臺 Coinbase 向美國證監會 SEC 提交 S-1 上市注冊文件，股票代碼為 COIN，高盛、花旗集團和摩根大通等華爾街巨頭擔任此次上市顧問。

在這個歷史罕見的 IPO 大年中，這是名副其實的加密貨幣第一股。

從去年 Snowflake 被巴菲特納入「花名冊」打新，到 Wish、Airbnb、DoorDash 等上市新秀，再到新晉科技獨角獸云安全公司 Lacework 和媒體公司 News Break，以及宣布 IPO 或通過 SPAC「借殼上市」的十余家公司。雖然此前有眾多礦機商已經在納斯達克上市，但 Coinbase 更直接與加密貨幣交易相關，尤其是比特幣早已成為全球矚目資產的當下。

在這份披露的兩百余頁文件中，除了 2020 年總營收 12.77 億美元，凈利潤 3.22 億美元，當前持有的現金及現金等價物 106.2 億美元，總資產 585.5 億美元等亮眼的數據外，還有許多值得玩味的細節，比如 Coinbase 將中本聰真實身份披露，以太坊 2.0 的開發和發布時間表視為商業風險等等。

BM：真正的DeFi沒有能夠執行任何操作的中心化機構:EOS創始人BM（Daniel Larimer）表示，DeFi是授權個人行使他們的自然權利進行和平易貨，而不會豐富特權階級，或包含我們對經濟隱私的需求。真正的DeFi沒有能夠執行任何操作的中心化機構。[2021/3/21 19:04:49]

這一消息不僅讓傳聞已久的 Coinbase 上市塵埃落定，文件披露的眾多數據和細節，也揭開了這家成立了 8 年、獨角獸公司的神秘面紗。

如果僅從數據來看，Coinbase 在營收方面的數據比不上幣安、火幣等競爭對手，但相對于很多創立多年都未盈利的互聯網上市公司來說，表現已經算不錯。

從交易量來看，Coinbase 和所有平臺一樣也受到比特幣等加密資產價格波動的影響。2020 年全年，Coinbase 的加密貨幣交易量約為 1930 億美元，較 2019 年增長 141.7%。此外，Coinbase 用戶持續穩定增長，截至 2020 年 12 月 31 日，該平臺驗證用戶數量為 4300 萬，較 2019 年底增長 34.4%。

來源：Coinbase 提交的 S-1 文件

澳大利亞央行：比特幣“不是真正的貨幣”，不構成金融穩定風險:澳大利亞央行（Reserve Bank of Australia）在眾議院常務經濟委員會（House of Representatives Standing Committee on Economics）的一次會議上，對比特幣發表了略帶輕蔑的評論。據Australian Financial Review周五報道，央行負責金融系統的助理行長Michelle Bullock表示：“比特幣引發了很多爭議”。這是對昆士蘭自由國家黨成員Julian Simmonds的回應，他曾詢問助理行長是否認為比特幣和加密貨幣是一種金融風險。Bullock稱：“（比特幣）不是一種支付工具，它甚至不是真正的錢。我認為，人們對它作為一種潛在資產有很多爭議。”她不認為比特幣的波動會給市場帶來風險，該行行長Philip Lowe也持同樣觀點：“（比特幣）對投資者來說是一種風險，但不是金融穩定風險。”Bullock指出，更引人注目的是圍繞穩定幣監管的問題。（CoinDesk）[2021/2/5 19:00:13]

自 2019-2020 年，Coinbase 實現了扭虧為盈。根據文件，Coinbase 在 2020 年總營收為 12.77 億美元，較 2019 年增長 128%，凈利潤 3.22 億美元，而 2019 年全年平臺還凈虧損約 3040 萬美元。具體來看，Coinbase 2020 年的運營成本占比 68%，前一年則高達 109%，優化效果明顯；而營銷和市場成本在總收入中占比相對穩定，僅為 4-5%。

聲音 | 徐明星：區塊鏈才是真正的金融科技 穩定幣是區塊鏈和實體經濟的鏈接:徐明星剛剛發布微博稱，喊了多少年金融科技，區塊鏈才是真正的金融科技。而穩定幣是區塊鏈和實體經濟的鏈接，能夠讓法幣在互聯網時代實現點對點的支付，非洲人和美國人可以無障礙的開展貿易結算，對全球經濟的影響不可限量。Facebook、IBM、JP Morgan都開動起來了。[2019/3/26]

具體來看，Coinbase 的收入主要來源為交易手續費，以及訂閱和服務收入（客戶支付的資產托管費用），前者占比高達 85.8%，后者則占到總收入的 3.5%。

作為加密貨幣交易龍頭平臺，截至 2020 年底，Coinbase 持有的現金及現金等價物為 106.2 億美元，總資產為 585.5 億美元，負債總額為 432.9 億美元，股東權益總額為 96.4 億美元。

Coinbase 的影響力絕不局限于自身業務，其累計的行業資源和搭建的加密生態體系一直是從業者關注的焦點。根據 S-1 文件，Coinbase Ventures 近年累計投資了 Compound Labs、StarCard, Inc.、Amber Global 在內的眾多公司與項目。

聲音 | 江卓爾：真正的中本聰愿景是點對點電子現金支付系統:江卓爾剛剛連發兩條微博稱：“真正的中本聰，在寫白皮書時是很有遠見的，所有引發爭吵的技術細節（例如10分鐘區塊時間），在白皮書里都沒有寫死。真正的中本聰愿景就是一句話，點對點的電子現金系統。如果中本聰沒寫擴容計劃帖（甚至反對擴容）我也還是會支持擴容。而原教旨派的做法是，如果中本聰恰好沒寫擴容計劃帖，那他們就會反對擴容，因為1M區塊是中本聰親手設置的，一定有其深意。”[2018/11/29]

根據文件披露，當前 Coinbase 第一大股東是聯合創始人兼 CEO Brian Armstrong，占比 21.7%；此外，股東名單中還有知名風投機構 a16z 關聯實體，投資過 Twitter、Tumblr 等知名企業的聯合廣場風投（USV）關聯實體，以及 Ribbit Capital、老虎基金和 Paradigm 等大家熟知的風投機構。

回顧 Coinbase 的發展歷程，幾乎就是硅谷的加密貨幣發展史。

作為前 Airbnb 軟件工程師 Brian Armstrong 和高盛交易員 Fred Ehrsam 共同創立的加密交易平臺，Coinbase 的初心是「建立一個推動創新和自由的全球化、開放金融體系」。

前摩根大通交易員稱比特幣為“真正的金融革命”:前摩根大通(JP Morgan)交易員丹尼?馬斯特(Danny Masters)說道：“銀行已經坐了30年的桂冠，現在他們正在為此付出代價”，并將比特幣稱為“真正的金融革命”。他認為，較為傳統的金融機構無法趕上數字世界并與之競爭。他說:“我剛剛扔掉了我的支票簿，它看起來和1985年完全一樣。”離開摩根大通紐約能源交易業務后，Masters創立了自己的大宗商品基金——全球顧問公司（Global Advisors），并創建了第一個機構級的比特幣投資策略(GABI)。[2018/2/24]

Armstrong 自小就表現出了創業上的天賦。小學時，他在操場上兜售糖果，后來還嘗試過轉售二手電腦，2006 年，Armstrong 從萊斯大學獲得碩士學位后，創立了一家教育公司。

后來跨國匯款的糟糕經歷成了他進入加密領域的契機。2010 年，Armstrong 在網上讀到比特幣白皮書，在市場上以 9 美元的單價買入了 1 千多枚比特幣，雖然價格跌到 2 美元，他也沒有離場。每逢周末或深夜，Armstrong 總會編寫代碼用于購買或存儲比特幣。

2012 年夏天，他獨自開發了一款錢包，并在 Y Combinator 的 demo day 上做了一場 Coinbase 推介，他向現場的所有人介紹了正在日漸流行開來的比特幣，并得到了投資承諾。

Y Combinator 的 demo day 上的 Armstrong，來源：Medium

當年 8 月 22 日，Armstrong 給 Boost VC 創始人 Adam Draper 發去了一封電子郵件，透露 Coinbase 已經得到 32 萬美元的投資承諾，并計劃以 100 萬美元收尾，他希望后者也能參與其中。

Adam Draper 出身于風投世家，其祖父曾官至美國陸軍副部長，后來成為了美國的風投先驅。在回信中，Adam Draper 對 Coinbase 表達了強烈的興趣，并希望獲取更多的信息。后面的事情我們都知道了，Adam Draper 成了 Coinbase 最早的投資者之一。

當年 10 月，來自高盛的校友 Fred Ehrsam 在 Reddit 上看到了 Armstrong 的一篇文章，他通過郵件聯系上了 Armstrong，兩人見面后聊得很不錯，Ehrsam 被邀請加入，為公司獲得了來自傳統銀行機構的信任。

接下來幾年，Coinbase 獲得了越來越多知名投資機構的青睞。a16z 合伙人對參投 Coinbase 表示了極度興奮：「(Coinbase 的出現) 就像是谷歌為比特幣創建了 Gmail。」

Coinbase 后來才為用戶提供存儲比特幣外的業務，它采取了一種極為「保守」的安全措施：平臺 99% 資產安全地存放在金庫中，41 人的安全團隊成員中不乏負責評估安全風險的伊拉克戰爭老兵，以及抵御攻擊的密碼學博士。

從 2016 年開始，包括 Coinbase 首位員工 Olaf Carlson-Wee 在內的早期員工相繼離開，到了 2017 年 1 月，就連聯合創始人 Ehrsam 也離開了。這時候，剛好是 Coinbase 與美國國稅局 (IRS) 深陷法律糾紛之際。

自創立以來，Coinbase 始終堅持走合規之路。

2013 年 3 月 18 日，美國金融犯罪執法局 (FinCEN) 發表了一份「解釋指導」，稱提供管理或交易比特幣等虛擬貨幣的機構應當被視為「貨幣轉賬機構」，受州許可、聯邦注冊和銀行保密法規定的約束。

聽到消息后，Ehrsam 立即致電律師，對方給的回復是「這（只是）一個指導意見，公司規模很小，要遵守很麻煩」「會花費大量的時間和金錢去做。」Ehrsam 回憶，「他給我的建議是試著好好說明為什么注冊對 Coinbase 不適用，暫時避免注冊。」

當晚，Armstrong 和 Ehrsam 進行了一場「攤牌會（come-on-jesus）」，兩人達成一致，Coinbase 希望成為更廣泛人群使用加密貨幣的方式，而回避注冊對 Coinbase 的品牌來說是錯誤的做法。

合規注冊的決定給 Coinbase 增加了數百萬美元的成本，但同時，也讓它有了一個頗具吸引力的「賣點」。曾公開表示對比特幣感興趣的 USV 合伙人 Fred Wilson 在 2013 年 3 月領投 Coinbase 前，就詢問了兩位創始人對監管的看法，「與監管的合作立場」讓他們獲得了 USV 的支持。

也因為相對嚴格的 KYC 和認證制度，決定了 Coinbase 的機構交易量遠高于普通投資者，根據 The Block 的統計，自 2018 年以來，Coinbase 的普通投資者帶來的交易量占比持續呈下降趨勢。

長達 208 頁的上市文件，濃縮了 Coinbase 創立 8 年以來的非凡成果，也滿足了外界對這家神秘交易平臺的好奇心。它回答了 Coinbase 自創立以來的成果，也彰顯了 Coinbase 構筑一個龐大加密生態的野心。

雖然 Coinbase 的營收數據沒有幣安、火幣等綜合性交易平臺那么亮眼，但堅持走「合規」路徑的 Coinbase，賦予了它服務機構客戶遠多于普通投資者的特點，也決定了它能成為特斯拉等財力雄厚的圈外上市公司布局加密的首選經紀商。

如果不將礦機生產商納入考量范疇，Coinbase 可以說是加密行業第一家上市公司，用 Boost VC 創始人、Coinbase 早期投資人 Adam Draper 話來說，這會成為華爾街對比特幣價值的「頓悟」，見證這樣的情景會很有趣。

在 Coinbase 尚未確認上市之際，加密貨幣交易平臺 FTX 就已經上線了 Coinbase (CBSE) Pre-IPO 產品，估值一度將近千億美元。而一旦 Coinbase 股票開放交易，意味著美股投資者的區塊鏈概念股列表里，又多了一支藍籌股。

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