中心化交易所:dYdX：去中心化永續協議的新時代

1簡介

本文概述了當前加密貨幣交易所的情況，從中心化交易所到去中心化的交易所。它比較了最大的交易所之間的交易量，以及一個交易所可以帶來的大量價值捕獲。然后，我們專注于一個特殊的去中心化期貨交易所dYdX，并推測它如何在這個利潤豐厚的加密貨幣領域增加交易量和創收。

本論文有五個主要的不相關的驅動因素：

1.?加密貨幣數量將增加。

2.?相對于中心化的交易量，去中心化的交易量將增加。

3.?相對于去中心化的現貨量，去中心化的perp量將增加。

4.?交易所是自然壟斷，dYdX是目前去中心化的衍生品之王。

5.?dYdX即將進行的升級將使其能夠通過運行借/貸、現貨和期權的完整堆棧，保持并提高其在這一領域的主導地位，同時向dYdX代幣持有人返回價值。

在第一章中，將對該行業進行簡要介紹，并將觸及論文要點、、和。后一章將對dYdX的現狀進行首肯，并重點討論最后一點。

2加密貨幣交易所

交易所是最適合加密貨幣的產品市場之一。Coingecko的前100名名單主要由三類L1、穩定幣和交易所。這里有重疊的地方，因為BNB既是L1也是交易所）。在這三大子類別中，交易所的收入最高，特別是在向代幣持有者返還價值方面。

在此，我們將進一步區分交易所，并將其分成4個子類別：中心化現貨交易所、中心化期貨交易所、去中心化現貨交易所和分散式期貨交易所。許多中心化交易所同時擁有永續交易和現貨交易業務，但這在去中心化交易所中并不常見，它們往往只關注其中一個。

中心化交易所

目前，中心化交易所每天的交易量約為1000億，比2021年的峰值3000億和2022年的約1500億有所下降。這種下降主要是由于資產的價格在最近的市場制度中大幅下降。如果我們把交易量以BTC計算，過去一年半的交易量基本保持穩定，比2018-2020年時代大幅上升。隨著市場的成熟，成交量將繼續增加，但攀升不會是線性的。相反，我們可以設想一個分片函數，每一個新的周期都會使日均交易量比前一個制度多出幾倍。

SEC主席：加密貨幣交易所應依法登記，合規運作:金色財經報道，美國證交會主席根斯勒表示，加密貨幣交易所應當在美國證交會注冊登記，并遵守其各項規定，同時妥善處置好其所存在的利益沖突問題。他同時表示，美國證交會正在努力促使加密貨幣市場相關法規變得更加透明，從而消除其中的模糊空間。此前，加密貨幣交易所Coinbase曾要求美國證交會給出更明確的“監管指導意見”。(CNBC)[2023/4/28 14:31:46]

去中心化交易所

Uniswap以簡單而直觀的流動性公式、簡潔的用戶界面和ETH基數對開創了去中心化交易所的新時代。同時，Curve也以其中心化的流動性公式作為一個穩定的交換所而蓬勃發展。這兩個去中心化的交易所拉開了defi之夏的序幕，并創造了中心化交易所的可行替代品。

自從FTX崩潰以來，對去中心化交易所的需求從未如此盛行，因為它們不持有用戶資金，其智能合約有儲備證明。此外，沒有KYC，也沒有地理封鎖，使他們很容易被所有人訪問。

看一下交易量，我們可以看到去中心化交易所的交易量也一直呈上升趨勢，特別是在以ETH為基礎對大多數資產進行研究時。在過去的半年里，我們一直徘徊在略低于40億的日交易量。像他們的中心化的同行一樣，交易量的增長是片狀和指數式的，并將在未來幾年內繼續擴大。

FDIC前主席：受硅谷銀行事件影響，未來將會有更多銀行破產:3月14日消息，受硅谷銀行事件影響，美國區域性銀行受到重創。周一，Western Alliance Bancorp股價于在盤前暴跌80%以上；First Republic Bank股價暴跌 78%，PacWest Bancorp股價下跌53%。

一位前最高銀行業監管機構認為，硅谷銀行（SVB）將是未來幾周倒閉的幾家銀行中的第一家。

FDIC前主席威廉·艾薩克 (William Isaac)周日表示：“我毫不懷疑：還會有更多。還有多少？我不知道。在我看來很像1980年代（經濟危機）。”[2023/3/14 13:03:04]

去中心化交易所vs中心化交易所

從上面的圖表中可以看到一個有趣的現象，由于MEV、更高的費用、gas成本和糟糕的UI等無數問題，去中心化的交易量遠遠不能與中心化的交易量相比。也就是說，這些問題正在被解決，每一代的去中心化交易所都更接近于與它們的中心化同行競爭。

下面我們可以看到一張從Defi之夏至今的圖表，比較了去中心化交易所的交易量與整個加密貨幣交易量。Defi目前約占整個加密貨幣交易量的3-3.5%，但該圖表是向上傾斜的。這是一個在未來幾年將繼續保持趨勢的主題，一旦上述問題得到解決，這個比例有可能達到兩位數以北。

現貨去中心化交易所與期貨去中心交易所

以前的分析將中心化和去中心化交易所歸為一類，但現在我們將它們分成期貨和現貨。也許去中心化交易所最有趣的方面之一是現貨交易所與期貨交易所的交易量是多少。從一開始，現貨交易量就一直大于去中心化交易所的期貨交易量，這與中心化交易所的期貨交易量成倍增長的情況形成鮮明對比。這其實沒有什么意義，因為期貨的交易費用較低，滑點較少，效率較高，所以這種差異是很奇特的。

下面我們有一張圖表，繪制了中心化交易所與非中心化交易所的交易量永續的百分比。我們可以看到，在2019年最初的激增之后，即FTX普及交叉保證金和美元保證金合約之后，中心化場所始終徘徊在70-80%左右。

密碼管理平臺LastPass建議主密碼未遵循默認值的用戶更改密碼:金色財經報道，LastPass稱自2018年以來，其要求主密碼至少12個字符，可極大地降低暴力猜測密碼的能力。如果用戶的主密碼不遵循上述默認值，LastPass建議用戶考慮通過更改存儲的網站密碼來最大限度地降低風險。[2022/12/25 22:06:38]

誠然，Uniswap模式使得在長尾資產上提供流動性非常微不足道，并創造了不同的市場微觀結構。然而，中心化交易所實際上有更高比例的altcoins交易。以Binance數據的幾個快照來看，大約70%的交易量是短尾的。ETH到穩定幣，BTC到穩定幣，ETH到BTC，或穩定幣到穩定幣。Uniswap的相同標準是80%以上。

一個更簡單的解釋是，去中心化的永續市場還不夠成熟。對于加密貨幣的開始，一直有現貨交易所，但期貨只有在Bitmex推出他們的永續交換時才開始起飛。即使如此，三年后的2019年，FTX才將一切從硬幣的利潤變成美元的利潤，期貨才真正比現貨起飛。誠然，去中心化的perp交易所在流動性、硬幣方面仍然比其中心化的同行缺乏得多，并收取更高的費用。再有幾次迭代就能解決這些問題，我們將看到去中心化的永續交易所取代去中心化的現貨，并逐漸接近總交易量的70-80%.

交易所微觀結構

中心化現貨、中心化期貨和去中心化現貨交易所都比去中心化期貨交易所更成熟，它們呈現出壟斷性的市場微觀結構。這在直覺上有很大的意義，因為流動性會帶來更多的流動性。所有的交易者都希望在流動性最強的交易所進行交易，所以在其他條件相同的情況下，滑點最少的交易所是一個更有吸引力的起點。

當規模經濟帶來巨大利益時，往往會形成壟斷，這正是交易所的情況。Binance是中心化現貨和期貨交易的領先交易所，他們能夠克服固定成本，降低費用，從而保持/增加市場份額。去年，Binance對一些BTC?和ETH?對開啟了不收費。同樣，他們擁有最大的保險基金，在黑天鵝的情況下保護消費者。

CertiK：加密項目DMC發生Rug Pull，代幣價格下跌94%:6月25日消息，CertiK 監測顯示，加密項目 DMC 發生 Rug Pull，代幣價格下跌 94%，部署者在 17 天前鑄造了代幣，將它們送到另一個錢包，然后出售。[2022/6/25 1:31:13]

下面我們可以看到每個交易所的交易量的時間序列圖。Binance的優勢越來越大，它在中心化現貨市場的市場份額從2020年初的40%左右上升到現在的60%以上。它在中心化永續市場的市場份額從2020年初的勉強10%上升到現在的60%以上。由于該市場的自然壟斷優勢，這種領先優勢應該不會消退，Binance的發展將超過這60%的市場份額。

去中心化現貨市場也有類似的形象。由于每條鏈都有自己的去中心化交易所和流動性挖礦激勵機制幫助其他交易所，這更加分散，但總的來說，Uniswap已經占據了主導地位；事實上，甚至有計劃要去BSC，這將給Pancakeswap帶來很大壓力。

那么，現有的去中心化期貨的微觀結構是什么樣子的？這些交易所較新，數據較少，但我們有一個從2022年中期開始的完整快照。在過去的幾個月里，我們可以看到dYdX對第二和第三位最接近的競爭對手GMX和GNS保持著健康和強有力的領先。

3dYdX與競爭對手

自Coinbase上市以來，四位高管已經賣出了價值10億美元的COIN股票:金色財經報道，Watcher.Guru發推稱，自Coinbase公司上市以來，四位Coinbase的高層管理人員已經賣出了價值10億美元的COIN股票。[2022/5/29 3:48:12]

dYdXV3是目前最先進的去中心化永續交易平臺。它結合了中心化交易所的最佳交易功能和感覺，以及去中心化交易所的安全性和非托管性，因此用戶可以獲得兩個世界的最佳利益。

V3有30多個不同的市場，支持交叉保證金，一個強大的清算引擎，以及一個非常詳細和完善的api文件。更不用說到目前為止，在任何去中心化永虛交易所中，具有類似滑點的費用最低。作為參考，接下來的兩個交易所GMX和GNS分別有0.1%和0.08%的費用。在dYdX上，月交易量低于10萬的交易商可以免費交易，最高的收費層級是0.05%，但最低為0.02%，而做市商的費用根據交易量下降到0%.

競爭者的問題

很難將訂單簿模式與GMX和GNS等基于預言機的模式進行比較，但預言機交易所最大的問題之一是，容量被其他參與者封死。下面是幾周前ETH市場的截圖，交易者無法做多。在強勢反彈期間，投機者希望表達他們的多頭傾向，這種模式在誰先執行上簡直就是PVP.

競爭者的優勢

這并不是說dYdXV3在各方面都有優勢。有時一個平臺最好的營銷是代幣數量的上升，這顯然是GMX和GNS的情況，而dYdX在同一時間段內下降50%.這部分是由于歸屬的代幣經濟，但也與代筆的使用情況有關。

GMX和GNS都將協議收入回饋給他們的訂戶，所以代幣不僅僅是治理代幣。GMX和GNS訂戶每年賺取約10-15%的收益。對dYdX最大的不滿之一是，代幣沒有與產品的使用保持一致，而其競爭對手做得很好。沒有內在的反饋回路，更多的數量有助于代幣價格，因為費用是給股權持有人的。這種情況在V4中有所改變，因為代幣持有者可以獲得分配費用，這將高于其競爭對手。

GMX和GNS的另一個優勢是地理封鎖。目前要訪問dYdXV3，一些轄區是被封鎖的。而其他協議則沒有這種情況。地理封鎖是一個巨大的痛點，因為它使交易變得更加困難。默認V4前端的地理封鎖目前正在由法律團隊討論。

正如前一章所提到的，目前的迭代是最受歡迎的去中心化衍生平臺，并在數量上領先于其競爭對手。這并不是說V3沒有缺陷，這些缺陷使其競爭對手獲得了小的市場份額。V4解決了所有這些主要缺陷。

4dYdXV4

2022年6月，dYdX震驚了加密貨幣社區，移動到了他們自己的原生鏈，離開了容納V3的Starkware.最簡單的做法是在V3的基礎上增加一些小的改進，V3已經比其他去中心化的perp平臺高出很多。相反，dYdX冒了很大的風險，從頭開始重建大部分系統，以便完全分散系統，同時增加理論上的吞吐量，為結算增加更多的確定性，并將MEV降到最低。

優點

運行L1使開發人員能夠定制驗證器的任務和各種區塊鏈功能。具體來說，每個驗證器都運行自己的鏈外訂單簿，但訂單和取消是通過網絡發送的，并匹配確保交易和承諾到每個區塊確保高吞吐量。

此外，提交和取消訂單將不需要支付gas；其他分散的交易平臺，無論是現貨還是perp都沒有這個功能。當市場波動和gas價格飆升時，無gas交易尤其有利，因為那正是人們想要交易的時候。

最后，新的區塊鏈是建立在垂直整合的基礎上的，這意味著下一步很容易增加和啟用現貨交易、借貸和期權。這將使dYdX擁有中心化交易所的所有功能，同時堅持開放的去中心化原則。

挑戰

遷移并非沒有重大挑戰。所有來自Starkware的現有基礎設施都需要從頭開始重建。除了為交易目的定制核心節點外，還需要一個索引器為API和websockets提供動力。索引器獲取核心區塊鏈上的數據，并以一種有效的方式存儲，這將反過來為API提供動力。從本質上講，dYdX需要為cosmos建立圖譜協議。除了后端和中間件之外，前端和移動UI也將得到徹底改造。

增加新市場

現在，在去中心化的永久平臺上，除了BTC和ETH之外，沒有很多人可以交易，流動性也很低。Binance有200多個不同的永久市場，而FTX在關閉前有500多個。目前，dYdX提供約35個市場，而GMX提供不到10個。

在V4中，任何人都可以通過治理提議增加一個市場。當它通過后，它將被放入隔離保證金，根據流動性可以被添加到交叉保證金和完全無權限交易。在加密貨幣中，關注度是巨大的，許多人希望不斷地輪換和交易熱門的新產品。想象一下，在這個世界上，dYdX是第一個在代幣下跌當天上市的永續平臺，比如$BLUR.

什么時候推出？

由于延遲，推出已經被推后了幾次。最初，V4計劃在2022年底發射，然后被推遲到2023年第二季度，現在最好的猜測是2023年9月。?里程碑2?比最初的估計推遲了兩個季度。我們現在進入下一個里程碑，引入先進的交易功能和公共測試網，預計在5月上線。

收入

V4將允許管理部門直接收取交易費用，最可能的結果將是制定者和驗證者收取費用的世界；與目前的系統大相徑庭，在目前的系統中，費用累積到股權持有人身上。根據預測的收入和押注的百分比，很容易得出假設性的收益率。

下面是每日dYdX費用的滾動窗口。我們可以看到，它在2021年11月達到峰值，每天超過250萬，但隨后回落，現在正緩慢地從10月的底部20萬上升到2023年2月的30萬。

我們將使用這個公式，將費用年化并除以押注的美元數額。看一下代幣經濟，當質押開始時，將有2.5億個dYdX代幣。按照目前的價格，總共有7.5億美元可能被質押。然而，這些代幣中約有5000萬被指定用于流動性賭注池、安全質押池和社區財政。假設這些人不能入股，我們還剩下2億代幣。GMX和GNS都有大約70%的流動性供應被抵押，所以也將使用這些數字。唯一的其他變量是dYdX費用。

以下是對9月協議生效時的押質押收益率的估計。在這樣的價格和質押金額下，將返還的費用是很荒謬的。今年晚些時候會有一些解鎖，如果所有的東西都被質押，質押率將下降一半，但即使如此，收益率也是瘋狂的。真正的收益率敘述加劇了。

5結論

在這篇文章中，我們提供了數據來支持我們的論點，即有三個世俗的尾風將推動去中心化perp生態：加密貨幣交易量將增加，去中心化的交易量相對于中心化的交易量將增加，去中心化perp交易量相對于去中心化的現貨交易量將增加。

然后我們研究了從DeFispot到CeFispot和perp的交易所的市場結構，并得出結論，交易所的市場結構更具有壟斷性質。dYdX是目前的市場領導者，即將到來的V4功能只會起到鞏固其領先地位的作用。V4比V3和當前一代去中心化永續協議有很大的升級。

交易所幣是加密貨幣中表現最好的部門之一，因為它們是有利可圖的。V4將把費用返還給投機者，并使dYdX代幣與協議的使用情況保持一致。我們相信，相對于其行業和更廣泛的市場，dYdX將有強勁的表現。

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