以太坊:Howey 測試：以太坊現在是證券嗎？

以太坊是否是一種證券？這一直是一個熱門爭論的話題，特別是當以太坊已經過渡到“權益證明”模型時，用戶將他們的幣抵押給驗證者并參與驗證網絡的獎勵。

為了回答在美國監管機構眼中的以太坊是否是證券，我們必須通過一個被稱為“豪伊測試”的測試鏡頭來看待它，這是一個三管齊下的驗證方式，它決定了以太坊是否是證券。

必須滿足測試的?所有三個方面才能被視為證券。

測試的元素：

1.金錢投資：

以太坊在權益證明模型中確實符合這一標準，并且需要用戶購買或獲得以太坊才能參與權益質押。

“錢”這個詞并沒有否定或繞過這個分支。

法院在“?StateVGopherTireandRubberCo?”?2案中指出，“以確保收入或就業的方式配置資本”足以滿足這一要求。

以太坊Layer 2上總鎖倉量升至96.4億美元:金色財經報道，L2BEAT數據顯示，截至目前，以太坊Layer2上總鎖倉量為96.4億美元，近7日漲12.34%。其中鎖倉量最高的為擴容方案Arbitrum One，約58億美元，占比60.12%，其次是Optimism，鎖倉量22.9億美元，占比23.74%。zkSync Era位居第三，鎖倉量5.8億美元，占比6.02%。[2023/6/23 21:55:18]

法院在“?Useltonv.CommercialLovelaceMotorFreight?”?3中也明確指出，“金錢投資”可以采取“商品或服務”或其他“價值交換”的形式。

最后，在“?SEC訴Shavers案”?4中，法院明確認定比特幣等數字貨幣可以達到“金錢投資”的標準。

2.共同事業：

為了回顧這一點，需要了解：

共同事業以太坊驗證以太坊獎勵和懲罰以太坊驗證系統的簡短摘要是：

Zebec社區推出第二個提案ZIP-2，與Zepoch節點和Themis Gavel NFT相關:金色財經報道，Zebec社區在治理系統中上線了第二個提案，并接受投票。據悉，該提案正式確定并定義了Zepoch Node NFT機制和Themis Gavel NFT機制，包括它們的購買方式、授予的權利以及授予持有人的權利，它還提出了使用ZBC-USDT LP代幣來對ZBC代幣進行挖礦的獎勵。

Zebec已經基于Zk-Rollup的流支付公鏈Zebec Chain的解決方案，揭示了該公鏈隱私保護、高迸發以及合規的主要優勢。[2023/2/24 12:27:57]

您的資金不會與其他質押者共用。如果您的驗證人被削減，那么您只會受到懲罰。如果離線時間過長或者您是惡意的，則會受到處罰。您只會根據驗證者的角色獲得獎勵。驗證者因報告可懲罰的罪行而獲得獎勵，使它們具有對抗性而不是公共性。單個區塊提議者從擴展的努力中獲益，例如不被其他人共享的MEV。符合共同企業的各個框架：橫向共性：

Chipper Cash在FTX破產前的估值從20億美元降至12.5億美元:金色財經報道，根據《金融時報》分享的關于Alameda風險投資組合的文件，非洲金融科技公司Chipper Cash在破產前的估值從20億美元降至12.5億美元。去年5月，Chipper Cash籌集了1億美元的C輪融資，由美國高科技商業銀行硅谷銀行的投資部門SVB Capital領導。6個月后，它又獲得了1.5億美元，該輪融資的延長使Chipper Cash總共籌集到2.5億美元。已經倒閉的加密貨幣交換平臺FTX領投了這一輪融資，Chipper Cash的估值飆升至20億美元，成為去年非洲五大獨角獸之一。[2022/12/7 21:28:15]

正如“?Revak訴SECRealtyCorp?”?5中所述，法院尋求“按比例分配利潤”和“通過匯集資金將投資者資產捆綁在一起”。在“?Hartv.PulteHomesofMichiganCorp?”?6和“?Salcerv.MerrillLync,Pierce,Fenner&SmithInc?”?7中，法院明確建議“投資必須是集合基金的一部分”。在“?MilnarikvMSCommodities?”?8中指出，“其他合同的成功或失敗必須對原告合同的盈利能力產生直接影響。”由于我們的以太坊不是池化的，驗證者的利潤或懲罰完全來自他們的表現，不會影響其他驗證者，我們可以得出結論，不存在“橫向共性”。

印度電商巨頭Flipkart與Meta和Polygon合作，推出元宇宙“Flipverse”:9月24日消息，印度電商巨頭Flipkart宣布與Meta和Polygon合作在當地排燈節期間推出元宇宙產品“Flipverse”，消費者可以通過任何手機設備或瀏覽器訪問Flipverse，并且用虛擬化身在元宇宙3D渲染商店內走動、購物。（thewatchdog）[2022/9/24 7:19:07]

縱向共性：

正如“?SEC訴GlennWTurnerEntersInc?”?9中所述，縱向共性要求投資者的利潤“與發起人的效力密不可分”

在“?Villeneuvev.AdvancedBusConceptsCorp?”?10中，它指出“投資者的命運只需要與發起人的努力聯系起來”，在“?Longv.ShultzCattleCo?”?11中擴大到指出它只需要“投資人的命運與發起人的命運息息相關。”

首先面臨的挑戰是，在這個角色的定義下，不可能再有理由找到“以太坊發起人”了。然而，這是需要檢驗的新穎的法律先例。

Web3唱片公司Hume完成1170萬美元A輪融資:9月23日消息，Web3唱片公司Hume宣布完成1170萬美元A輪融資，TCG Crypto領投，參投方包括Collab+Currency、Gemini Frontier Fund、Winklevoss Capital、gmoney.eth、Flamingo DAO、Noise DAO、The LAO、Distributed Global、Coopahtroopa等。Hume的首個metastar是angelbaby，Hume表示，在過去8個多月的時間里，angelbaby曾在Art Basel、Fluf Haus LA和SXSW完成演出。

Hume還在7月份發布Hume Genesis系列，總量1035個，分為3個稀有等級，該NFT系列持有者是能夠幫助metastar做出其藝術生涯和個人生活中重要決定的關鍵。（Forbes）[2022/9/23 7:16:16]

相反，如果我們為了爭論而假設以太坊的創造者是“推動者”，那么問題是他們的財富是否與“投資者”的財富直接相關。

通過為以太坊做出貢獻，除非他們自己購買了以太幣，否則開發人員不會明確擁有網絡的一部分。因此，他們不能被視為發起人。

共性

唯一存在的共性爭論是運行網絡的驗證者之間存在某種“共同企業”，以及驗證交易的驗證者之間的合作機制。然而，由于這些是不同的，并且是網絡代碼開發的事后因素，因此這些驗證器不能充分地被認為是任何既定意義上的“推動者”。

3.對利潤的期望，源于他人的努力：

豪伊測試的最后一個環節是投資者是否可以“期望從他人的努力中獲得利潤”。

重要的是注意這個子句是一個復合詞，因為：

允許用戶期望利潤，并且，普通企業可能有別人的努力。但是，利潤絕不能來自他人的努力。在“?UnitedHousingFoundationv.Forman?”?12中，法院明確指出，其核心是“基于對來自他人的創業或管理努力的利潤的合理預期”。

這就要求我們不僅要期望利潤，而且我們所期望的利潤必須來自他人的努力，而不是來自我們自己的努力或商品。

在“?USv.Holtzclaw?”?13中，一家教會購買了一項從“SellAmerica”計劃轉售金券的計劃，法院發現多層次的營銷計劃對受害方而言不是一種擔保，因為他們只靠自己的努力產生的銷量。

雖然“其他人的努力”是絕對需要的才能使他們獲利，但預期的利潤并非源于這些努力，而是需要投資方的努力才能賣出。

正如EthereumValidation和EthereumRewards&Penalties的總結中提到的，我們知道：

驗證者必須利用自己的技術專長來維持足夠的技術和正常運行時間。他們的驗證者只有在參與驗證時才會得到獎勵。他們的驗證者只會根據自己的行為，為自己賺取獎勵或懲罰。驗證者可以通過實施MEV策略來增加他們的收入，并且只能增加他們的收入。驗證者可以通過報告集合中的不良驗證者來增加他們的收入，明確驗證者“委員會”不是一個利潤相互掛鉤的普通企業，而是一組獨立的、逆向的供應商。理論上，如果沒有其他驗證者參與該過程，則單個驗證者可以獲得獎勵，這表明不依賴于其他人的行為。最終，Howey測試的這個分支提出了一個問題：“你得到什么獎勵？。”

在以太坊網絡中，你作為驗證者不會因為以太坊開發者繼續開發而獲得獎勵。

驗證者正在銷售“可靠的參與”，他們因可用且準確而獲得獎勵。我們知道這一點是因為驗證者在停機時間過長時會被削減，或者它的信任變得不足，并且在個人層面上會被削減。

如果我們因“可靠的參與”而獲得獎勵，并且僅在我們停機或失去信任時才被削減，那么這一定是要出售的東西。

那么問題就變成了通過維持足夠的驗證者來維持“可靠參與”的努力，以使我們明顯地因我們自己的個人行為而不是他人的努力而獲得獎勵？

我們相信SEC在“SEC訴HomeroJoshuaGarza?”?14中已經間接回答了這一點，其中Garza被指控違反了1933年《證券法》第5a條。

在這種情況下，SEC認為擁有和管理比特幣采礦設備/服務器是一項管理工作，出售其未來收益的訪問權是對他人努力獲利的預期問題，因此是一種證券。

對此，我們認為維護具有額外負擔，復雜的正常運行時間和準確性要求的以太坊驗證器也應被視為關鍵的管理工作，因此不符合這一要求。

總結：

#2：

很難暗示以太坊此時存在“發行者”或“推動者”。Staking在利潤方面沒有橫向共性。與其他驗證者相比，Staking確實有一些橫向共性，但它們不是發行者/發起者。收益和損失，完全取決于您自己的驗證者的表現和行為，這一因素否定了努力的水平共性。你的驗證者可以被帶到另一個沒有被鎖定到任何類型的共性的網絡。Staking與發行人沒有很強的縱向共性。只有廣泛的垂直共性，如果你認為出售的是塊空間，并且塊空間由發布代碼但不運行網絡的開發人員擁有。#3：

有利潤預期。這些利潤僅來自您自己維護可靠驗證者的能力。過去，維護執行網絡驗證的機器已被證明是一項關鍵的管理工作。您出售的是正常運行時間和驗證，而不是區塊空間，因為您的驗證者可以與其他驗證者連接到另一個PoS網絡或分叉并執行相同的操作。這意味著發現以太坊權益證明不是一種證券。

責任編輯：Felix

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