NFT:可以加杠桿做空NFT了？從nftperp來盤點NFT永續合約賽道

引言

一直以來，NFT市場都在致力于解決「流動性不足」的問題，從NFT的估值定價、撮合方式等方面切入，許多優秀的產品和創新機制不斷出現推進了NFT金融化的持續發展。一個健康的金融市場需要讓市場參與者能隨時扮演多空雙方的角色，以實現對沖交易風險、增加獲利機會、豐富交易策略等目的。然而，NFT交易者目前只能對NFT現貨執行低買高賣的策略獲利，交易方式十分單一，NFT交易者有杠桿做多/做空NFT的需求，藍籌NFT價格高昂，散戶想參與交易卻有心無力。針對這些問題，人們期待從傳統金融市場和DeFi市場中找到的NFT衍生品交易答案。

傳統金融期貨市場曾有個固有的局限，那就是它有結算日期且杠桿交易能力有限，不能適應這個724小時交易的加密市場。于是，BitMEX在2016年5月13日推出了永續合約，采用了創新的資金費率調控現貨與合約的價格盡可能保持一致，解鎖了使用高達百倍杠桿的進行做多/做空的機會。它的橫空出世永遠的改變了加密貨幣及整個金融領域。

事實上，有不少NFTFi創新的靈感來自于DeFi：例如，第一個NFTAMM項目sudoswap參考了uniswapv3AMM的集中流動性方案，點對池借貸協議龍頭則參考了借貸協議Aave。

有了DeFi市場的永續合約作為參考，能杠桿做多/做空NFT的永續合約平臺nftperp來了。

nftperp簡介

nftperp是什么？

見名知意，nftperp是一個針對NFT的永續合約去中心化交易所：

?建立在Arbitrum上

?用戶以ETH作為抵押品可以對BAYC、CryptoPunk等藍籌NFT項目以最高10倍的杠桿進行永續合約交易

?協議在藍籌NFT的地板價基礎上使用NFT價格評估協議Upshot集成Chainlink預言機饋送鏈上實時NFT價格數據

?不需要真實的流動性提供者，也不使用訂單簿，而是改進了由PerpetualProtocol首創vAMM機制來撮合NFT永續合約交易

團隊及融資信息

目前公布的團隊信息較少，僅知悉團隊創始人是?JosephLiu。另外有多位投資分析師和研究員?Mckenna、NickChong、BenRoy?和?BenLakoff?作為團隊顧問。

11月25日，NFT永續合約交易平臺nftperp?宣布以1700萬美元估值完成170萬美元種子輪融資，本輪融資由Dialectic、Maven11、FlowVentures、DCVCapital、GagraVentures、AscendEXVentures、PerridonVentures、CaballerosCapital、CogitentVentures、NothingResearch、ApolloCapital、TykheBlockVentures、OPCrypto等機構參投。

CFTC前主席指控SEC在Coinbase訴訟時機上故意采取行動:金色財經報道，CFTC前主席Chris Giancarlo周四表示，在Coinbase首席法律官準備在國會作證前幾個小時，SEC對其提出指控似乎是故意的。從他領導聯邦機構的經驗來看，此舉似乎是“經過深思熟慮的”。當被問及眾議院監管加密貨幣浮動的各種法案時，Giancarlo稱，這些法案今年很有可能在眾議院獲得通過，”吉安卡洛說。他對參議院通過一項法案并不樂觀。[2023/6/23 21:55:42]

平臺使用情

2022年11月25日nftperp啟動了beta主網，根據DuneAnalytics?數據，截止發文該平臺：

?累積交易量超過了7000萬美元

?有1,381位用戶進行了共計21,150次交易

?目前平臺僅支持對BAYC、Azuki、MAYC、CryptoPunks、Milady五個系列進行永續合約交易

?交易量最大的NFT系列是BoredApeYachtClub，占32.4%的份額，其次是Azuki，占29.6%的份額

路線圖

根據官方路線圖顯示，2023年后續的計劃有：

?V1公開主網上線

?MafiaNuts集合發售

?L2解決方案重新評估

?nftperp代幣分發

?NFT指數衍生品

?無需許可的市場

?結構性產品發布等等

nftperp的交易機制

使用vAMM撮合交易

原始的靜態vAMM

2018年，去中心化永續交易平臺PerpetualProtocol推出了vAMM機制。

與普通的AMM相同，vAMM也是采用了x*y=k進行自動價格發現，不同的是vAMM不需要真實的流動性提供者，用戶將真實資產作為抵押品存入智能合約金庫后會鑄造虛擬資產，然后按照x*y=k在流動性池內交易和報價，由此也提供了做空和杠桿交易的功能，且避免了無常損失。

vAMM作為一個獨立的結算市場，所有的利潤和虧損直接在擔保金庫中結算，即一個交易者在vAMM的盈利就是其他交易者的虧損。

vAMM如何獨立結算損益然而原始的靜態vAMM在單邊行情會發生問題：假如在牛市時現貨價格暴漲，要將合約價格與現貨價格保持一致，需要建立大量的多頭頭寸，因而資金費率很可能是需要支付給多頭持有者的，空頭沒有動機激勵去支付這些資金費率，即資金費率造成了多空利益失衡，價格也會遠遠偏離聯合曲線，此時協議會面臨系統性風險。

為了解決這個問題，PerpetualProtocolv2整合了vAMM機制與Uniswapv3的集中流動性，同時提供PERP流動性激勵和上線限價單功能。Solana的永續合約協議Drift則是在其基礎上通過「重新掛鉤」和「調整流動性」開發了DynamicvAMM。

加密貨幣稅務公司Node40完成400萬美元融資:金色財經報道，加密貨幣稅務公司 Node40 宣布獲得 Card1Ventures 的 400 萬美元投資。這項戰略投資旨在推動 Node40 的發展，增強其產品供應，并進一步擴大其在快速發展的區塊鏈行業中的影響力。[2023/4/20 14:16:21]

nftperp引入了動態vAMM

nftperp便是借鑒了Drift的這個動態vAMM，采用了DVL(DynamicVirtualLiquidity，動態虛擬流動性)，使得x*y=k等式中的虛擬資產x和y可以根據以下兩種情況動態調整：

?收斂事件：當永續合約價格偏離預言機價格超過5%持續8小時以上時，認定發生了收斂事件。系統將采用以下公式調整y值來與預言機價格匹配。一旦觸發收斂事件，虛擬流動性就會重置到聯合曲線的中心。

此外，nftperp目前無限期提供收斂獎勵，當vAMM價格與指數價格偏離超過2.5%時，用$vNFTP激勵用戶縮小價格偏離，收斂獎勵根據收斂交易的名義價值分配。

?流動性因子k的動態擴張/收縮：由于協議不能預測平臺的多/空頭持倉，因此動態的k至關重要。k表示虛擬流動性的深度。k越大，交易執行時的滑點越小。只要k擴張/收縮的過程不影響x和y之間的比率，該協議就可以承受任何市場條件。

通過以上模型，nftperp確保價格始終在vAMM流動性最深的曲線部分交易，可用虛擬流動性與交易需求相對應，使得交易者獲得最佳滑點和可用流動性。

另外，為了保證nftperpvAMM在非正常行情中仍保持高可用性，還進行了以下兩項優化：

?動態資金費率：標準資金費率會考慮頭寸規模、合約標記價格和預言機價格，而nftperp會考慮多頭和空頭之間的總比率，以更好地平衡未平倉合約。另外，資金費率每小時更新一次，以確保合約價格不會太偏離NFT交易市場地板價。

?波動限制：為每個區塊的合約價格設定了±2%的變化限制，以保護協議免受閃電貸攻擊和高波動期間保險基金流失的操縱。Driftv1經歷過這種情形，LUNA價格的大幅波動導致系統內未實現的損失和收益不平衡，并且超額收益可以不受限制地從保險基金中提取。

使用穩健防篡改的「真實地板價」定價

根據?nftperp官方文檔?說明，由于NFT的非同質化特性，使得NFT定價/估值非常困難。在當前NFT相關的協議中，大多數都是采用地板價作為定價/估值指標。

然而，直接采用NFT的地板價作為預言機的喂價數據會產生一些問題：

?價格操縱

?單一NFT掛單并不能代表該NFT系列的廣泛共識

?最低售價僅代表賣方而不是公允價格

其中，價格操縱是最顯而易見的問題，即使是單價高昂的BAYC等藍籌NFT也無法幸免于難。例如，去年11月，BAYC的第7大持倉者?Franklin?曾「操控」地板價來引發BendDAO觸發拍賣清算實現他的「砸盤套利」策略。

Uniswap V3上的主動流動性管理協議Gamma已上線Arbitrum:12月28日消息，Uniswap V3上的主動流動性管理和做市協議Gamma已上線Arbitrum。Gamma在上線Arbitrum的同時，將發布新的流動性管理和做市策略，以及一系列適用于不同風險承受能力的結構化LP產品。[2022/12/28 22:11:59]

UpshotxChainlink參考DropsDAONFT預言機模型，nftperp使用NFT價格評估協議Upshot集成Chainlink預言機數據，最終計算出穩健防篡改的「真實地板價」饋送給平臺使用。

計算方法

1.收集和解析：對頂級NFT市場上的鏈上/鏈下NFT交易事件進行收集和解析

2.檢測數據合格性：根據交易事件類型、TokenID和清洗交易檢測確定數據是否合格

3.過濾異常數據：使用統計方法和波動性評分過濾極端異常值和可能的異常值

4.計算：使用時間加權平均價格算法對過濾后的數據進行計算，得出「真實地板價」

「真實地板價」計算中涉及的數據是通過nftperp運營的預言機從Opensea、LooksRare和X2Y2的API中提取的交易數據。每次發生合格的公開交易時都會更新計算出的價格，確保價格是最新的，同時保護用戶免受價格操縱。這個過程已經在真實的藍籌NFT交易數據集上進行了回溯測試，以證明其有效性，如下圖所示。

清算、保險、交易費用當交易員建立杠桿頭寸時，他們利用抵押品從協議中借入資金，買賣資產。當市場朝著他們不利的方向變化，該交易員頭寸的價值與最初抵押品的價值接近到某一閾值時，協議將會對該頭寸進行清算，以維持其償付能力。

當該交易員的頭寸價值對他們不利時，他們的損失將轉向他們的保證金，即初始抵品。該協議現在面臨風險，價格的突然變動可能使交易員的頭寸價值低于最初的抵押品。當交易員頭寸的價值與最初抵押品的價值過于接近時，協議將對該頭寸進行清算，以維持其償付能力。

各個NFT集合的最大杠桿許可和最小保證金比例要求不同nftperp采用了傳統的Keeperbots清算機制，在清算時賺取名義頭寸規模的1.25%，其余部分進入協議的保險基金。

保險基金用于確保協議對壞賬的償付能力，基金池中的資金由清算和交易費收入組成。保險基金的規模會隨著協議的采用而增長，在未來將能夠允許償付更多的未平倉合約。

協議交易費用的動態調整協議的基本交易費用設定為0.3%，但這個數字也會隨著標記價格的偏差而動態調整，以激勵空頭和多頭之間的平衡。費用調整機制如上圖所示。官方文檔中也提到代幣質押者將獲得一部分交易費用，但目前尚未公布信息。

NFT永續合約可以解決當下NFT市場的哪些問題？

Bitstamp西班牙子公司獲得當地監管機構批準并在央行完成注冊:金色財經報道，Bitstamp 西班牙子公司已獲得該國監管機構批準并在央行（The Bank of Spain）完成注冊，成為西班牙第 46 家獲得許可的加密企業。Bitstamp 是歐洲最大的加密貨幣平臺之一，允許該交易所為當地客戶提供服務，此前 Bitstamp 已在意大利、盧森堡和荷蘭接受當地監管，本次獲得西班牙監管批準后可在當地提供加密貨幣兌換服務和電子錢包托管服務。（financefeeds）[2022/11/18 13:20:03]

當前NFT市場的缺陷：

?無法對沖風險

?大多數人無法購買昂貴的藍籌NFT

?沒有簡單且資本效率高的方法來進行杠桿交易

?二級市場的手續費和版稅減少了交易者的利潤

針對這些問題，nftperp提供了七個具體場景的解決方案。

1.對沖自己的NFT頭寸

持有NFT即持有現貨，在NFT的價格上漲后許多交易員/收藏者想在繼續持有的同時對沖潛在下跌的風險。在這種情況下，可以選擇開一個空頭頭寸，風險敞口等于被對沖的NFT價格。這種對沖策略有助于在保留NFT所有權的同時保護收益，因此持有者仍然可以獲得所有相關的好處，例如白名單機會、空投機會和社區訪問權。

2.買不起昂貴的NFT

眾所周知，藍籌NFT價格高昂，nftperp降低了準入門檻，可以實現以低至1美元的抵押品在Punks、BAYC、MAYC、Squiggles、Azuki和Moonbirds上創建頭寸。

這種靈活性不僅會迎合現有的NFT交易者，而且還會使NFT交易的入門對于用戶更加友好，這對于未來NFT被大規模采用來說意義重大。

3.擴大利潤空間與提高交易流動性

例如，當一名交易員購買的BAYC從70ETH上漲至75ETH，此時有5ETH的浮盈，他決定獲利了結。然而在扣除了OpenSea的2.5%手續費+BAYC的2.5%版稅+GasFee以后，利潤僅剩不到2ETH。nftperp認為平臺和項目方的層層加碼不僅減少了交易者的利潤，還降低了NFT市場的流動性。

Nftperp為優化交易利潤提供了一個更好的選擇，開倉/平倉的基本費用設置為0.3%。為了激勵空頭和多頭之間的平衡，該費用確實會根據未平倉量進行調整，但要達到接近OpenSea水平的費用需要極端的情況。此外，該協議基于Arbitrum，它的GasFee比以太坊低得多。

除了較低的費用之外，永續合約比NFT現貨更具流動性。因為無需找到出售的NFT的特定買家，nftperp上的頭寸可以隨時了結。金融市場流動性為王，尤其是對于機構交易而言，但這些好處同樣適用于所有交易者。

4.Degen和高級交易者的杠桿

杠桿是一個強大的工具，nftperp提供高達10倍的多頭和空頭杠桿，但這會放大所有收益和損失。因此，通常杠桿的使用需要NFT市場動態方面的專業知識和所交易特定NFT集合的催化劑。對于具有較高風險承受能力或對某項交易有強烈信念的交易者，杠桿可以提供更高的資本效率。

5.Delta中性流動性挖礦策略

BendDAO和Jpeg'd等NFT抵押借貸協議允許用戶將他們的NFT存入金庫以借出資金。用戶可以將這些借出的資金帶入更廣泛的DeFi生態系統中以賺取收益，在獲利后償還貸款以取回存入的NFT。借款人面臨的主要風險是，如果NFT的價值下降并將其抵押率降低到某個閾值以下，則其NFT將被清算。這種情況下，空頭對沖將成為有用的工具。在存入的NFT損失價值的情況下，空頭將獲利，為存款人提供額外的資本來償還足夠的貸款并避免清算。

NFL休斯頓德州人隊的單場比賽套房將接受加密貨幣支付:金色財經報道，美國職業橄欖球隊（NFL）休斯頓德州人隊透露，它已經與Bitwallet公司建立了獨家合作關系。該交易將使休斯頓德州人隊的球迷能夠用加密貨幣購買單場比賽的套房。Bitwallet網站顯示，Bitwallet成為“休斯頓德州人隊的官方數字貨幣錢包”。Bitwallet的軟件支持比特幣（BTC）、萊特幣（LTC）、比特幣現金（BCH）和以太坊（ETH）。

休斯頓德州人隊總裁Greg Grissom在一份聲明中說：“我們很自豪能與Bitwallet合作，為那些希望在我們的套房中享受德州人隊比賽的球迷提供一個令人興奮的選擇。”（Bitcoin.com）[2022/8/17 12:32:03]

6.與期權交易風險的對沖

期權可以作為另一種形式的NFT金融衍生品。持有人的另一種常見的下行保護策略是購買看跌期權，授予他們在設定時間段內以預定價格出售NFT的權利。交易看跌期權的賣方承擔了這種下行風險，以換取買方支付的期權費形式的收益。為了使用nftperp對沖這種風險，看跌期權賣方將在同一NFT集合上做空，以在期權被行使時保護他們。反之亦然。

可以參考最近nftperp與NFT期權協議HookProtocol關于Delta中性的合作內容。

7.做市商對沖

NFT做市商和NFTAMM的用戶也可以從對沖中受益。隨著Sudoswap等平臺將基于流動性池的交易引入NFT市場，流動性提供者現在可以將他們的NFT/FT存入這些池中，并指定他們對買入/賣出NFT的出價/要價。然后，交易者可以在池中買賣NFT，價格由池的聯合曲線決定。

當LP可以通過nftperp進行對沖時，買賣價差應該會收緊，因為在價格下跌的情況下，投標人可以通過做空來減少下行風險。這將改善池內的流動性，并可能提高交易者的資金利用率。

NFT永續合約的市場有多大？

先看看加密貨幣衍生品市場的情況

與傳統金融市場一致的是，加密市場的衍生品交易的市場規模要大于現貨交易。根據TokenInsight，21年Q2永續合約單項的的交易量為19萬億美元，相當于每天的交易量超過2000億美元，已經超越了現貨。若加密貨幣的總市值在5年內達到10萬億美元，伴隨的衍生品交易量可能會達到70-100萬億美元。

根據SwitcheoLabs數據顯示，中心化交易所的加密貨幣衍生品交易平均占加密貨幣總交易量的69%。例如，Binance每日交易量的76.6%來自衍生品，而FTX產生每日衍生品交易量的78.9%。

在去中心化交易所方面，讓我們比較一下Uniswap和dYdX的交易量，因為它們是該領域最大的現貨和衍生品市場。Uniswap的日交易量為10.9億美元，而dYdX的衍生品平均日交易量為13.3億美元。這分別達到45.2%和54.8%。

Bloomberg?此前也曾報道，BTC永續合約的交易量占期貨交易總交易量的93%。

由此可見，無論是傳統金融市場、加密市場的中心化交易所還是去中心化交易所，衍生品交易市場規模都要大于現貨交易。而永續合約作為加密市場首創且獨有的衍生品市場，相較于其他金融產品有著巨大的交易靈活性，備受市場青睞。

預估NFT永續市場規模

根據DappRadar數據，最近一個月交易量最大的NFT平臺是Blur，總交易量為4.42億美元，日均交易量為1473萬美元。通過對比頭部NFT現貨交易平臺，可以預估當nftperp逐漸被更多交易者采用時它的市場份額。

根據DuneAnalytics?數據，自11月25日nftperp的累積總交易量為7100萬美元，日均交易量為101萬美元。類比去中心化交易平臺現貨交易與衍生品交易比例，保守估計nftperp的日均交易量也可以達到最大的NFT現貨交易平臺同樣的水平。nftperp對平臺上的所有頭寸收取0.3%的交易手續費，其中有部分收益會分給其平臺代幣$NFTP的質押者。

NFT市場過去一年的交易量此外，根據NFTGO數據，過去一年NFT市場總交易量為170.6億美元，日均交易量為4674萬美元，同樣類比于加密貨幣市場，NFT的衍生品市場潛力巨大。

NFT永續合約市場還面臨哪些挑戰？

仍存在價格操縱的可能

任何金融市場都存在價格操縱的可能，由于NFT市場體量偏小，現貨價格是相對容易被操縱的。現貨價格操縱發生時，價格的劇烈波動可能導致衍生品市場發生大量清算事件，協議的保險基金可能不足以償還壞賬，進而協議會面臨系統性風險。

可預見的是NFT衍生品市場份額會逐步增大，當從衍生品市場獲利機會大于操縱現貨市場的的成本時，價格操縱的事件就一定會發生。因此，如何規避或盡量降低這種事件發生的概率是需要預先考慮的。

vAMM、「真實地板價」機制的魯棒性、能否與資金利率配合維持系統正常運轉等方面尚待市場檢驗。

長尾NFT資產的永續合約需求仍需被滿足

2004年美國《連線》雜志總編輯克里斯·安德森(ChrisAnderson)提出了著名的「長尾理論」(Thelongtail)，認為互聯網將為利基市場賦能長尾巴，而長尾的利基市場規模甚至會超過短頭的規模經濟。

NFT市場也有自己的「長尾」版本，就是指那些市值小、交易量低、知名度不高的NFT項目，目前NFT市場上有上數萬個NFT項目，然而只有少數幾個能進入前50名，成為所謂的「藍籌」和「準藍籌」，其他的項目則構成了「長尾」。加密貨幣市場也是同樣的道理。

因此，面向NFT和加密貨幣的長尾的利基市場的平臺/服務在未來可能有著更大的價值空間。

參考去中心化交易平臺，交易現貨的DEXUniswap通過可以通過無需許可上幣為眾多長尾資產提供了流動性，但是去中心化永續合約鮮有能實現無需許可上幣功能的，原因在于永續合約交易比現貨交易更復雜，對于撮合交易機制、鏈上響應速度、鏈上清算等方面有著更高的要求。同時，創建永續合約池的門檻高，例如去中心化永續合約協議TracerDAO如果要部署一個Token的永續合約池的話，需要配置很多參數：杠桿函數、更新間隔、鑄幣/燒毀費等等。

對于NFT市場，長尾NFT資產的永續合約需求仍在，但是能實現非藍籌的NFT項目的借貸、衍生品交易等功能的產品遲遲未出現，這是由多個原因造成的。

以nftperp為例，它的「真實地板價」對于數據質量和計算方式要求很高，NFT市場存在大量的不可靠數據，這造成了它目前只適用于流動性大的藍籌NFT系列。以BendDAO為例，即便是頂級藍籌BAYC也會被大戶操縱地板價來「清算套利」，更何況是市值更小的長尾NFT資產呢？

歸根結底，NFT流動性差、NFT難以估值定價等上游問題沒有得到很好的解決，制約了下游的NFTFi產品開發，無法釋放NFT長尾資產的潛力。

結語

著眼于DeFi、NFT乃至整個加密領域，不斷的金融創新將市場推向了更高的水平。不同細分領域的產品之間可組合性的提高將進一步刺激市場的創新，NFT特定的衍生產品將為市場提供更多的交易策略，新生的NFT市場會獲得更多深度，就像期權和期貨合約在成熟的金融市場中發揮重要作用一樣。

隨著NFT基礎設施越來越完善，相信上層的NFT金融化進程也會不斷加快，NFT將不只是一張小圖片，它將與NFTFi一同成為加密領域乃至金融世界的重要組成部分。

參考

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