USD:Element Finance 固定利率協議分析

1.概覽

ElementFinance是一個可以讓用戶在DeFi市場尋求固定收益的協議。

ElementFinance曾獲得a16z和Placeholder領投的440萬美元融資，同時以太坊聯合創始人兼ConsenSys創始人JosephLubin、Balancer聯合創始人FernandoMartinelli、Aave創始人StaniKulechov、Compound創始人RobertLeshner等多名行業知名人士參與本輪融資。

已整合協議：Balancer，Curve，Lido，Maker，Aztec，Compound

市場數據統計，參考：https://dune.com/DarenMatsuoka/Element.fi

2.可變利率存在什么問題

當前DeFi市場，絕大部分可產生利息的協議，譬如借貸、機槍池、流動性挖礦等產品，提供的都是可變利率，即APY/APR是時刻在變化的，無法給用戶提供某個時間范圍內的固定利率，此類產品無法滿足具有以下需求：

CertiK：Steadefi漏洞攻擊相關EOA地址已將100枚ETH轉至Tornado Cash:金色財經報道，據CertiK官方推特發布消息稱，EOA地址（0xe10d）已將100枚ETH（約合18.5萬美元）轉至Tornado Cash。該EOA地址與8月7日Steadefi漏洞攻擊事件有關，目前其中仍有524枚ETH（約合96.9萬美元）。[2023/8/12 16:22:25]

散戶或機構為了獲得更高的收益，經常要移動他們的資產，這比較耗時且對一般用戶而言難以駕馭，對收益率的預測也需要較高的專業水平用戶難以理解各種產品的業務邏輯和相關風險，在來回建倉的過程中需要耗費大量的交易費用和建倉成本用戶不想抵押他們喜歡的資產來獲取貸款，擔心在市場劇烈波動的時候被清算Element為了滿足市場需求，設計了具有固定利率功能的DeFi協議，下面我們會先介紹固定利率的優勢，之后再討論Element是如何實現此協議的。

3.固定利率的優勢

固定利率跟銀行的固定存款利率相似，用戶理解起來不費時，也不難操作，因為利息在整個期限或部分期限內保持不變，具有完全可預測的收益，適合具有以下要求的用戶：

有長期目標，在確保固定利率頭寸時，用戶可以自信地忘記頭寸，在到期日結束后再來贖回便可想要有明確的回報不想處理因可變利率引起的波動風險固定利率產品提供了獲得高利率的自由，不需要用戶為尋找目標收益而移動他們的資產，也不會導致用戶將他們辛苦賺來的錢全部用于交易費用。

支付服務商Bitrefill宣布支持加密貨幣購買eSIM:金色財經報道，支持比特幣的移動充值平臺Bitrefill宣布支持使用多種加密貨幣購買eSIM。該服務將使旅行者在使用數字硬幣購買預付費數據計劃后能夠在世界各地的不同國家訪問快速互聯網。eSIM是一種數字SIM卡，可在不使用物理SIM卡的情況下激活運營商的蜂窩網絡套餐。

eSIM可以通過比特幣和以太坊以及其他加密貨幣和穩定幣購買。Bitrefill還接受主要法定貨幣，包括美元、歐元、英鎊等。[2023/8/10 16:17:34]

消除了復投的風險

復投風險是指通過復投利息并不能產生大于等于當前回報的投資風險

會計和稅務方面也可獲得好處

浮動利率的波動使用戶、機構或投資公司難以進行預測收益的記賬。固定利率產品更容易確定這些產品是否符合其最低利潤率。

4.實現固定利率的產品邏輯

在ElementFinance中，用戶可以分三類：

Mint用戶：通過向Element抵押資產來mint本金代幣和利息代幣，獲取浮動利率收益

BitMEX創始人Arthur Hayes：應創建基于比特幣的中心化穩定幣NUSD:3月9日消息，BitMEX 創始人 Arthur Hayes 撰文發表對加密行業穩定幣的看法，文中認為 MakerDAO 等超抵押穩定幣和 TerraUSD 等算法穩定幣根本沒有必要，前者效率低下，后者風險巨大，市場傾向于將穩定幣存在的真正原因是允許交易者在法定貨幣和加密貨幣之間交易，因此穩定幣中心化與否并不重要。

此外，Arthur 認為對于美國金融系統來說，將大量美元都掌握在必須立即清算其債務以兌現對客戶承諾的機構手中，風險太大。因此，盡管 USDT、USDC、BUSD 可能會繼續存在，但它們的存款基礎總體增長幅度是有上限的，不利于加密市場流動性的進一步擴大。

隨后，Arthur 提出建立以比特幣為幣基的穩定幣 NUSD（The Satoshi Nakamoto Dollar），NUSD 由比特幣價值與一份比特幣與美元價值的反向永期互換協議的空單組成，因此可以通過衍生品市場維持幣值的穩定。同時，需要建立 NakaDAO，并由中心化交易平臺提供永期互換協議的交易場所，以維持 NUSD 的正常運轉。[2023/3/9 12:51:47]

LP用戶：為本金代幣和其對應的底層資產添加流動性，可以收取穩定的交易手續費，而無需承擔無常損失風險，此類用戶可以從二級市場購買本金代幣，也可以作為Mint用戶去獲取本金代幣，從而提供流動性，如果是Mint用戶，由此可以收獲雙份收益

Compute North CFO：與Generate Capital的糾紛導致資金鏈斷裂:9月24日消息，Compute North首席財務官Harold Coulby發布聲明稱，Generate Capital曾于今年2月向Compute North提供3億美元的貸款，之后于7月利用合同條款控制Compute North業務的各個方面，并且至今仍有1億美元未償還貸款。

Harold Coulby表示，雖然Compute North正在通過出售資產以及其他融資方案來獲取資金，但可能無法實現在庭外重組的時間限制內完成。

關于提交債權人名單和公司現金管理系統運作的動議將在9月26日下午4點舉行的聽證會上進一步討論。其他聽證會定于10月11日上午9點和10月24日下午1點30分在休斯頓法院舉行。

據此前報道，比特幣礦企Compute North申請第11章破產保護，今年2月曾融資3.85億美元。此外，Compute North因未歸還140萬美元押金而遭NBTC起訴。（The Block）[2022/9/24 7:18:15]

交易用戶：用底層資產去兌換本金代幣，從而鎖定收益率

下面我們基于以上三種用戶類型展開，具體講解如何使用ElementFinance協議：

Bitfly推出開源以太坊合并瀏覽器beaconcha.in:9月15日消息，Bitfly推出開源以太坊合并瀏覽器beaconcha.in，目前已與以太坊區塊瀏覽器etherchain.org合并。Bitfly表示，該瀏覽器當前功能包括地址查詢、合并情況與區塊信息瀏覽、代幣信息瀏覽等，之后將支持ENS、圖表、未確認交易池信息等。[2022/9/15 6:56:58]

Mint用戶

首先，Mint用戶將被Element協議支持的底層資產抵押到Element，Element會轉而將它們抵押到Yearn、Compound等第三方協議以獲取利潤，這些外部協議對用戶的本金和利潤進行了統一處理，而Element為了實現固定利率，需要將底層的本金和利息進行分離，分別用本金代幣和利息代幣來持有其底層資產，并且設定了贖回期限，在到期后，才能分別用這兩種代幣贖回本金和拿到對應的利息，此處可以將這兩種ERC20代幣理解成帶有期貨功能的憑證，而Element之所以能對外提供固定利率的金融服務，也是基于此資產模型。

LP用戶

然后，LP用戶可以基于BalancerV2協議建立流動性池子，池子由本金代幣和此本金代幣所封裝的底層資產組成，因為本金代幣是一個期貨產品，在一段時期后才能兌付為其對應的底層資產，因此到期前在二級交易市場就會存在貼現問題，交易用戶只需要支付M個底層資產便可購買到N個Element發行的本金代幣，并在到期后以1:1的比例贖回N個底層資產，從而鎖定回報率，為了更好的理解其原理，下面我們以USDC作為底層資產來進行實例講解：

1.打開https://app.element.fi/mint，將1個USDC抵押到Element協議，可以mint出1個本金代幣epUSDC和1個利息代幣eyUSDC，如下圖：

其中一筆歷史交易數據：

注意：此交易中實際拿到的本金代幣并不是1，而會小于1，這是因為新產生的利息代幣eyUSDC從一開始就繼承了Element協議中已有的利息，所以需要將這部分利息扣除，從本金代幣中扣除是最簡單的方式，扣除后新產生的利息代幣跟已經發行出來的利息代幣的價值才是等同的，可以一起進行運算，最終對Mint用戶而言并沒有什么損失或是額外收益

2.當市場上有了epUSDC后，LP用戶便可以將epUSDC和USDC進行組合后添加流動性

，如下圖：

Element的流動性池子是通過BalancerV2協議創建，具體規則可參考Balancer協議的說明文檔：https://docs.balancer.fi/，LP用戶在操作的時候按照Element前端頁面提示操作即可。

由于兩種代幣存在明確的錨定關系，此類交易對猶如穩定幣交易對，需要承擔的無常損失風險很小，因此LP用戶會很愿意通過提供流動性來掙交易手續費。

交易用戶

在有了交易池之后，固定利率也就可以實時計算出來了，譬如在當前的epUSDC/USDC交易池中，可以用1個USDC可以換出1.1個epUSDC，同時1.1個epUSDC在180天后可以贖回成1.1個USDC，那么此時交易用戶就可以鎖定20%的年化利率。這20%APR的計算方式為：(1.1-1)/1*=20%

注意：此交易中實際拿到的本金代幣并不是1，而會小于1，這是因為新產生的利息代幣eyUSDC從一開始就繼承了Element協議中已有的利息，所以需要將這部分利息扣除，從本金代幣中扣除是最簡單的方式，扣除后新產生的利息代幣跟已經發行出來的利息代幣的價值才是等同的，可以一起進行運算，最終對Mint用戶而言并沒有什么損失或是額外收益

5.合約代碼簡要分析

ElementFinance官方合約庫：https://github.com/element-fi/elf-contracts.git

幾個主要合約的關系圖：

合約說明

UserProxy：用戶代理合約，用戶通過此合約發起mint和贖回本金代幣和利息代幣操作，然后此合約會去調用Tranche合約執行具體操作

Tranche：資產管理合約，合約本身被設計為本金代幣ERC20，并且當用戶在mint的時候，會將底層資產投入到機槍池或借貸協議中產生利潤，生成本金代幣和利息代幣來分別管理投入的底層資產及其收益。

InterestToken：利息代幣，只能由Tranche合約進行mint和burn

WrapperPosition:?倉位管理抽象合約，Tranche合約通過操作它將用戶資產投入到外部礦池進行理財，包括本金代幣和利息代幣到期后也需要通過此合約來贖回實際抵押的底層資產和獲取利息

YVaultAssetProxy：對接Yearn機槍池的資產代管合約

CompoundAssetProxy：對接Compound協議的資產代管合約

跟以上合約相關的幾個主要操作的時序圖：

用戶投入底層資產來mint本金代幣和利息代幣

用戶贖回本金代幣

用戶贖回利息代幣

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