EUL:Euler：下一代DeFi借貸協議

前言：在目前借貸協議產生壞賬的當下問題中，去看一個新的解決方案平臺，猶如在暗黑冰冷的環境中被一束溫暖的陽光照耀，希望你也能感受到。Euler的Staking系統今日上線，通過eth、usdc或usdt流動性供應的Elp憑證質押，可獲取Euler協議的治理tokenEUL」。

Compound、Aave等第一代借貸協議現在基本是DeFi的常用協議。作為一種去中心化服務，這些協議提供主流代幣的借貸，如ETH、USDC等。

不幸的是，在主流代幣之外，這些借貸平臺不提供非主流代幣的借貸服務。任何新代幣都必須通過治理框架投票批準才能上市——換句話說，這個過程不是未經許可的。例如，如果Alice創建了一個代幣XYZ并想將其列在Compound上，則必須首先由COMP持有者對其進行投票。

然而，借貸長尾加密資產的需求仍然存在。在長尾資產具有用例之前，其持有者可能希望通過將代幣存入借貸協議來賺取收益。另一方面，想要做空資產的人可以從協議中借入。這種總需求可能是巨大的，但目前第一代借貸協議無法滿足。

Euler是下一代無需許可的DeFi借貸協議。任何人都可以在Euler上列出幾乎任何代幣用于借貸，只要該代幣在帶有WETH交易對的Uniswapv3上列出。

未經許可上架任何代幣都會帶來高風險，但Euler提出了一系列風險管理概念和解決方案，我們將在以下部分中介紹。

比爾·蓋茨：AI 將顛覆教育，但短期內“失敗將遠多于成功”:金色財經報道，比爾·蓋茨在 ASU GSV 峰會上與全球教育科技“獨角獸”公司 DreamBox CEO Jessie Woolley - Wilson 就教育科技的話題展開對談。

蓋茨認為，大量資金涌入教育科技行業將推動該領域的變革，幫助實現教育公平，但投資者應做好失敗的準備：AI 領域的不斷突破無疑將顛覆教育領域，教育公平在不遠處，但這并不意味著投資者應盲目進入。目前來看，許多關鍵進展都發生在平臺層面，非常依賴谷歌、微軟和 OpenAI 的突破。比爾·蓋茨相信，AI 革命正顛覆教育行業，但現在入局教育科技領域成功的機會僅有千分之二。[2023/4/24 14:22:37]

資產等級

在Uniswapv3上與WETH有交易對的任何代幣未經許可上市都會增加借貸市場的風險。如果代幣的價格劇烈波動，清算未能完全償還借款人的債務，那么不同類型的資產池可能會留下壞賬。

為了應對這些挑戰，Euler使用基于風險的資產層劃分來保護協議及其用戶。

隔離層

隔離層資產可用于普通借貸，但不能作為抵押品借入其他資產。它們只能單獨借入，不能與使用同一抵押品池的其他資產一起借入。

例如，如果用戶有USDC和DAI作為抵押品，他們想借出一個隔離層資產ABC，那么該賬戶只能借出ABC。

隔離層資產沒有限制。默認情況下，任何資產都會添加到隔離層。優點是非流動性資產只要在UniswapV3上有交易對就可以作為借貸市場上市。如果資產價格劇烈波動導致爆倉，因為它與其他資產層級隔離，清算時不會影響他人。

數據：Aptos將于2月12日解鎖約454萬枚APT，約占總供應量的0.45%:金色財經報道，Token Unlocks數據顯示，公鏈項目Aptos將于北京時間2月12日8:00解鎖4,543,478.03枚APT，占總供應量（10億枚）的0.454%。其中，社區解鎖3,210,145枚，基金會解鎖1,333,333枚。[2023/2/6 11:49:50]

想象一下，如果一項資產XYZ被借出并增值1000倍——在沒有隔離的情況下，與XYZ共享抵押品的資產ABC也將被清算。

跨層

跨層資產可用于普通借貸，不能作為抵押品，但可以與其他資產一起借入。跨層資產允許更大的抵押靈活性，但比隔離層中的資產具有更高的風險，因為其他資產可能會在清算中受到影響。

抵押層級

抵押層資產可用于普通借貸、交叉借款，并可用作抵押品。例如，用戶可以存入抵押資產DAI和USDC，并使用它們從一個賬戶中借入抵押資產UNI或LINK。

在通過治理機制進行投票之前，所有資產都從隔離層開始。EulerFinance原生治理代幣的持有者可以投票將資產提升到不同的層級以提高資本效率，但會增加平臺風險。利益與EUL持有人的利益保持一致。

風險調整后的借款能力

以太坊核心開發者會議將在今晚舉行，擬就下次網絡升級范圍達成一致:金色財經報道，以太坊核心開發者Tim Beiko在推特上表示，“今年最后一次以太坊核心開發者會議（AllCoreDevs）將在UTC時間12月8日14:00（北京時間12月8日22:00）舉行，這將是一個大事件，團隊希望就下一次網絡升級的范圍達成一致。”[2022/12/8 21:31:16]

所有貸款協議都要求用戶確保其抵押品的價值保持高于其負債的價值，使用超額抵押來提高系統的安全性。當抵押品的價值不足以支撐負債時，該頭寸將被標記為清算。

Compound通過在決定借款人可以借多少錢時使用抵押因素來調整借款人的資產價值來實現這一點。例如，用戶在1ETH=4000USD時抵押1ETH借入UNI，當ETH的抵押因子為0.7時，用戶可以借入價值2800USD的UNI。如果抵押物價值下降到一定閾值，或者借入的資產價值上升到一定閾值，則抵押物不足以支撐其負債，頭寸將被標記為清算。此時，清算人可以觸發清算程序。

但是，這并沒有考慮到所借入資產的風險差異，只是用一個抵押品因子來表示風險。例如，如果我們借出代幣XYZ，而不是使用1ETH作為抵押來借UNI，則風險要高得多。但如果只考慮抵押品因素，就不能針對不同的資產設置不同的風險指標。

由于Compound僅列出主流代幣，因此任何借貸資產的風險水平都可能相似；但是，如果可以上架任何代幣，則必須考慮借貸風險。

除了Compound的抵押因素外，Euler還考慮了借入因素。這使得Euler可以考慮借入資產價格變動的特定資產風險，以及抵押資產價格變動的風險。

比特幣礦企Riot Blockchain推遲披露其季度收益報告:8月10日消息，比特幣礦企Riot Blockchain (RIOT) 推遲披露其季度收益報告，因為它需要更多時間來計算加密貨幣下跌、烏克蘭戰爭和其他宏觀經濟問題對其資產價值的影響程度。該公司于周二向美國證券交易委員會提交的文件中披露了這一延遲。

此前消息，Riot Blockchain在7月產出318枚BTC，與2021年7月的 443 BTC相比減少了約28%。（CoinDesk）[2022/8/10 12:14:26]

例如，假設用戶有價值1000美元的USDC，想借用UNI。如果USDC的抵押因子為0.9，而UNI的借入因子為0.7，則用戶最多可以借入價值1000美元*0.9*0.7=630美元的UNI。在這個借款水平上，他們抵押品的風險調整后價值為1000美元*0.9=900美元，他們負債的風險調整后價值為630美元/0.7=900美元。

假設借入的UNI價值為630美元，當其價值增加到超過900美元時，該頭寸將被標記為清算。雖然不太可能發生，但如果1000USDC的價值跌破900美元，該頭寸也將被標記為清算。從這個意義上說，當抵押資產的波動性很高時，清算更有可能發生。

與僅使用抵押品因子相比，加入借款因子可以更有效地控制借貸風險。

TWAP預言機

為了能夠計算一筆貸款是否被超額抵押，Euler需要監控用戶資產的價值。在Compound、Maker和Aave上，各種系統用于從鏈下來源獲取價格，并通過預言機將它們放在鏈上，以便相關智能合約可以訪問它們。

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這種方法不適合Euler，因為該協議需要無需人工/中心化干預即可獲得定價信息的無許可上市。因此，Euler依賴Uniswapv3的去中心化時間加權平均價格(TWAP)預言機來獲取定價。這樣，只要目標資產在Uniswapv3上有針對WETH的交易對和流動性，就可以在Euler上線。

TWAP

UniswapTWAP是使用某個時間間隔內資產的幾何平均價格計算的。TWAP通常是交易價格的平滑指標和滯后指標。

TradingView上的TWAP模塊示例

短時間里間隔內的TWAP是一個不太平滑的函數，但更新程度更高，而長時間里間隔內的TWAP是一個更平滑的函數，但不是最新的。TWAP非常適合Euler的目的有幾個原因：

1.抵抗價格操縱攻擊：使用TWAP時，閃電貸套利的影響會降低；平滑價格曲線可以防止閃電貸從暫時的價格波動中獲益。

2.防止不必要的清算：如果交易量很大，Uniswap的當前價格可能會大幅變動。然而，TWAP不會立即做出反應，套利機器人可以迅速將其收窄到更廣泛的市場價值，而不會導致不必要的清算。

3.減少MEV攻擊：TWAP的連續性可用于實施荷蘭式清算拍賣，減少礦工捕獲的MEV。

清算機制

當借款人的風險調整后負債價值即將超過其風險調整后抵押品的價值時，該頭寸將被標記為清算。清算人介入執行必要的清算并獲得清算資產折扣獎勵。起初，借款人仍有足夠的抵押品來償還貸款，但被判定有拖欠貸款的風險。因此，它們可能會被清算以限制違約的可能性。

限制MEV

在Compound和Aave上，通過以固定百分比折扣向清算人提供借款人的抵押品來激勵清算。這種策略的一個問題是，潛在的清算人通常別無選擇，只能進行優先天然氣拍賣(PGA)以進行有利可圖的清算。但由于礦工可提取價值，交易可以提前進行，也可能會失敗。這種方法的另一個問題是，固定折扣可能對大規模清算具有懲罰性，因此會阻礙大借款人，同時不足以支付成本和激勵較小額的清算。

為了解決這些問題，Euler使用了不同的方法。它不是固定的折扣百分比，而是允許折扣根據頭寸的水下程度而增加，使其成為荷蘭式拍賣的一種。隨著折扣緩慢增加，每個潛在的清算人必須決定是否以當前的折扣出價進行清算。由于每個清算人對獎勵的期望不同，他們會選擇不同的時間執行清算。Euler的TWAP價格平滑功能提供了連續的清算機會，這進一步有助于限制MEV的問題產生。

如上圖所示，在典型的清算例子中，當資產價格突破清算價格時，所有清算人都希望通過設置最高gaslimit在這里清算以獲得固定的5-10%的獎勵。相比之下，Euler提供基于TWAP平滑價格的可變獎勵，允許每個清算人根據他們的成本和期望的利潤選擇何時清算。清算人的這種分散進入減輕了MEV效應。

然而，這個過程仍然不能完全阻止MEV，因為礦工和領跑者仍然可以竊取清算人的交易。為了限制這種形式的MEV，Euler通過給流動性提供者一個“折扣助推器”來激勵流動性提供者也成為清算人，這使他們能夠在荷蘭式拍賣中比礦工和領跑者獲利，這反過來勸阻領先者不要參與。

利率

Compound和Aave都使用靜態線性利率模型來指導其協議的借貸成本。從廣義上講，隨著從池中借款的需求增加或池中流動性供應減少，利率上升，而當供應增加或借款需求減少時，利率下降。

如果提前對靜態模型進行適當的參數化，靜態模型可以很好地工作，但如果參數化不正確，則可能會出現問題。例如，如果靜態線性函數的斜率太小，可能會導致借貸成本被低估，貸款人無法撤回資產，因為資金池已被過度利用。另一方面，如果靜態線性函數的斜率太陡，會導致借貸成本過高，扼殺借貸，導致資本效率低下。

反應性利率

為了避免必須為每個借貸市場選擇正確參數的問題，Euler使用控制理論來幫助其自主指導借貸成本。具體來說，Euler使用PID控制器來確保：

?當資產利用率高于目標時，放大利率

?當資產利用率低于目標時，收縮利率

這會產生反應性利率，實時適應標的資產的市場條件，而無需持續的治理干預。

子賬戶

資產層級有助于隔離Euler上的風險，但它們會帶來新的用戶體驗問題。一旦一個帳戶在隔離層中借入了一項資產，它將被鎖定，無法借入其他資產。

因此，Euler使每個以太坊賬戶都可以創建多達256個子賬戶，這些子賬戶可用于同時經濟高效地管理多個頭寸。用戶只需批準Euler對代幣的一次訪問權限，即可充值至任意子賬戶。這允許用戶根據他們的需要輕松地分離不同的賬戶策略。

總結

為了實現無許可借貸，Euler使用各種概念設計使其平臺以實現這一目標：

?隔離：通過資產層隔離風險，

?風險指數：為抵押資產和借入資產設置風險指數，允許對不同風險水平的資產進行不同的處理，

?荷蘭式拍賣清算：利用TWAP價格平滑進行連續折扣清算，

?反應性利率：根據市場反饋機動性的調整利率。

這些改進的方法，促使Euler未來或許會，成為一種允許無許可上市的下一代借貸協議，這符合去中心化的精神。由于Euler在以太坊主網上推出的時間不長，需要更多時間將證明這些措施是否能夠在無需許可的世界中有效地管理借貸風險。

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