NFT:深度解析 NFTFi 領域：發展現狀、面臨的挑戰、未來思考

原文作者|mimiLFG

原文編譯|白澤研究院

NFT?被描述為下一代藝術市場和采用加密貨幣的最強大催化劑之一，該行業在2021年9月至2022年1月實現了巨大增長。然而，在全球資本市場低迷的背景下，該行業的每周交易量隨著增長放緩而迅速修正。

NFT市場目前由頻率較低但價值較高的交易驅動。

較大的交易仍然在交易量方面占據市場主導地位，但就交易量而言，零售交易更為突出。

圖片：按交易價值規模劃分的NFT交易份額

圖片：按交易量和交易價值規模劃分的NFT交易份額

這種差異還反映在與更廣泛市場相比，更高級別NFT系列的價格表現。年初至今，藍籌項目的表現優于更廣泛的NFT市場12%?。

隨著這些較為老牌和藍籌的NFT項目不斷升值并主導市場交易規模，圍繞NFTs金融化的子行業NFTFi也在不斷壯大，以促進NFTs的流動性并確保其價格穩定。不出所料，這些NFT金融協議中有大量傾向于關注藍籌項目。

MKR是7月份Coindesk市場指數中漲幅最大的代幣，上漲47%:金色財經報道，MakerDAO的MKR是7月份Coindesk市場指數(CMI)指標中漲幅最大的代幣，上漲47%。Ripple Labs的原生代幣XRP緊隨其后，7月上漲了46.6%，因為美國法官裁定在交易所出售XRP代幣不構成投資合約，BTC和以太幣在7月份均下跌4%。

7月表現最差的資產包括比特幣現金(BCH)，下跌20%，以及萊特幣(LTC)，下跌18%。[2023/8/2 16:12:53]

圖片：500強NFT指數與已建立的“藍籌”項目

圖片：更廣泛的NFT市場與已建立的“藍籌”項目

NFT金融化格局

目前，NFT金融領域的協議主要旨在解決NFT持有者/投資者面臨的四個核心挑戰——?1?）缺乏市場流動性，?2?）資本效率低下，?3?）完全依賴資產價格上漲，以及4?）價格發現不足

1?）市場流動性不足

NFT通常缺乏市場流動性的三個主要原因：

不可替代性：購買者需要花費更多時間來區分和購買同一集合的NFT，因為它們具有獨特的特征和整個集合分散的流動性

負擔能力：購買領先NFT的價格壁壘更高，減少了領先NFT的用戶群

缺乏實用性：當前大多數的NFT項目尚未開發出有意義的實用應用，這是NFT尚未被廣泛采用的一個重要原因

以下是旨在增加NFT市場流動性的主要協議：

以太坊Layer2上總鎖倉量為88.1億美元:金色財經報道，L2BEAT數據顯示，截至目前，以太坊Layer2上總鎖倉量為88.1億美元，近7日漲2.38%。其中鎖倉量最高的為擴容方案Arbitrum One，約57.6億美元，占比65.38%，其次是Optimism，鎖倉量17.5億美元，占比19.29%。[2023/5/31 11:50:27]

A.通用市場

它們相對成熟，適用于所有類型的NFT，是一種可以促進NFT銷售的通用解決方案。

按交易量計算，OpenSea目前在該領域占據約75%的主導地位，盡管具有不同機制的不同平臺一直在慢慢蠶食OpenSea的主導地位。

B.專業市場

它們仍處于初期階段，但隨著整個NFT行業的進一步發展，需求可能會增加。

目前，這些專業市場的用例仍然僅限于促進利基行業中的NFT交易、NFT集合中的稀有收藏品以及特定dApp的獨家市場。

C.市場聚合器

最適合捕捉不同市場的增長及其分布的事實。

通過匯聚多個市場的NFT交易列表，聚合器提供了優秀的用戶體驗，甚至為更新的市場提供了更好的價格。

D&E.NFT流動性資金池和NFT碎片化

NFT碎片化協議更側重于拆分單個NFT，而NFT流動性資金池通常拆分價格相似的NFT資金池，并可以進一步擴展以形成集體投資網絡。鑒于重疊，NFT流動性資金池和NFT碎片化通常被歸為一類。

InsurAce發布2023年路線圖：將專注于增加收入、推出新產品和開發加密存款保險計劃:1月16日消息，DeFi 保險協議 InsurAce 發布 2023 年路線圖。據官方介紹和路線圖顯示，2023 年 InsurAce 將專注于增加收入、推出新產品和開發加密存款保險計劃（CDIS），CDIS 可在用戶參與 CEX、CeFi 失敗或項目遭受黑客攻擊的情況下為其加密貨幣存款提供保險。 此外，路線圖顯示 InsurAce 今年 1 季度的更新內容包括推出新的跨鏈橋保險，以及現有保險智能合約的擴展版本 Post-Audit Cover。[2023/1/17 11:15:03]

NFT碎片化協議的主要問題是它們不適合實用程序的NFT集合，而這正是NFT市場理想的方向。這是因為大多數碎片化的NFT很難重新組合成原始資產。它剝奪了NFT的潛在社會效用，即使投資者仍然可以從價格變動中獲利。這類似于投資于追蹤標的資產價格變動的衍生品，但放棄直接持有標的資產所產生的其他非財務利益。

如果NFT的市場流動性能夠得到改善，投資者將更有可能將其視為一種資產類別。在上述四大挑戰中，這也是我們迄今為止看到最多創新和發展的領域。

2)資本效率低下

大家可能還記得，DeFi的最初發展圍繞著互換和借貸協議展開。也正因為如此，不同的DeFi協議現在可以為投資者提供各種途徑來進行杠桿頭寸，這樣他們就可以比以前更容易地、最大限度地提高資本效率。

NFT行業在這方面仍然落后，因為NFT還沒有被普遍接受為抵押品。現在，我們也開始看到更多的協議，旨在改善這一點，將NFT作為抵押品。

以下是旨在提高NFT資本效率的協議：

法律專家：FTX融資方案的預測沒有“可行的假設”支持:金色財經報道，Simmons & Simmons律師事務所的合伙人George Morris在FTX公司制作的2020年宣傳資料中發現了 \"未經證實的 \"預測。 由姐妹公司Alameda Research制作的一份2018年的文件已經引起了審查，因為它承諾高回報且 \"無風險\"。

一份由FTX在2020年2月為其B輪融資制作的推介材料中，有幾項預測被莫里斯描述為 \"未經證實\"。該計劃是以10億美元的估值籌集5000萬美元的計劃的一部分。雖然推介文件通常只是盡職調查過程的第一階段，但這份文件讓人感受到FTX前首席執行官山姆-班克曼-弗里德向投資者展示的大膽的、有時是牽強的愿景。（the block）[2022/11/18 13:21:53]

A.P2P?借貸平臺

這些平臺為將NFT作為抵押品打開了一個開放的市場。

一方面，由于價格和條款由每個貸方和借款人商定，這些P2P借貸平臺的核心優勢是在沒有預言機的情況下運作。另一方面，由于這種半人工性質，P2PNFT借貸無法即時執行，只對長尾資產最有效。

B.P2Pool?借貸平臺

這些平臺利用定價方法來設置發放貸款的不同參數。這一過程是自動化的，因此可以為借款人提供即時的流動性。

P2Pool借貸平臺最適合流動資產中的“底層”資產，因為預言機嚴重依賴非流動性資產缺乏的歷史數據。

然而，依賴預言機會使協議面臨預言機失效的風險，并限制了接受抵押品的類型。最近BendDAO的BAYC清算就是一個典型的例子，它警示我們需要重新評估這些P2Pool借貸平臺的機制和參數。

Do Kwon、Terraform Labs等遭到集體訴訟，指控其出售未經注冊的證券:6月19日消息，根據一份文件，周五，Do Kwon、Terraform Labs（TFL）等被提起集體訴訟，指控其出售未經注冊的證券，并就UST穩定幣和相關代幣LUNA的穩定性做出虛假陳述，以誘導投資者購買它們。

案件中提到的其他被告包括Jump Crypto、Jump Trading、Republic Capital、Republic Maximal、Tribe Capital、DeFinance Capital（這似乎是一個拼寫錯誤，因為TFL沒有這個相關聯的公司）、DeFinance Technologies（可能是另一個拼寫錯誤）、GSR Markets、Three Arrows Capital和Nicholas Platias。

訴訟稱，盡管Terra代幣具有投資合同的所有特征，因此是“符合Howey測試的證券”，“但沒有向SEC提交注冊聲明。”

該訴訟還稱，LFG的成員代表TFL促進了UST的穩定，并誤導投資者相信可用的儲備池將足以抵御“眾所周知的UST/ LUNA投資者對銀行的擠兌”。然而，在5月6日至5月9日之間，Terra生態系統特有的結構性缺陷“暴露了UST/LUNA交易對真相”。（The Block）[2022/6/19 4:37:54]

圖片：NFT?借貸平臺合計借貸量

C.NFT?衍生品

由于NFT的低交易量和獨特的特征，對無縫實施衍生品構成了巨大障礙，因此這一領域仍未得到充分開發。

然而，該領域的發展將會允許更全面的交易策略。衍生品將使投資者能夠在更少的資本要求的情況下承受價格波動的風險。就像加密貨幣和傳統金融市場一樣，衍生品會在交易量上壓倒現貨市場。也不是不可能看到一個強勁增長的NFT衍生品市場。

然而，鑒于衍生品市場的巨大基礎性要求，我并不認為NFT衍生品在不久的將來可以蓬勃發展。為了對當前的基礎設施做出妥協，大多數平臺只列出高流動性的NFT，而忽略詳細的特征組或跟蹤整個集合的底層價格。

我認為，這種提高NFT資本效率的發展不僅有利于多頭，也有利于希望避免應稅事件的投資者。

3?）完全依賴資產價格上漲

NFT市場在2021年的增長對許多人來說是一件幸事。這是一個轉折點，人們不僅僅將NFT視為JPEG，而是一種可能的投資工具。然而，NFT市場在未來經歷類似增長率的可能性微乎其微，至少在短期內不會。這意味著人們應該減少對資產價格上漲的依賴，并尋求更可持續的收益策略。這是允許NFT持有人持續獲得現金流的協議的論點。

類似傳統金融市場，NFT在租賃領域也有發展。由于缺乏實用性，NFT目前被出租用于展覽或其實用程序。

NFT投資者產生現金流的另一種方式是將其IP所有權商業化。一個例子是開發一個以BAYCNFT為主題的餐飲品牌。一些NFT系列還采用了一種模式，用可替代代幣獎勵其NFT持有者。

以下是為NFT持有者提供現金流的協議/機制：

A.NFT租賃

NFT租賃在很大程度上取決于其基礎設施。由于市場目前由PFPNFT主導，NFT租賃領域尚未獲得“推動力”。然而，如果NFT市場最終走向將現實世界資產標記化，那么租賃領域可能會有一個更好的發展。

B.版權和知識產權(IP)

NFT通常被宣傳為收藏品，但由于有關數字資產的法規仍不明確，收藏品在授予其所有者完整的版權和知識產權方面面臨巨大障礙。

C.原生代幣發行

一些NFT項目還進行了原生代幣發行，NFT持有者將因鎖倉或非出售其NFT而獲得代幣獎勵。

但是，如果沒有完整的用例，持有者出售代幣是不可避免的。拋售壓力可能會引發負面飛輪效應，進一步壓低代幣價格，使收益率更加不可持續。

隨著NFT市場的成熟，資產價格可能會普遍下跌。所以，為持有NFT提供現金流的協議/機制可能會讓投資者通過資產價格升值和收益率溢價的組合來最大化他們的收益。

4)價格發現不充分

NFT應該如何定價？

這是要真正解決上述三個挑戰，首先要解決的問題。然而，我將其放在最后，因為它是迄今為止我們看到的最慢/最少創新的領域之一。

目前，定價機制可以粗略地分為兩類：

A.基于預言機的定價

目前的現狀是依賴基于預言機的定價方法來對其他NFT金融協議中列出的NFT進行估值。

這些預言機通常會提取各個市場的關鍵參數以確定NFT的公允價值，例如底價、時間加權平均價格、成交量加權平均價格、歷史價格等。市場上更全面的解決方案可能會實施機器學習算法來推斷價格趨勢并對相似的特征等級進行分組。

基于預言機的定價最適用于高流動性集合或具有緊密分布的集合。但鑒于NFT的波動性，應該會有很大的誤差。

具有各種風險承受能力和機制的協議必須自定義其參數以適應這些錯誤。此外，依賴歷史價格數據也意味著不在新聞/路線圖中定價。

B.Optimistic權益證明定價

為了進一步提高NFT定價，最受公眾期待的方法之一是AbacusSpot的?Optimistic?權益證明定價機制。

受OptimisticRollups和權益證明共識機制的啟發，這種定價模型依賴于用戶的集體估值來為NFT定價，而不是使用歷史數據。因此，它最適合長尾資產和預期未來銷售額較低的資產。

用戶通過將$ETH共同存入NFT估值池來對NFT進行估值。NFT持有者可以使用相應的估值池作為借貸協議的“抵押品”證明或估值證明。

在違約的情況下，基礎NFT被拍賣，如果銷售價格超過估值池大小，銷售收益將按比例分配給估值者。如果拍賣價格低于估價池，則拍賣所得款項將按”先進先出“的順序分配給估值者。

該模型是樂觀的，因為它假設估值者商定的價格是正確的。它源自權益證明共識機制，因為估值者用他們的資金支持他們的評估。

這種定價模型的缺點是資本效率低下，因為它需要抵押資產來保證NFT的價值。

由于解決其他三個挑戰的大多數協議都依賴于定價機制，因此該領域的發展將具有開創性。它釋放了協議對價格更加敏感的能力，并可能有助于應對其他三個挑戰。

未來之路

NFT金融化旨在為NFT添加實用性。如果沒有適當的財務行為，NFT很難被視為具有不可更改的所有權記錄的收藏品。NFT金融化擴大了NFT可以走多遠、路多寬的范圍。筆者認為，該行業的發展可能有助于NFT被公認為與傳統金融市場相當的投資類別。

NFT的當前格局與項目的品牌和營銷能力密切相關。隨著NFT金融領域變得越來越重要，項目創建者將別無選擇，只能適應。他們可以通過將金融化視為其NFT集合的另一個特征來利用這一點。這種采用的一個例子是項目創建者將一定數量的銷售收入或資金分配給非市場流動性協議。

NFT金融化的便利性可以作為護城河。當現有的項目納入金融化時，成功的壁壘將會一點點增加。這可能會間接迫使較新的項目進行創新以競爭，從而推動NFT領域走上正軌。

NFT金融化釋放的潛力讓未來看起來一片光明。然而，在NFT行業向外擴張之前，需要解決內部問題。這些問題目前圍繞著就NFT應該如何定價達成共識。此外，還需要更多的發展和創新才能使NFT行業和市場的規模進一步擴大。

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