GEN:加密經紀商 Genesis 將何去何從？

Genesis是加密領域唯一提供全方位服務的主要經紀商，是DCG產品組合中的瑰寶，在使大型機構能夠訪問和管理風險方面發揮著關鍵作用。

10億美元的問題——Genesis將何去何從？關于機構經紀業務和Genesis的話題

什么是大宗經紀業務？

主要經紀商('PB')是提供三個核心功能的經銷商：

i)托管資產

ii)場外交易

iii)提供信貸

主要經紀人與您自己的經紀公司沒有什么不同。可以買賣、借入、做空、對沖、進入衍生頭寸。經紀人收取交易費，并作為經紀人/交易商受到監管。

差異

主要經紀人面對大型復雜機構：對沖基金、機構、主權財富基金、大型家族辦公室和政府。

國際區塊鏈法律顧問大會：Ripple裁決對Gary Gensler提出挑戰:金色財經報道，國際區塊鏈法律顧問大會ICBLA就Ripple里程碑裁決發表評論，該機構稱此前一直在密切關注此案，美國法院本次財經對美國證券交易委員會主席Gary Gensler提出挑戰，與他提到“幾乎所有代幣都是證券”的立場相矛盾。其次，本次裁決為XRP提供的法律清晰度 尚屬首次，也為數字資產監管樹立了一個重要里程碑。第三，這一決定表明運營XRP等代幣 級市場交易的加密貨幣交易所可能是清白的，穩定幣的二級市場對于建設加密貨幣行業至關重要。此案還向美國國會發出了一個明確的信息，即美國證券交易委員會需要更明確的指導來有效監管加密貨幣。（prnewswire）[2023/7/23 15:53:31]

例如：美林、摩根士丹利、高盛、杰富瑞、花旗Prime金融、瑞士信貸……

IMF：完全禁止加密資產長遠來看并非有效方式:6月22日消息，國際貨幣基金組織（IMF）發布報告稱，拉丁美洲和加勒比地區（LAC）對央行數字貨幣的興趣上升，而加密貨幣的使用情況卻各不相同。加密資產帶來的風險因不同國家的情況而異。IMF已經就適當政策應對的關鍵要素提供指導，以減輕風險，同時利用加密資產相關技術創新的潛在好處。如果設計得當，CBDC可以增強支付系統的可用性、彈性和效率，并增加拉丁美洲和加勒比地區的金融包容性。

雖然考慮到加密資產的風險，一些國家已經完全禁止加密資產，但從長遠來看這種方法可能不會有效。相反，該地區應該專注于解決加密需求的驅動因素，包括公民未得到滿足的數字支付需求，并通過在國家統計數據中記錄加密資產交易來提高透明度。[2023/6/22 21:54:53]

傳統大宗經紀商提供對上市證券的訪問權。他們使用銀行融資為這些證券提供融資，場外交易涉及非上市證券。這種區別很重要，因為場外交易沒有集中清算。

HashKey啟動Web3創業計劃，提供最高1000美元信用額度:11月23日消息，HashKey Capital發布推文稱，正在與RealBlockPI一起啟動Web3創業計劃，將為初創公司提供高達1000 美元的信用額度，供Web3構建者使用其RPC服務。[2022/11/23 8:01:52]

集中清算意味著有一個清算所，交易在其中進行1:1匹配、凈額結算和結算。

示例：ICE和CME

交易所是每個賣家的買家，也是每個買家的賣家。票據交換所擁有大量資金、大量監管和堅如磐石。

大宗經紀商受益于“交易商間市場”

一個主要經紀人可以通過向另一家交易商出售或購買來降低風險。

場外交易柜臺試圖運行一本“匹配的書”。匹配的賬簿意味著每個頭寸都有一個與另一個交易對手的抵消頭寸。

Alameda向FTX轉入約5000枚ETH:6月23日消息，據派盾監測數據顯示，“Alameda to FTX”錢包地址（0x36...5759）向FTX轉入約5000枚ETH，價值約550萬美元。[2022/6/23 1:26:58]

在實踐中，OTC產品中的匹配書籍從未真正存在過。

總有一個“奇怪的批次”（比如播客:)

客戶期望經銷商做市。經銷商暫時站在交易的一邊，直到他們有希望找到另一方做另一邊。

經典大宗經紀商擁有強大的交易商間市場。該市場對于場外交易產品至關重要，因為它們不在交易所上市或集中清算。這意味著他們可以避免定向風險敞口，而專注于獲取買賣價差或融資費用。

CeFi基礎設施有一個深層的生態系統，使這些主要經紀人和票據交換所能夠訪問和管理風險：FIX協議、DTCC、ISDA框架、經銷商柜臺、期權清算公司、彭博終端等。

Genesis是加密領域的先驅主要經紀人。它沒有受益于傳統大宗經紀商享有的流動性、標準、交易商間關系、票據交換所和存款融資。

這有兩個重要的意義……

i)Genesis必須尋求將其資產與負債的期限相匹配。

銀行可以借入短期貸款并提供長期貸款。銀行不需要“定期融資”。

銀行支持的PB可以容忍其資產和負債期限的不匹配。它擁有FDIC保險、最后貸款人和具有標準化合同的流動市場。

非銀行主要經紀人必須尋求“持續時間匹配”的雙方。不容易。

Genesis的資金來源包括通過GeminiEarn計劃和CircleYield計劃借款。這些是短期資金來源。如果這些資金來源枯竭，那么Genesis將被迫清算其貸款賬簿

此外，長期貸款流動性差，可能無法按面值贖回或贖回。這使Genesis面臨“銀行擠兌風險”。如果每個人同時提取存款，Genesis就無法足夠快地清算其資產

ii)在衍生品和場外交易賬簿中，Genesis是每個賣家的買家，也是每個買家的賣家。

Genesis承擔交易對手風險。Genesis將尋求始終運行匹配的書。但如果他們的交易對手失敗了，那么Genesis就有風險敞口。

交易對手風險的存在是因為：

i)沒有可以向其出售風險的CeFi或DeFi清算所。

ii)并且沒有由更高質量的交易方組成的交易商間市場。

注意：即使擁有強大的基礎設施，像瑞士信貸這樣的TradFi玩家也會失敗——參見Archegos

交易對手爆倉意味著Genesis現在有定向敞口和資本損失。當3ac破產時，市場參與者可以查看3ac的破產記錄并確定資本損失的規模。這可能會導致信心喪失并導致銀行擠兌

大宗經紀業務是一個有吸引力的收費機器……前提是您擁有我們之前討論過的生態系統和條件。如果沒有這些條件，它是一個脆弱的企業，容易出現交易對手風險、銀行擠兌和資產負債不匹配。

根據我的粗略計算和公開報告，Genesis損失的收益比Genesis自成立以來產生的收益還要多。

據稱3ac僅損失就超過10億美元...那么DCG將何去何從？

有兩個動作。在DCGHoldCo級別籌集股權。然后給子公司注資，恢復信心。

但是，創世紀是資本密集型的。它依靠資本和借款來發放貸款。由于資金來源枯竭，股本回報率有所下降。負凈現值。要真正釋放Genesis的潛力-并填補市場所需的空白-它需要廉價可靠的資金來源。它還需要更多的資金。它需要一個經銷商間網絡。Genesis的正確舉措是被收購。

潛在收購方可能是GS、ICE或投資銀行財團。這并不容易——標題風險、監管審查、資產質量問題、避險氣候等

如果沒有收購者，那么DCG就需要堵住這個洞。但我看不到DCG在利率高時向負NPV業務增加資本。這將意味著Genesis貸款子公司有組織地破產。

Crypto作為一個機構從Genesis中受益匪淺。這不能被低估，我要向Genesis管理團隊的先驅致敬。Genesis可以成為右手中的寶石。

你怎么看？如果沒有任何一方出手相救怎么辦？

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