FTX:雷曼時刻，交易所和投資者如何應對？

FTX事件堪稱加密世界的“雷曼時刻”。事件的發展速度和影響范圍已經遠遠超出了此前的想象。而就在昨晚，美國勞工統計局公布數據顯示，美國10月CPI同比上漲7.7%，低于市場預期的7.9%，較前值的8.2%大幅回落。10月CPI環比上漲0.4%，同樣好于市場預期。

加密市場面對全行業范圍的危機和盼望已久的通脹緩解，經歷了跳樓機式的大反彈。在如此劇烈的變化中，加密貨幣交易所應該吸取什么教訓，投資者應該如何應對呢？

1.交易所的整體性危機

FTX事件的起因是其挪用了用戶資產，最大后果是引發了加密貨幣投資者對于交易所的普遍性的不信任。其他交易所受到牽連，出現了不同程度擠兌的情況。為了應對這次危機，以Binance和Huobi為主的頭部交易所紛紛站出來宣布未來將通過ProofofReserve的方式證明用戶的資產安全，并形成信息公開制度。

1.1資產流出情況

行情下跌嚴重，資金出逃有限。Binance穩定，FTX被掏空。

下圖是近7天主流交易所的BTC凈流入流出情況。從11月7日起，近4天交易所共凈流出92.8K枚BTC，占其總持倉量的4%。對于穩定幣來說情況類似，近4天的凈流出量占總量3%。這是今年出現的第3次連續BTC大額凈流出，此前2次分別發生在5月12日-17日，6月15日-17日。其中第一次是受到LUNA崩盤的影響，第二次是受Celsius暴雷和美聯儲首次加息75個基點的影響。第2次大幅BTC凈流出后，BTC價格下降了16%，而本次BTC已經下跌了約20%，并且行情并未出現明顯企穩跡象，可見此次事件對市場的沖擊力更大。

區塊鏈芯片初創公司Chain Reaction完成7000萬美元融資:金色財經報道，區塊鏈芯片初創公司Chain Reaction完成7000萬美元融資，Morgan Creek Digital 領投。

Chain Reaction的聯合創始人兼首席執行官Alon Webman表示，該公司將在今年第一季度開始量產其區塊鏈芯片Electrum。該芯片旨在非常快速、高效地執行稱為“hashing”的區塊鏈操作，也可用于挖礦比特幣等數字貨幣。[2023/2/23 12:25:07]

觀察主流的交易所的BTC凈流出情況，我們發現除了FTX徹底崩潰以外，大多數交易所沒有出現資產大幅流出的情況。Binance只是小幅流出，Huobi、Kucoin和Bybit反而有凈流入。這表明了用戶對這些交易所的信任基礎還是比較牢固。盡管有傳聞Kucoin可能儲備金不足，但其CEO反應迅速，打消了用戶的疑慮。資產凈流出幅度較大的只有OKX和Coinbase，這可能是徐明星在前幾日聲援過SBF，Coinbase近日出現了宕機，這些事件引發了用戶的擔憂。

SBF或將在今日FTX最新聽證會中更換代表律師:金色財經報道，FTX新一輪聽證會將于美國東部時間1月11日星期三上午9點在特拉華州破產法院舉行，FTX新任命的財務顧問Edward Mosley將會親自出庭作證，SBF預計將在本次聽證會上提交一項新動議，要求Montgomery McCracken Walker & Rhoads律所代表他在本案中的利益。但截至目前，該律所尚未回應有關此事的置評請求。此外，Lightspeed Strategic Partners也向法院提出申請允許將其法律團隊加入本案中。（decrypt）[2023/1/11 11:06:25]

目前看來，本次危機對行業的影響更多是在投資者的心理層面，并未出現資金大規模撤離。行業在1年間幾乎沒有什么好消息，這導致了投資者的心態越來越脆弱，從而出現了恐慌性的拋售行為。大部分投資者最熟悉的還是中心化交易所，所以資金流出并不嚴重。

1.2儲備金證明

儲備金證明成為試金石，長效機制才是關鍵。

當下交易所最重要的事就是向用戶證明，它們沒有挪用用戶的資產。FTX事件爆發以來，已經有多家主流交易所發出公告，稱將發布儲備金證明。其中Binance率先公布了冷/熱錢包地址，Huobi目前也在快速推進POR產品的落地，且因為剛剛完成收購，資產經過多方審核，可信度較高。

公布儲備金證明體現了交易所的責任感，對于穩定用戶的情緒有很大作用。敢于在第一時間宣布這件事的交易所，大概率沒有挪用用戶資產。若遲遲沒有對此做出響應，用戶難免會更加焦慮，進而轉向競爭對手。所以儲備金證明是一個試金石，能夠加速交易所行業的出清和洗牌。

紐約梅隆銀行：盡管市場低迷，仍有約90%的機構投資者正在推進他們的加密計劃:金色財經報道，紐約梅隆銀行在最近一份“機構投資2.0”的研究報告中表示，接受調查的機構投資者中有70%將如果托管和執行等服務可從公認的、受信任的機構獲得，他們將增加他們的數字資產活動。該報告還指出，機構投資者正在尋找以安全和合規的方式進入加密市場的方法，而不是抱著高回報的希望立即投入。此外，這家銀行業巨頭透露，盡管市場低迷，但仍有約90%的機構投資者正在推進他們的加密計劃。幾乎所有機構投資者 (91%) 都對投資代幣化產品感興趣。

此外，88%機構對現金或所謂的穩定幣的數字表示感到滿意，72%的人表示他們希望滿足所有數字資產需求的綜合提供商。?[2022/10/31 12:01:54]

本次危機再次提醒了大眾，只要與金融有聯系，任何平臺都是不能被信任的。只有公開可驗證的數據才可信，只有最嚴格的監管措施才能保護投資者的利益。由于各國政策不一致，形成法規耗時長，期待短期就能由多國的監管機構出臺統一的規則是不現實的。更可行的方法是由行業多家主流交易所共同形成“行規”并堅持踐行：將挪用用戶資產視為經營紅線，不得碰觸；定期公開儲備金證明。這樣的規定沒有法律效力，不過用戶可以自由決定使用誰的服務，以逐漸淘汰違規者，通過長效機制讓加密市場更成熟。

StarkNet在Goerli測試網發布Alpha 0.10.1，引入并行交易排序器:10月20日消息，StarkNet在Goerli測試網上發布Alpha 0.10.1版本，引入并行交易排序器，以提高交易處理速度，主網將很快跟進。[2022/10/20 16:31:18]

昨夜的大漲可能會讓部分投資者迅速忘記FTX事件，但是如果此事就此作罷，誰能保證下一次被挪用的一定不會是自己的錢？行情的突然反轉也是一個試金石，能履行公布儲備金的承諾，也是交易優秀職業道德和長期主義的體現。

2.市場風險和機會

2.1多米諾骨牌

2.1.1連環清算風險

近幾天市場見證了慘痛的下跌，可能會有連環清算事件發生嗎？為此我們對幾個主流幣種和與FTX關聯較大的幣種做出鏈上清算分析。

BTC和ETH離大規模強平線距離較遠，其余幣種相對安全，或對行情影響不大。

WBTCWBTC在14933和14282有小額清算，規模700–800枚，以compoundmaker為主。大額清算在8000–10000之間，約5000枚的規模，一般不會到達這個價格，需要重大事件推動。

波場聯合儲備買入1000萬美元USDD和TRX:6月21日消息，波場聯合儲備（TRON DAO Reserve）宣布已買入1000萬美元USDD和TRX。[2022/6/21 4:43:12]

ETH1050有小規模強平風險，以compound為主。大額清算線有兩處，分別是在800–820和700左右，都以makerdao為主。此處一般不會達到，除非重大事件推動。

SOLSOL在10.73有0.37M大額清算風險，現價約14U，6小時內最低點12.46。SOL今天有待解鎖的籌碼，市場恐慌情緒一直存在，有較大可能觸發。但短線看由于永續合約空單持倉量極高，做空資金費率已經高達一天30%。在空頭扎堆的情況下，很難順利下行，有可能會反復上漲爆空頭。此外，Solana基金會推遲了推遲了約2850萬個SOL的解鎖，故SOL近期大幅下跌的可能性不大。

SUSHI雖然Alameda的xSUSHI持有量高，但鏈上質押比較健康，因為SUSHI一般質押在xsushi，并沒有加杠桿，故鏈上強平風險較小，后續額外壓力較小。

SRM有價值14萬U的SRM被抵押在Solend池中，其他平臺幾乎沒有。SRM的LTV只有65%，即使全部清算也對行情影響不大。

2.1.2機構與項目的連帶風險

在FTX事件爆發后，與FTX和Alameda有關聯的機構/項目，包括它們的投資方、交易所、加密借貸機構、做市商、公鏈、鏈上項目等等都做出了反饋，如下表所示。Huobi、Tron和Bitget等機構積極與FTX協商，解決流動性問題，保證持幣用戶利益。大量機構表示沒有與之相關的風險敞口，可以正常運營。被FTX收購的BlockFi實際上暫停了提款，FTX曾給過它4億美元的信貸額度，如果FTX破產，它能否繼續正常運營存疑。受此影響較大的主要是FTX的投資方和在FTX上有大量資產或交易資金的機構。紅杉資本、淡馬錫和Paradigm可能將是在FTX事件中損失最大的三家投資機構，它們都有2億美元以上的投資金額，很有可能血本無歸。目前看來牽連的機構眾多，僅根據公開信息判斷，大部分機構有能力抵御住這次沖擊，不至于出現集體性的連環崩潰。

2.2行情判斷與投資策略

美國10月的CPI數據公布之后，行情頓時強力反彈。由于美國通脹出現了增速放緩的跡象，市場預期美聯儲的貨幣政策也將邊際改善，聯邦基金利率有可能在明年第一季度見頂，屆時市場會出現流動性拐點。所以從宏觀經濟的角度上看，底部不會太遙遠了。

我們再結合幾個指標看看這是不是加密貨幣市場熊市的底部，并給出一些投資策略。

BTCMVRVZ-ScoreMVRV指標是比特幣市場價值與已實現價值的比率。RV很少出現下降的情況，一般被視為具有較強的支撐作用。MVRV數值越大表明比特幣當前價格被高估，價格下跌概率較高；數值越低則表示其價格被低估，價格上漲概率較高。MVRVZ-Score相對MVRV更為平緩，且更能反映長期趨勢的變化。

如下圖所示，Z-Score是一個非常實用的指標，它具備尋頂和尋底的雙重價值。每當它到達了負值，在圖中就是進入了綠色區域是，一般都是階段性的底部。本輪熊市與此前有所不同，MV與RV從6月起就一直是粘合的狀態，Z-Score也就一直是橫向震蕩。直到近日受FTX事件影響，才出現了向下挖坑的趨勢。這是一個非常有價值的信號，表明底部中的最低點已經出現了，或者正在來到。

貪婪恐懼指數FGI投資市場是人在博弈，人性的貪婪和恐懼是永遠無法擺脫的影響因素。下圖是近2年來的FGI與BTC的價格的關系。圖中可以得出兩個結論。第一，階段性的底部往往伴隨著FGI急劇下降，至10附近。第二，FGI的底部往往先于或同步于價格的底部，而不會落后。

即使FTX事件引發了市場恐慌，近期的FGI都在20以上，這表明市場情緒相對穩定。又由于美國通脹緩解預期上升，市場情緒在短期內不太容易大幅下降。如果后期沒有大批的機構暴雷事件，可以判斷底部可能就在附近。

上文都是個人對于市場的判斷，而判斷是有可能出錯的。尤其是FTX事件的影響面較廣，不排除將來還有機構暴雷、市場繼續下探的可能。所以更重要的是要制定出適合自己的策略。

激進策略：如果此前就開始定投，則定投不停。如果跌幅增大，定投金額也增大。如果倉位還較低，此時可以建倉。可根據市場狀況，在控制風險的前提下做多主流幣種。

穩妥策略：待以下兩個條件同時滿足后開始建倉/加倉。第一，Z-Score在綠色區域形成上升趨勢；第二，BTC價格連續7天或15天不創新低。至少留出20%的現金，以防未來可能出現的意料之外的下跌。暫時不做合約交易。

此外，大多數交易所的平臺幣在本次危機中都有大于10%的下跌，但根據上文資產流向與宣稱公布儲備金的情況，其中可能存在錯殺。激進一點的策略可以去投資被過分低估的平臺幣。

以上所有策略不構成投資建議，理性投資，盈虧自負。

責任編輯：Kate

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