FTX:Arthur Hayes：加密雷曼事件復盤以及加密的未來

我無話可說……

開玩笑！

我其實有有無數話要說給你們聽。

幾天前我在推特上問了一個問題，想知道誰將成為這個加密信貸周期的雷曼兄弟。

許多人說這將是FTX，說實在的我一笑而過。我從不相信他們會倒下——然而，我們見到了。導致它們垮臺的誘發劑與往常一樣——一家良好的企業過度擴張自己，通過以資產負債表上資產的高估值和不斷上漲的估值為抵押的廉價信貸大肆擴張。隨著金錢變得越來越貴，周期開始轉變，他們的赤身露體暴露無遺。

這篇文章是一個簡單的故事。我將圍繞推文和公開聲明逐一講述。我打算恭讀字里行間，并就這一切是如何發生的以及未來的發展發表我的看法。為此，我相信這個加密熊市的最后一根蠟燭即將到來，我們將從熊市中脫穎而出，為那些幸存者提供更少的無謂和更多的機會。

在我們開始之前，我真誠地相信SamBankman-Fried(SBF)是一代交易天才。縱然他剛剛自爆，但他組建的帝國卻有著某種難得一見的氣勢。我必須對BaronCZ給予更多的贊揚——當有消息稱Binance可能會收購FTX時，我向CZ發送了以下信息：

“我他媽的愛死你你，伙計。老大出手，瑞思拜。”讓我們開始。

這都是一場夢，我曾經讀過Coindesk雜志...

這一切都始于Coindesk的一篇文章，其中介紹了泄露的Alameda資產負債表的細節。

這些財務數據使行業觀察者已經懷疑的事情變得具體化。Alameda是個大公司。截至6月30日，該公司的資產達到了146億美元。其最大的一項資產是：36.6億美元的"未鎖定的FTT"。會計賬簿中資產方面的第三大條目？一堆21.6億美元的"FTT抵押品"。

38186枚ETH從未知錢包轉移到Coinbase:金色財經報道，據WhaleAlert最新數據顯示，38186枚ETH(70307880美元)從未知錢包轉移到Coinbase。[2023/5/9 14:51:59]

在其80億美元的負債中，有更多的FTX代幣：2.92億美元的"鎖定FTT"。(負債中主要是74億美元的貸款）。

"投資平臺SwanBitcoin的首席執行官CoryKlippsten說："看到Alameda業務的大部分凈資產實際上是FTX自己集中控制和打印出來的代幣，這很吸引人，他以對altcoins以外的加密貨幣）的批評觀點而聞名。

Alameda首席執行官CarolineEllison拒絕發表評論。FTX沒有對評論請求作出回應。

資產負債表上的其他重要資產包括33.7億美元的"持有的加密貨幣"和大量的Solana區塊鏈原生代幣：2.92億美元的"解鎖SOL"，8.63億美元的"鎖定SOL"和4100萬美元的"SOL抵押"。Bankman-Fried是Solana的早期投資者。其他被提到名字的代幣有SRM、MAPS、OXY和FIDA。還有1.34億美元的現金和等價物以及20億美元的"股權證券投資"。

他們資產負債表上的大部分"資產"是流動性差的FTT代幣和一堆狗屎幣。讓我們來分析一下為什么FTT對FTX/Alameda帝國如此重要。

根據FTT聲明的tokenomics，FTX已經承諾用所有交易所費用的三分之一來回購FTT。SBF擁有Alameda的大部分股權，而他不斷稀釋其FTX的所有權，以從VC木偶那里運入資本。這些風險投資傻瓜可能沒有意識到--或者也許他們意識到了，這對他們的投資者來說更糟糕--FTX的很大一部分收入是通過Alameda持有的大量FTT股份從FTX抽調到Alameda。據推測，Alameda因向FTX提供必要的做市服務，以及參與FTT首次代幣發行而獲得了大量FTT的分配。

0xScope：過去7日Genesis流出資金絕大多數流入了中心化交易所:11月30日消息，Web3知識圖譜協議0xScope在社交媒體上稱，過去7日，Genesis流出資金中99%流入了中心化交易所，其中有3800萬美元資產流入了Coinbase，其余流入了幣安、Kraken、MEXC。[2022/11/30 21:12:21]

好吧，這對FTX的投資者來說并不理想，但這并不是給FTX的償付能力帶來致命打擊的原因。真正的問題--在Coindesk文章之后，人們開始提出疑問--是FTX是否向Alameda貸款，并使用Alameda的FTT股份作為抵押。如果FTX確實借出了資金，這也不是一個本質上的致命問題--FTX可以自由地將其留存收益借給任何它喜歡的人。但最緊迫的相關問題是，FTX是否將客戶存款重新抵押給阿拉米達，并將FTT作為抵押品。而且，作為其中的一個子集，FTT或阿拉米達資產負債表上的一些狗屎幣的價值下降是否會因此導致阿拉米達破產。最后，如果阿拉米達破產，FTX是否會從客戶資金中借出資金來支撐它？同樣，這些都是這篇文章出來后人們開始問的問題。

LucasNuzzi對FTX、Alameda和FTT之間的聯系有一個有趣的理論。簡而言之，他認為Alameda與ThreeArrowsCapital和其他公司一起爆炸，但FTX借給Alameda錢來生存，以換取Alameda通過參與FTTICO而應得的FTT代幣。

然后，CZ出手了。

數據：持有超1000枚BTC地址數量跌至6個月低點:金色財經消息，Glassnode數據顯示，持有超1000枚BTC的地址數量跌至6個月低點，地址數量為2,128。[2022/9/15 6:56:37]

據推測，CZ與其他人閱讀了相同的文章，并決定將Binance在市場上的大量FTT股份拋售。兩個加密貨幣男爵之間顯然也有一些不和。

這不是很好，山姆。

CZ離婚后不做愛……似乎有道理。我猜CZ和SBF的分手很糟糕。

然而，一旦CZ開始表達他的擔憂，FTX儲戶的腦海中就開始敲響警鐘。

在加密貨幣中，當你甚至有跡象表明交易所可能資不抵債時，你會立即提取資金并稍后提出問題。邏輯表明，即使Alameda破產，FTX在處理所有提款時也不會有任何問題。它們是兩家獨立的公司，根據SBF的說法，FTX的客戶存款沒有再投資——甚至沒有再投資于超級安全的美國國債。

在這一點上，沒有理由相信SBF在撒謊。但即便如此，你也不會等著你的錢就行了。因此，資本開始沖刺退出。

機構分析：通脹數據使美聯儲官員本月晚些時候可能會就加息100基點問題進行討論:7月14日消息，新鮮出爐的火爆通脹數據使美聯儲官員本月晚些時候可能會就加息100基點問題進行討論。投資者增加了對7月會議上加息100基點的押注，如果屬實，這個幅度將是美聯儲近代史上之最。摩根大通首席美國經濟學家Michael Feroli表示，“我認為他們有時間，如果他們愿意的話，可以把市場預期改成100個基點。對于為什么他們應該放慢腳步或采取所謂的循序漸進做法，我覺得美聯儲沒有給出充分理由”。他說，“如果真的在7月加息100基點，9月加息75基點，我認為今年晚些時候的經濟增長前景可能會惡化。目前，我傾向于認為數據的主要影響可能是促使美聯儲更靠前加息”。(金十)[2022/7/14 2:11:27]

一如既往，誰先賣，誰賣得最好。那些立即撤回資金的人很快就收回了資金。但隨著周一流血到周二，FTX的提款處理陷入了停頓——與此同時，FTT的價格繼續暴跌。市場顯然試圖找出是否存在FTT追加保證金通知，以懲罰Alameda過度擴張自己。

周二，我醒來時聽到許多朋友發來的消息，他們散布謠言，猜測FTX可能一直在和客戶一起開玩笑。我向Satoshi勛爵祈禱FTX沒有把手伸進客戶的餅干罐里。

然后，這個重磅炸彈擊中了電磁球：

Crypto.com 聘請 Bittrex 前高管 Kwon Park 擔任董事總經理:5月27日消息，總部位于新加坡的加密公司 Crypto.com 宣布聘請交易所 Bittrex 前高管 Kwon Park 擔任董事總經理，以幫助指導該公司的 Web3 戰略，Kwon Park 曾擔任 Bittrex的首席戰略官和業務發展總監，他還是幾家 Bittrex 附屬公司的董事會成員，在加入 Bittrex 和 Crypto.com 之前，Park 在美國政府事務公司 Delta Strategy Group 擔任了四年多的法律顧問。Kwon 涉足多個行業，包括監管合規、執法、業務戰略和政策問題等多個領域。在新職位上，Kwon Park 將領導 Crypto.com 的合作伙伴關系發展，并嘗試規劃新的商機。[2022/5/27 3:44:40]

這個瘋狂的公告為許多問題提供了可能的答案。

FTX是否重新抵押了客戶資金，或者委婉地“有效”地使用了所述資金？

對于這個問題，我們沒有確定的答案。但是，幣安簽署了一份不具約束力的購買全部FTX的意向書，并承諾嘗試將所有客戶存款全部付清。這表明FTX的存款出現擠兌，無法滿足客戶的所有提款請求。否則，為什么FTX需要幣安的救助？FTX本可以吹掉所有支撐Alameda的VC布偶干粉，但這仍然不會削弱他們滿足提款的能力——除非他們沉浸在蜜罐中。

“兩個重要的教訓。”?嗯……不知道他指的是什么情況？BaronCZ顯然是在暗示FTX可能對客戶資金做了一些不正當的事情，因此，當銀行擠兌發生時，他們的手被放在餅干罐里。

上周，有10億美元的存款逃離了FTX。這就是導致這一可怕事件轉折的原因。這些只是已處理的提款。我們不知道有多少可憐的靈魂還在等待他們的錢回來。

阿拉米達資不抵債或破產？

對于這個問題，我們沒有確定的答案。但是，如果FTX需要Binance的救助，并且是因為FTX據稱向Alameda提供了財務幫助，那么我們可以假設Alameda也可能是donezo。

我將把阿拉米達首席執行官卡羅琳·埃里森的話留給你。

我敢肯定，她將100%的大腦用于挽救阿拉米達的一切。

交易真的會結束嗎？

不具約束力的意向書很好，但幣安堅定承諾購買FTX并封鎖其所有負債會更好。我想Binance的企業財務人員正忙于挖掘FTX和Alameda的財務狀況。如果漏洞太大，那么我預計幣安會放棄這筆交易。如果Binance不能或不會做這筆交易，沒有人能夠承受FTX帶來的巨額損失。

如果FTX找不到新家怎么辦？

與MtGox類似，我們可能會進入另一個備受矚目的破產情況，即儲戶排隊等待收回他們所能獲得的。這可能是一個漫長或短暫的過程，但考慮到我認為持有FTX的復雜程度，任何部分存款的恢復都可能需要很長時間。

顯然，這本身就是一種諷刺。但在審視更廣泛的市場影響時，更大的問題是：

哪些經營加密貸款賬簿的公司接觸過FTX和/或Alameda？

SBF是所有加密貨幣中最原始的信用。他是IT加密領域的先驅。他美麗的天使容貌登上了最負盛名的主流金融雜志。他的皮膚像只吃胡蘿卜和黃瓜的人一樣閃閃發光。他不會做錯任何事——與SBF接觸的任何東西一起投資是通往財富的必經之路。看看索拉納的繁榮！

SBF甚至讓TomBrady到YOLO進入FTX，哎呀！

因此，您可以想象，如果FTX可能使用客戶資金來拯救Alameda，那么這兩個實體可能都利用其良好的聲譽來盡可能多地借錢，以便在臨終的幾個月里維持生計。因此，這種可能的違約很可能已經感染了其余主要中心化貸方的貸款賬簿。

鑒于這種潛在的重大風險敞口，問題就變成了——最大的中心化貸方能否生存下來：

不能阻止，也不會阻止杰伊鮑威爾，他決心通過繼續提高短期利率和縮小美聯儲資產負債表的規模來打破通脹？LUNA/TerraUSD的內爆？三箭資本破產？而現在，FTX和Alameda可能破產？問題1)到3)已經死亡的“傳奇”中心化貸方，例如攝氏、BlockFi和Voyager。剩下的可能僵尸很少——我不會在這里命名它們，但任何批判性思考的人都可以推測出接下來可能會面臨壓力的人。

FTX和Alameda咬著灰塵已經夠糟糕的了。那就是我們的雷曼兄弟——但誰是AIG？CountryWide是誰？房利美和房地美有人嗎？哦，他們就在外面——躲在眾人的視線里。

直到2009年3月，標準普爾500指數在2008年全球金融危機期間才觸底。那是雷曼兄弟破產數月后，每家獨立的美國投資銀行都從沃倫·巴菲特那里獲得資金，或者被一家商業銀行吞并誰可以合法地使用美聯儲的貼現機制。據說是在財政部長保爾森向國會女議員南希·佩洛西屈膝以確保問題資產救助計劃通過之后。最后，是在諾貝爾獎獲得者本·“直升機撒錢”伯南克宣布美聯儲將實施量化寬松政策之后。

雖然我非常看好2023年加密貨幣的前景，但我相信我們即將交易至新低，因為每個人都想知道哪個加密貨幣家喻戶曉的名字將因向FTX/Alameda借錢而破產。

在BitMEX的XBTUSD永續合約中，比特幣跌至近17,500美元。在其他各種現貨交易所，比特幣也經歷了類似的跌幅，跌至接近17,000美元的水平。為更低的時間做好準備，因為它即將到來。但加密貨幣的好處在于，沒有中央銀行會用新印制的法定狗屎幣來拯救那些魯莽公司的資產負債表。加密行業將被迫迅速吞噬其不起眼的餡餅——導致快速復蘇，使其比以往任何時候都更強大。

在我結束這篇文章之前，讓我明確一點：中心化交易所總是會代表他們的客戶面臨這些不信任的問題。FTX不是第一個失敗的知名交易所，也不會是最后一個。但在所有這一切中，比特幣、以太坊和所有其他區塊鏈上的區塊仍然被生產和驗證。面對中心化實體的失敗，去中心化的貨幣和金融已經并將繼續生存和繁榮。

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