FTX:「FTX帝國崩塌」啟示錄：Crypto市場沒有「逃生通道」，脆弱性早已刻入基因

覆巢之下豈有完卵。

距Coindesk披露Alameda財務報表、FTX帝國走向崩塌，已過去半個月的時間，不僅SBF本人跌落神壇，由「加密領袖」淪為「行業惡棍」，VC、做市商、借貸、資管等各賽道參與方也被動「立于危墻之下」，市場加速進入共振下行階段。

Token走勢則更為直觀的反應此次事件的沖擊力。根據行情數據，在短短15天內，FTT跌超90%，目前價格不足2美元，BTC/ETH同期下跌17%，加密貨幣市場總市值再次縮水至1萬億美元下方。

原本SBF與CZ二人之間的「戰事」，最終演變為加密貨幣史上的第二次「雷曼事件」。市場輿論對二者的評價也隨事態發展而更迭，抨擊、質疑之聲不絕于耳。

然而，拋開情緒，冷靜回顧此次事件來龍去脈，我們可以從中吸取哪些教訓？本文試圖從投資者/創業者/VC三方視角復盤「FTX帝國崩塌」，希望可以對正在閱讀的你提供參考。

一、投資者

無論在傳統金融市場，還是Crypto領域，「控制風險」、「找準賣出時機」都是成熟投資者需要掌握兩項技能。

美聯儲巴爾金：傾向于支持美聯儲加息25個基點:2月17日消息，美聯儲巴爾金稱他傾向于支持美聯儲加息25個基點；由于季節性調整問題，最近的就業增長、零售銷售數據其實并沒有帶來太多信號；感覺美國在控制通貨膨脹方面進展“緩慢”；過度儲蓄、財政支出、雇主留住工人的想法可能會抵消美聯儲加息的影響；控制通貨膨脹將需要更多的加息，至于要加多少，需要后續評估；曾在上次貨幣政策會議上支持美聯儲加息25個基點；仍然沒準備好宣布抗通脹取得勝利；希望看到通脹回落至2%這一通脹目標。[2023/2/18 12:14:10]

在控制風險方面，加密貨幣分析師milesdeutscher在其推文中表示，投資者在選擇CEX平臺時，不要盲目相信所謂的「光環」，學會秉持質疑精神。當然，最好開始嘗試在DEX進行交易。

另外，雖然「不是你的私鑰，就不是你的代幣」這句話已成陳詞濫調，但永遠不會過時，為安全起見，投資者最好將加密貨幣存儲在Ledger/Trezor。

上述主要從工具角度規避潛在風險，而當「黑天鵝」真正到來時，投資者應如何應對？milesdeutscher的建議是盡快行動，不要以個人偏見或預感對市場趨勢下判斷，需盡早行動，絕不做「看客」。

Lookonchain：MASK短時快速上漲導致大量空頭頭寸被清算:金色財經報道，鏈上分析師Lookonchain在社交媒體披露，MASK價格短時快速上漲，目前據Coingecko數據顯示已達到4.13美元，24小時漲幅22.5%。Lookonchain指出似乎有人想要清算空頭頭寸，過去一小時已有14.492萬枚MASK被清算，其中98%為空頭頭寸。[2022/12/1 21:16:20]

當然，雖「黑天鵝」并非好兆頭，但投資者也不是完全處于被動狀態。市場異動初期，投資者可進行方向選擇，短線操作，不過風險難測，應謹慎思考收益風險比。

二、創業者

FTX崩塌暴露兩個問題：資本控制失衡、公司管理結構缺失。

1）?資本控制失衡

根據Alameda財務報表，在該機構持有146億美元等值資產中，僅1.34億美元為現金及等價物，40%為FTT相關資產。即，Alameda大部分凈資產為FTX憑空發行代幣。這意味著，其所涉及的各項金融業務建立在毫無儲備價值的資產之上，或換句話說，在「以紙換錢」。

Arbitrum：Arbitrum One網絡新增驗證者節點:11月17日消息，據官方消息，Arbitrum One網絡新增驗證者節點，目前驗證者節點包括 ConsenSys、以太坊基金會、L2BEAT、Mycelium、Offchain Labs、P2P、Quicknode、Distributed Ledgers Research Centre (DLRC) at Institute for the Future (IFF) 以及 Unit 410 共九個項目或組織。[2022/11/17 13:16:26]

在此次資產狀況曝光前，被華爾街捧為加密領袖的SBF似已在華盛頓政圈如魚得水，其創立的Alameda及FTX也被包裹在華服之下。然而，當經不起推敲的賬目公之于眾，熊市的冷風卷起擠兌潮，FTX/Alameda加速陷入「死亡螺旋」，SBF系Toekn應聲暴跌。而隨著FTT價格蒸發90%，SBF以自家「紙幣」堆積而成的商業帝國轟然倒塌，缺乏「真金」為根基的大廈，終究難以承載大量扣門而入的取款者。

而如果退一步，環顧全貌，你會發現，除地基偷工減料，SBF商業帝國的城墻或早已難抵任何風雨。

OCC代理署長：政策制定者忽視了尋找監管其他類型金融技術的最佳方式:金色財經報道，美國貨幣監理署(OCC)代理署長Michael Hsu在接受采訪時稱，政策制定者可能會花費太多時間和精力來考慮加密貨幣，而忽視了尋找監管其他類型金融技術的最佳方式。我強烈的感覺是，如果任其發展，這個過程很可能會加速和擴大，直到出現嚴重問題甚至危機。

眾議院共和黨人在周二發給 OCC 負責人的一封信中批評了 Hsu 的評論，稱銀行與金融科技合作所帶來的技術創新使銀行能夠接觸到服務不足的客戶。

Hsu解釋稱，他對銀行和金融科技公司聯手的擔憂是，當多家公司分擔責任時，監控風險的責任可能會變得混亂。金融科技合作伙伴關系的適當監管方法仍不清楚，因為各機構正在努力處理各種問題，然后確定使用哪些權限。[2022/10/15 14:28:09]

2019年至今，SBF用3年時間將FTX從一家籍籍無名交易平臺發展成為幣安頭號勁敵，這其中離不開激進擴張策略。據不完全統計，SBF在這3年中為FTX完成8輪融資，獲得紅杉等一眾頂級VC加持，該平臺及姐妹公司Alameda在加密市場名聲大噪。

Cathie Wood因出售Coinbase股票或被指控涉嫌內幕交易:金色財經報道，Cathie Wood因出售Coinbase股票或被指控涉嫌內幕交易，Cathie Wood的投資公司ARK Investment Management是Coinbase公司的第三大股東，據報道截至6月底持有近900萬美元，但根據7月26日的交易信息顯示，Ark Investment Management已售出總計超過140萬股Coinbase(COIN)股票，此次清算成為Ark今年首次出售Coinbase股票。（cointelegraph）[2022/7/28 2:42:57]

不過，SBF或并未真正將資本所輸「血液」用于強健自身肌肉。根據華爾街日報援引知情人士消息，SBF曾在去年10月融資中套現3億美元，該筆資金去向與用處目前尚不清楚。

評論人士認為，SBF旗下其他分支業務或也在間接消耗FTX。相關數據顯示，FTX/FTXUS、風投業務FTXVentures，以及Alameda累計在加密貨幣市場進行逾200筆投資，其中包括被稱為「資本鏈」的Solana。

一面不斷融資，一面高頻「撒錢」，SBF一手搭建的商業帝國好似患上暴食癥的病人，瘋狂進食與催吐，外表健康，實則內虛。

更為重要的是，FTX與Alameda難以厘清的財務關系，加劇二者瘋狂擴張的危害，以導致擠兌潮來臨，SBF竟不知先從谷底拉回FTX還是Alameda。

缺乏健康、充足現金流，以及合理配置資金外，交易員出身的SBF過度追求高桿桿的策略，也近一步將FTX/Alameda推向深淵。

2）?公司管理結構缺失

如果說FTX帝國崩塌的A面是資金問題，那么B面則是管理問題。

隨著此次暴雷事件不斷發酵，更多細節流出，可以看到，FTX/Alameda運營幾乎處于SBF一人掌控之下。根據路透社披露消息，FTX高管對公司資不抵債竟毫不知情。而當FTX宣布破產，新任首席執行官JohnRayIII接手后則驚呼，「這家加密貨幣集團的破產是他40多年來見過的最嚴重的企業破產案例」，并直言「未見過如此失敗的企業管理」。

在JohnRayIII看來，FTX、Alameda「控制權集中在一小群經驗不足、不成熟、可能能力不足的個人手中」。

然而，問題并不僅僅在于管理中心化，還包括「無管理可言」。也正因「無管理可言」，Alameda/FTX之間不明確的資金才有可流動之機。

根據JohnRayIII透露，FTX并沒有會計部門，而是將“這一職能”外包出去。此外，該平臺使用軟件“隱瞞濫用客戶資金”，并對Alameda給予特殊對待。

這意味著，SBF一直以「左手倒右手」方式運營Alameda/FTX，二者在無章法、中心化的「管理模式」下成長為市場中的猛獸，互相供養。

三、VC

FTX崩潰導致資方利益受損，其中紅杉、淡馬錫及Paradigm三家機構損失最大。

根據福布斯透露數據，紅杉資本當前FTX的持股比例為1.1%，估算投資金額約為2億美元；淡馬錫持股比例1%，估算投資金額為2.05億美元；Paradigm持股比例1%，估算投資金額為2.15億美元。

站在VC角度，思考FTX崩潰帶來的教訓——「投資前做好盡調」，這似乎是一個合格的答案，但還不夠完美。

如果對方刻意隱瞞數據，無論如何事無巨細的盡調，VC可能都無法百分百保證自己沒有「踩入雷區」。

基于此，VC不妨嘗試走「保守」路線：

1）?警惕敘事

在加密貨幣市場，無論個人投資者，還是機構，似乎沉迷于追求敘事。的確，敘事可以為投資者提供方向選擇，但沒有經過推敲、沒有經過質疑的敘事，或開出「惡之花」。

資本灌溉敘事，敘事也有可能「反殺」資本。

2）?從追求商業模式，轉向關注生命周期

不確定性是加密貨幣市場最大的確定性。VC在篩選項目時，可以從專注衡量項目的商業模式、盈利空間，轉而思考在沒有注資情況下，項目自身生命周期為多久。走得遠比跑得快更重要。

四、后市發展

FTX崩潰造成的影響遠甚于LUNA事件，未來Crypto市場將如何發展？市場還需多長時間才能從此次事件中恢復？

加密貨幣分析師陽陽向MarsBit表示，無論個人或機構，都是沒有辦法改變市場整體趨勢的。此次FTX事件，無非是加速市場的下跌，因為本身市場就處于下跌過程中，FTX只是使市場大幅跌勢提前爆發。

「關于市場何時恢復過來，我認為還是要看美聯儲何時停止加息。目前，BTC與美股強聯動，所以要時刻關注美聯儲的動向。其次，我們要關注明年萊特幣減產能不能引發一波熱潮，從而帶動整個市場氣氛，因為只要有熱點，大家才愿意入場。」

他補充道，如果要給定一個確定具體的時間，我認為明年一季度是較為不錯的時機。

五、結語

FTX帝國崩塌，既不開其自身內部問題，也離不開外部環境催化。原本，LUNA事件對FTX造成一定內傷，致其「體力不支」，而近期一系列負面消息流出，無疑成為壓死駱駝的最后一根稻草。

從LUNA，至FTX，其創始人早期似乎均胸有成竹，認為以自身資金量與運作能力足以應對市場情緒與下行態勢，然而，接連發生的這兩次事件都在告訴所有人：Crypto市場沒有「逃生通道」。當黑天鵝來臨，市場不會根據眾所周知的金融游戲規則發展，也沒有人能夠以一己之力扭轉乾坤。Crypto市場要比傳統金融市場更需敬畏之心。

隨著未來市場走出深熊，再次迎來熱潮，高桿桿玩家被獵殺的劇本或繼續上演。這無關市場是否處于早期。「脆弱性」是Crypto基因。鏈上世界透明度既是市場參與者所追求的敘事，同樣也是市場下行期的放大鏡。

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