ETH:如何預防以清算為中心的借貸協議加劇市場崩潰？

如今，超質押貸款協議是DeFi的常態——像Aave、Compound和Maker這樣的平臺是這個領域的巨頭，總價值鎖定(TVL)超過180億美元。這些協議的一個共同因素，以及許多其他協議，是一個以清算為中心的設計，其中，當某個貸款價值比(LTV)閾值或健康因素被打破時(例如：由于他們的質押品價值無法覆蓋他們的債務價值)，借款人的資產將被清算。

正如MYSO研究系列的早期文章中所討論的，以清算為中心的協議設計可能無法在借款人、出借人和清算人之間創建一個公平的競爭環境。借款人要處理過多的操作，必須不斷地監控ltv，并確保他們的倉位得到了充分的擔保。掠奪性清算機器人、過度清算和鏈上清算的金融傳染可能性是由于此類協議設計的擴散而出現的重要問題。

清算系統管理界面

為了了解更多關于清算指標的信息，以及清算需要什么樣的價格變動才能產生廣泛的傳染影響，讓我們來看看DeFiLlama團隊創建的一個工具——清算管理系統。

香港證監會年報：虛擬資產期貨ETF促本港資產及財富管理業發展:金色財經報道，香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）昨日發布《資產及財富管理活動調查》的年度報告，去年香港管理資產規模為3.9萬億美元，并錄得110億美元的凈資金流入。

報告還披露香港資產及財富管理活動近期發展及前景，在“促進香港的資產及財富管理業發展”部分提到證監會去年列明通過期貨來投資虛擬資產的ETF規定且認可首批主要投資于在芝加哥商品交易所買賣的虛擬資產期貨ETF，當中包括全球首只以太幣期貨ETF及亞洲首只比特幣期貨ETF。

此外，香港證監會與投資者及理財教育委員會（投委會）已合作編制投資者教育材料，借以向公眾解釋這類創新ETF的主要特點及風險。[2023/8/6 16:20:59]

當打開清算管理后臺時，我們會看到一些與ETH作為質押品倉位清算相關的指標。雖然還有許多其他加密貨幣質押品需要研究，但讓我們關注ETH和ETH衍生品。根據管理頁面顯示，價值約16億美元的ETH被用作借款質押品，并可能面臨清算。管理頁面還顯示了已提交的可清償質押品的每日變化百分比，以及在價格下跌20%的情況下可清償的ETH的美元數量。

NFT項目Cool Cats推出“Cool Score”評分和獎勵系統:金色財經報道，NFT 項目 Cool Cats 在社交媒體宣布推出名為“Cool Score”的評分和獎勵系統，旨在獎勵 Cool Cats 社區的忠誠和活躍成員。Cool Score 評分和獎勵系統添加了游戲化機制，這些機制將控制未來藏品投放、IRL 活動、VIP 福利機會和其他產品的訪問權限。Cool Cats 表示，評分參考標準包括：持有 Cool Cats NFT 時長、酷寵是否完全進化、在 Cooltopia 中囤積的物品類型、社區參與度等，目前 Cool Cats 持有者已經可以將錢包連接到網站來訪問和查看自己的 Cool Score 分數。另據 NFTGo.io 數據顯示，當前 Cool Cats NFT 地板價已升至 2.24 ETH，過去 24 小時上漲 12%。[2023/2/2 11:42:40]

Meta前副總裁Sharma將擔任Stripe的收入和財務管理工作:金色財經報道，Meta旗下虛擬現實社交平臺Horizon Worlds的前副總裁Vivek Sharma宣布與Stripe新產品團隊合作。在LinkedIn展示的帖子中，Vivek Sharma本周開始擔任Stripe的新收入和財務管理主管，并正在與一個新團隊合作開發旨在幫助企業管理、跟蹤和分析收入的產品。

金色財經此前報道，8月28日，Meta旗下虛擬現實社交平臺Horizon的副總裁Vivek Sharma將離職，其團隊將直接向Meta元宇宙副總裁Vishal Shah匯報。[2022/10/17 17:28:11]

右邊的圖表也是一個很好的工具，他將清算價格和各種ETH價格點上可能清算的規模可視化，以協議為基礎。讓我們來看看圖表中的一些數據:

l?eth計價質押品的前5個協議是Maker、AaveV2、Compound、liquid和Venus

l?Maker在可清償金額(8.622億美元)方面領先，其次是AaveV2(2.942億美元)和Compound(2.065億美元)

HT突破8美元，日內漲幅達8.62%:金色財經報道，HT突破8美元，現報8.08美元，日內漲幅為8.62%。行情波動較大，請做好風險控制。[2022/10/14 14:27:38]

l?如果ETH降至700-800美元區間，清算量將會是災難性的，僅Maker在這一水平上就有超過4.4億美元的ETH待清算。

如果我們點擊“累積”切換按鈕，我們就能看到累計的平倉水平。基于這些數據，如果ETH要重新測試6月份890美元的低點，大約1.8億美元的ETH質押品將需要清算。如上圖所示，低于約800美元的水平將意味著通過各種貸款協議進行大規模清算。

這些質押來自什么鏈呢？不出所料，以太坊領先，BSC、Polygon、Avalanche和Solana緊隨其后，總共有約3700萬美元的可清償ETH質押品。

數據：ENS域名創建數量突破240萬:金色財經報道，據Dune Analytics數據，ENS域名創建數量已突破240萬，截至目前為2,400,719個，獨立參與地址總量557,031個，主域名注冊量為396,008個。[2022/9/17 7:02:34]

在線管理頁面顯示了所有借貸平臺的前100個空缺倉位(按價值計算)。這些頂級的倉位很多都是Maker金庫——然而，一些特色看起來是在Aave和Compound上開的個人賬戶。

第12大的未平倉是Compound-價值約2460萬美元的ETH作為質押品-但該倉位平倉價格有點不穩定，為1092美元。在前100個未平倉中，有12個平倉價格高于950美元，這意味著在價格下降30%的情況下，有相當多的ETH處于被平倉風險。

DeFiLlama的管理頁面還提供了一個鏈接，可以下載所有這些協議的開放位置——深入研究這些數據，我們可以發現一些有趣的細節。922個不同的地址已經質押了超過100,000美元的ETH質押，其中200個已經提供了100萬美元。AaveV2在所有eth-質押中領先，目前有超過7700個空缺。

ETH的衍生品

看看一些流行的ETH股權衍生品，如stETH和wstETH，數字也相當驚人。

目前，約6.1億美元的stETH作為AaveV2的質押品，其中約1.4億美元可在價格下跌20%的情況下進行清算。

Maker上的wstETH質押有更多的回旋余地，因為如果代幣價格跌至~950美元，將會看到大量的清算。大約2.4億美元的wstETH在3個Maker金庫中持有，前2個金庫的平均清算價格約為970美元。

危機蔓延的風險

回到ETH，讓我們思考一下負價格行為的一些影響，以及這將如何影響鏈上清算和整體市場健康。考慮到不確定性和一些宏觀經濟條件，ETH的價格將重新測試2022年6月的低點~890美元，大約1.8億美元的ETH質押品將受到清算。如果清算人要收回這個ETH，并繼續在鏈上的DEX上出售，這會讓價格產生什么程度的滑坡呢？會對市場產生什么影響呢?

價值約1.8億美元的ETH與USDC在1inch上的單次互換將造成大約14.2%的價格浮動，這確實是一個巨大的下滑，但后果甚至會更深遠。在這種情況下，由于ETH的新價格將允許目前ltv足夠低的其他ETH擔保倉位被清算。這將意味著某種死亡螺旋向下，直到達到某個耗盡點。然而，這種情況假設套利者的速度被清算機器人超過，整個初始質押的金額被一次性清算，這并非不可能，只能說可能性比較小。

這種蔓延的情景以前也發生過。今年早些時候，Fantom生態系統中的一位高凈值人士將價值約5000萬美元的FTM存入貸款協議Scream，并抵押購買了兩個代幣($SOLID和$DEUS)。然后，該用戶將借來的代幣鎖定在一份為期四年的股權合同中。不久之后，市場的不穩定導致FTM的價格暴跌，用戶的LTV比率開始接近協議將其清算的水平。如此大規模的FTM代幣清算會對代幣價格造成巨大的下行壓力，導致進一步的清算和bot活動的狂潮。

最終，DeusFinanceDAO的一名成員借給用戶200萬美元，以幫助他們加強倉位健康，防止災難性的清倉。然而，一些部分清算仍然發生了，用戶的質押價值下降到3500萬FTM(從5900萬FTM下降)，對應的是FTM代幣的鏈上價格從美元下降0.85美元0.76-進一步的向下探底也會隨之而來。如果不是這個DeusFinanceDAO的朋友加強了倉位，整個鏈可能已經被清算機器人和可能的FTM代幣死亡螺旋摧毀。

清算數據

DeFiLlama的清算管理頁面是一個非常寶貴的工具，用于分析DeFi領域的債務倉位的純粹價值，即使是ETH，目前也有超過16億美元用于借款。在這方面，DeFi的偉大之處在于其數據的透明度和可組合性，我們能夠清楚的確定重要質押資產可能被清償的價格點，并分析各種貸款協議的特定倉位。

這樣明確的指數化數據使我們能夠觀察到大量質押資產將被出售給清算人的價格水平，并推斷二級出市場是否無法在沒有顯著價格下滑的情況下，吸收相應的清算量，后者可能會擾亂市場流動性，造成額外的拋售壓力。在這種情況下，基于flashloan的清算機器人會發現自己無法允許它們以實際結算相關債務倉位的價格出售質押資產，從而可能導致協議出現壞賬。正如前面所討論的，雖然導致這種情況的價格波動相當罕見，但問題是，如果這種情況發生，它們可能會產生毀滅性的影響，引發一連串的平倉。這會給整個加密市場帶來系統性風險，以清算為中心的貸款協議會加速并加劇市場崩潰。

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