SHI:加密項目代幣鎖倉存在的問題和優化提案

我們要感謝CMTDigital的CharlieSandor的貢獻和反饋。如果沒有他的意見，這篇文章將沒辦法寫出來。

讓我們想象一下這樣一個案例：一家加密初創公司從風險投資公司中為一家股權實體籌集了資金，并計劃在未來為該股權實體籌集更多資本。而這家初創公司還計劃在未來推出一款代幣，且我們假設協議創造的總體價值中的大部分將歸于代幣實體，而不是股權實體。

我們建議，要么是a）不應該向股權投資者和團隊分配代幣；要么是b）向股權投資者和團隊分配代幣，但應該要有一個非常長的鎖倉期。

原計劃分配給股權投資者和團隊的代幣分配部分應該流向股權實體。而股權實體不應將代幣分發給股東，直到基礎業務達到以某些業務指標衡量之下的成熟。

如果由于法律原因無法執行上述的代幣分配，則分配給股權投資者和團隊的代幣應該有一個10年的鎖倉期，且第一個代幣解鎖從第7年開始。也就是說，應該得有預定義的例外，使他們能夠更早地解鎖代幣。

接下來我們所要討論的有：

1.更長的代幣解鎖時間表提案

2.現有代幣分配計劃所存在的問題

3.傳統的早期投資

4.VC模式

5.結尾

提案

讓我們試著用例子來理解上面的陳述。根據初創公司的融資計劃，以下的股權資本化表是其在代幣發行前的情況。

Wintermute于Dune推出鏈上投票追蹤面板WinterGov:7月19日消息，Wintermute于Dune推出鏈上投票追蹤面板WinterGov。該面板可跟蹤各協議的實時提案、投票活動、結果和投票率。用戶還可輸入地址以評估該地址的鏈上參與情況。[2023/7/19 11:04:39]

基本假設應該是100%的協議價值歸于代幣實體→顯然不是這種情況，但任何低于100%的代幣累計值都會引入難以控制的額外復雜性，并削弱提案。請查看我們的代幣資本化表的文章，以更好地理解累積價值的概念。

假設這家初創公司在多輪融資中為這家股權實體籌集了總計2000萬美元，以換取50%的股權。因此，股權投資者總共擁有股權實體的50%.股權實體的估值為4000萬美元，而股權投資者在股權實體中的股份價值2000萬美元。

這家初創公司還決定將代幣分配中的50%分配給社區，和10%分配給國庫。而剩下的40%將按比例由投資者和團隊分配。由于股權實體擁有50：50的所有權，所以剩余的40%代幣分配也應該有50：50的分配。因此，理想的代幣分配是20%的股權投資者和20%的團隊。

ForChain Labs完成200萬美元種子輪融資，將開發支持DIY鑄造的NFT項目FUC:1月27日消息，Web3初創公司ForChain Labs已完成200萬美元的種子輪融資，該公司將利用這筆資金開發和運營一款支持DIY鑄造的NFT項目Fortune Unicorn Club（FUC）。

據悉，FUC允許用戶在鑄造期間自主選擇特征，該項目為用戶提供了500多種特征來組合其NFT頭像。ForChain Labs希望用戶可以使用DIY-Mint方法將自己的個性和故事融入到每個FUC虛擬形象中。（Bitcoin.com）[2023/1/27 11:32:12]

該協議的內在完全稀釋后的估值為1億美元；即，4000萬美元的股權估值除以40%。投資者在代幣實體中的股份價值2000萬美元。

VIS代幣價格與流通供應量

雖然有很多方法可以嘗試解決這個問題，且這也是另一篇文章的主題，但與本文相關的一個直接解決方案是盡可能推遲投資者和團隊代幣的解鎖。

投資者和團隊的代幣將在一段時間內被鎖定。一旦代幣被解鎖，投資者和團隊通常會立即套現——這無疑是給代幣價格帶來了進一步的拋售壓力，因為發放到流通中的代幣供應變得更大了。

韓國檢方考慮以欺詐罪起訴Terra聯創Daniel Shin:11月28日消息，韓國檢方表示，他們可能會指控Terraform Labs聯合創始人Daniel Shin犯有欺詐罪，因為他將現已崩潰的Terra-Luna穩定幣作為一種支付方式進行推廣，盡管金融監管機構多次警告這是違法的。

據當地媒體YTN報道，Daniel Shin的全名是Shin Hyun-seung。他在2018年多次表示，Terra穩定幣將成為韓國用戶在電子商務平臺上的一種支付方式。然而報道稱，韓國金融監督院多次告訴Shin，根據《電子金融交易法》，虛擬資產不能作為支付方式注冊。

首爾南區檢察官辦公室官員Choi Sung-kook向Forkast證實YTN的報道屬實。該報道稱，檢方正在考慮是否以涉嫌違反《資本市場法》的欺詐罪起訴Daniel Shin，以及是否簽發拘捕令。（Forkast）

據此前報道，韓國首爾南部地區法院批準當地檢察官的請求，凍結屬于Terraform Labs聯合創始人Daniel Shin的約1.04億美元的資產。地方當局認為這些資產是通過加密貨幣LUNA非法獲得。早些時候Shin接受當地檢察官辦公室的調查，他因違反資本市場法和違反職責的指控而接受調查。Daniel Shi告訴韓國檢察官，在代幣價格暴跌之前，他沒有在高點出售LUNA。[2022/11/28 21:07:19]

加密項目的早期協議基本上都是使用代幣激勵來引導用戶流動性。通過不斷地向用戶發放代幣，以激勵協議活動。因此，維持和發展生態系統的現有通脹壓力會天然存在。投資者和團隊在平臺足夠成熟之前出售他們的代幣，將會導致進一步的拋售壓力。

數字藏品周指數本周小幅上漲至55.5點:金色財經報道，據同伴客數據顯示，上周（2022年7月18日-7月24日）國際周指數下跌3.0點至18.2點，國內周指數上漲17.5點至111.4點，數字藏品綜合價值周指數上漲5.2點至55.5點。

備注：數字藏品綜合價值指數是對國際及國內當月市場熱度最高的數字藝術品項目市場總銷售規模的綜合反映，以2021年11月份銷售額的30分之7為基數，指數基值為100。該指數由同伴客數據提供。[2022/7/25 2:36:22]

此外，當創始人在產品發布前兌現代幣時，他們會逐漸失去了發展產品的動力和激情。而且用較短的鎖倉期來激勵創始人成為優秀的推銷員--會是他們專注于通過向散戶投資者銷售永遠不會發布的產品的夢想來營銷代幣，而不是專注于實際打造產品和了解客戶的痛點。

同樣的道理也適用于投資者；投資者支持該公司，并在他們的鎖倉期結束之前支付大量的代幣。然后，他們會切斷了與公司的聯系，并且不再支持公司——因為他們幾乎沒有其他的動力去支持該公司的長期勝利。只要他們的代幣解鎖時價格高，他們就會很高興。這就是私募投資者的激勵與創始人和社區的激勵相沖突的地方。

我們認為，在平臺的特定業務指標達到了由預先設定好的衡量標準之前，投資者和團隊不應該能夠出售他們的股份。無論企業是需要5年還是15年才能達到這些標準！

讓我們來看看現有項目中的一些鎖倉期的示例：

廈門首個數字人民幣保險消費場景落地:金色財經報道，7月8日，在白鴿天地金融（保險）科技產業園舉行的“7·8全國保險公眾宣傳日”廈門系列活動啟動儀式暨白鴿在線戰略簽約合作及項目啟動儀式現場，白鴿在線與廈門人保財險、廈門建行聯合推出“白鴿遇‘建’數字人民幣”惠民活動，落地廈門首個數字人民幣保險消費場景，實現我市數字人民幣在保險領域的應用突破。市民可通過數字人民幣快速完成保費繳費，不僅提高了資金結算效率，更增強了投保資金安全。（廈門日報）[2022/7/9 2:01:37]

AXS

來源：AXS白皮書

AXS的私募投資者可以在自推出日期起的兩年內每3個月解鎖一次代幣。AXS向私募投資者分配了4%的股份，與其他項目相比，這是一個明顯較低的數字，但現有的解鎖期限相當短。

上圖是AXS私募投資者的詳細鎖倉期。

分配給SkyMavis的代幣會在4.5年內解鎖——乍一看，這似乎是一個相對較長的鎖倉期，但請注意細節。

19%分配給SkyMavis的代幣在上線的當天就已經解鎖了。因此，實際上4%的代幣總供應量由股權實體所持有。雖然我們不知道這些代幣是由SkyMavis持有，還是分發給團隊成員或股權投資者。

YGG

來源：YGG白皮書

25%的YGG代幣分配給投資者，其鎖倉期總計5年。然而，大約30%的投資者的代幣在代幣公開發售日期時就解鎖了。并且，這實際上是總供應量的7.5%！在代幣推出的2年后，大約80%的投資者也都解鎖了。這肯定不是一個長期的鎖倉期。

傳統的早期投資

通過向散戶投資者出售“夢想”或“體驗”，加密使創始人和投資者能夠在甚至不出售產品的情況下提前退出。接下來，讓我們看看傳統的早期投資者的退出是如何運作的。

VC們投資于一家初創公司，只有在1）公司上市(IPO)，2）公司被出售之前，VC才能退出。根據Crunchbase的數據，退出之路很多時候都需要10年的時間。

來源：Acuris

其實還有第三種選擇——一家風投公司通過個人對個人的交易，將其持有的流動性不佳的非公開股權出售給另一家風投公司。這些交易被稱為次級交易，可能需要根據股東協議獲得初創公司董事會的批準。此外，可能沒有足夠多的買方風投愿意支付賣方風投想要執行交易的價格。

由于風投必須做出長期承諾，他們通常會在盡職調查上花費大量時間，以確保他們押注于正確的馬上。因為一旦他們真的做出了投資，他們就會有強烈的動機來增加盡可能多的價值。沒有短期退出選擇也會讓風投對自己的投資決策所負責——畢竟，投資10年后的風投和押注1年的交易員的心態有著很大的不同。

這也使創始人和員工擁有與風投相同的選擇。由于股東協議和其他法律原因，他們要出售非流動性、非公開的股權就更加困難了。因此，他們也有了為日后能成功退出的動力，隨著公司表現變得更好，他們可以證明為自己支付更高的工資是合理的

因此，傳統的早期投資行業里的參與者、投資者和創始人都會受到激勵，并希望建立一個長期可行的企業，沒有任何早期退出的機會。

VC模式

風投公司并不是在管理自己的資本——他們是把別人的錢投到初創企業上。風投公司只是一個代理人，其信托的責任是為客戶選擇最佳投資機會，執行這些機會，并在10年后收回資本。

上述“其他人”被稱為有限合伙人——他們是富人、主權財富基金、養老基金、捐贈基金/基金會和其他資本配置者。這些機構沒有人才和專業知識來組建內部團隊，去直接投資這些交易，因此最終投資于專門從事特定領域且有過往成功投資記錄的風投公司。

將資本配置給風投公司的投資者類型

風投管理人和有限合伙人之間的典型協議是，風投至少在10年內不會返還資金——換句話說，基金的壽命為10年。風投在前3-4年進行投資，剩下的幾年則用來收獲回報。

從風投模式得出的結論是，風投從不著急！他們的任務是進行長期投資，所以他們不需要在短期內退出一項投資，至少是在5-6年內。

為什么要有股權實體？為什么不直接制定一個更長的代幣鎖倉期呢？

-將代幣分配給股權實體，除了賦予股東更多的控制權和法律權力外，還可以單方面地做出與代幣協議相關的治理決策。

-如果協議有潛在的收購者，他們將更容易獲得40%的代幣和股權實體的合法利益，而不是不得不從公眾那里收取代幣或不得不與每個投資者進行雙邊談判。

股權實體擁有大量代幣的潛在問題是什么？

-SEC建議根據代幣網絡的去中心化程度建立數字化代幣的監管框架。擁有代幣網絡30%-40%股權的股權實體可能無法通過SEC的最低的去中心化要求。

-另一個潛在的問題可能是雙重征稅。一旦基礎的業務到期，并決定將代幣作為股息分發或被另一家公司收購——其投資者可能需要支付雙重的稅務。

結尾

我們建議不應將代幣分配給股權投資者，而應將團隊代幣分配給股權實體。這些由股權實體持有的代幣不應在企業達成某些業務的預設衡量標準前解鎖，并分發給股東。隨著業務指標的達成，股東應該被允許將部分或全部代幣按比例獎勵他們。這也使得股權實體更容易被潛在收購者“收購”。

或者，代幣鎖倉期應延長至10年以上，但有預先設定的業務KPI目標或潛在并購交易除外。

責任編輯：Kate

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