NFT:對話 BendDAO：流動性危機，回顧與反思

一個多月前，因無聊猿地板價持續下跌，直接觸發列出無聊猿數量最多的NFT抵押借貸協議BendDAO的系列清算。當“死亡螺旋”“流動性危機”字眼出現，被UST/LUNA事件摧殘到PTSD的人們再次陷入恐慌，短短幾日，BendDAO借貸池中近2萬枚ETH流動性幾乎干涸。

這場流動性危機進一步引發對NFT金融領域的看衰討論。“NFTFi在熊市下開始玩不轉了”“NFT借貸是偽需求”等聲音甚囂塵上，甚至有聲音認為NFT市場崩盤的導火線。現在回過頭看，市場對于這場流動性危機的反應是否產生應激了？NFT借貸究竟能否挺過這輪熊市？?

ChainCatcher近期采訪了BendDAO聯合創始人Crylipto，他從內部的視角復盤了整個事件、BendDAO在NFT市場中充當的角色，以及NFT借貸真正在解決的需求。

在采訪中，Crylipto提到，一些短期市場因素例如以太坊合并這種事件節點很容易被忽略掉，但又非常關鍵，項目方的確需要有這樣的敏感度。但對于BendDAO來說，本次流動性危機也不失為一次有價值的壓力測試。

Crylipto認為，對于一個真正去中心化的平臺，面臨流動性危機的處境與CeFi并不相同。CeFi或許存在看不到的資金漏洞或者挪用等隱患，但在去中心化市場，由消極情緒引發的死亡螺旋，最壞的結果是池子空了，影響相對有限。

目前，BendDAO目前借貸池總流動性為51574ETH，可用流動性為38059ETH，資金ETHDepositAPR為5.46%，資金利用率為26.21%。平臺已支持BAYC、CryptoPunks、MAYC、Azuki、Moonbirds、CloneX、Doodles、SpaceDoodles等八個藍籌NFT項目。

BlockFi破產計劃遭到FTX、三箭資本和SEC的反對:金色財經報道，根據FTX周三提交的法律文件，BlockFi提出的建議是對破產規則的濫用，有超過10億美元的爭議交易處于危險之中。BlockFi的計劃將在7月13日的新澤西州法院聽證會上討論，也遭到了被清算的對沖基金三箭資本（3AC）和聯邦監管機構證券交易委員會（SEC）的反對。

三箭資本稱，它被BlockFi欠了2.2億美元，它還抗議說，它沒有被給予機會對欺詐指控提出異議，而美國證券交易委員會說，擬議的釋放BlockFi及其管理層的條款過于含糊和寬泛。[2023/7/6 22:21:56]

以下為采訪全文：

1、ChainCatcher：請先簡單介紹一下BendDAO的發展歷史。

Crylipto：大概去年七、八月份，NFT開始接替DeFi、GameFi成為市場的一個趨勢和熱點，當時我們也參與了BAYC、CryptoPunks這波NFT熱潮，購買并持有，此后一直在關注NFT的發展。在買賣的過程中，我們開始意識到流動性對NFT交易的重要程度。

大概同一時期，我和聯合創始人就開始思考NFT流動性的問題。主要考察了三個方向：首先是當時非常熱門的NFT碎片化的方式，第二是NFT借貸，第三是NFT期權、衍生品等。最終我們選擇NFT借貸方向，參考了AAVE的BondingCurve的模型，這樣就確立了BendDAO的開發方向。

2、ChainCatcher：BendDAO在今年年初正式上線，發展到現在已經是NFT借貸里比較頭部的項目，進度還是蠻快，團隊如何是在短時間內完成流量積累的？

Crylipto：事后回想起來會覺得邏輯很簡單，但是在事前團隊也并不十分確定。我們做了大量市場分析，當時已經出現很多小的借貸平臺，以點對點模式居多。但GameFi和DeFi的經驗告訴我們，鏈上借貸的資金效率是非常關鍵的，我們最終選取資金池模式。所以，項目發展前期的市場方向選擇是很重要的。

iZUMi Finance已上線去中心化訂單簿交易所iZiSwap Pro:12月17日消息，iZUMi Finance已上線其新一代去中心化訂單簿交易所iZiSwap Pro。據悉，iZiSwap Pro的特色在于：

1. 開發了點對池撮合、自動做市商模式的鏈上訂單薄，大幅減少交易和做市gas fee；

2. 鏈上訂單簿為用戶提供去中心化限價單，實現零滑點、零費用、防MEV的交易體驗；

3. 100%的鏈上安全性和可組合性，用戶資金無托管風險；

4. 提供用戶友好的訂單簿交易所前端。[2022/12/17 21:51:00]

第二，我們還是非常貼近社區的，團隊成員本身就是BAYC、CryptoPunk的持有者，所以會和社區分享、交流產品體驗。

第三，BendDAO并不是新團隊，在打造產品上非常有經驗，所以在產品體驗和安全上都下了很多功夫。

此外，我覺得比較幸運的是在無聊猿推出土地空投之前推出了產品。很多無聊猿持有者為了領取空投，會尋求購買更多的無聊猿。

3、ChainCatcher：8月下旬，BendDAO因NFT市場冷卻和BAYC地板價下跌產生流動性危機，但社區和團隊在這場危機中反應迅速。現在回過頭來看，可從這次事件中得到那些經驗和教訓？

Crylipto：這個事情還是蠻有意思的。在流動性危機之前，其實我們有意識到BendDAO是一個需要平衡需求的雙邊市場，一方是NFT持有者，另一方是ETH流動性提供者。但BendDAO早期其實是偏向NFT持有者的，比如此前BendDAO清算機制中設置的“48小時的強平保護”、“拍賣時清算人出價必須超過地板價的95%”以及“大于累計債務總額”等措施都是站在NFT持有人的立場，來保證他們不會在睡一夜之后突然發現自己作為身份象征的“心愛的頭像”沒有了。

LooksRare明日進行數據庫升級，期間暫停交易:12月12日消息，LooksRare表示，12月13日UTC時間7:00AM至4:00PM之間將對數據庫進行升級。升級期間，LooksRare將進入維護模式，暫停交易。[2022/12/13 21:40:13]

通過這次事件，我們意識到要平衡雙邊市場的需求，比如將清算閾值從90%調整到目前的80%，取消了95%的底價和首次出價限制。不僅優化了清算機制，也把質押利率調整到了10%，然后又提高了利率曲線的一級拐點。更重要的是，我們意識到BendDAO本質上是NFT市場的一個利率工具，流動性是可以被利率合理調節的。

此外，這次事件中還有一個關鍵時間節點，即以太坊合并。市場在9月15日前對ETH有一波短期升值預期和空投預期，因此有部分用戶會選擇將自己質押的部分ETH流動性提取出來存在錢包里來領取空投。團隊后來在統計數據的時候發現，在NFT清算拍賣時，約有234個ETH的流動性撤出引發了恐慌，最終導致約2萬個ETH的流動性被“嚇”走。由此可以看到市場信息的不對稱性。

但從我們的視角上來看，流動性危機是暫時性的，短期情緒波動過后，危機自然也會消除。原因有兩個：一是DeFi項目本質上是去中心化和透明的，資產本身保存在合約內部，并不存在CeFi看不到的資金漏洞或者挪用等隱患；第二，抵押資產的升值預期依然存在。資產的升值預期和資產的質量直接掛鉤，所以我們會在一開始選擇藍籌NFT項目，這些資產的基本面都是沒問題的。

去中心化借貸市場不存在監管摩擦、不透明等問題，你可以把它當成一個完全自由的市場，只要遵循、利用好市場的規則、利用好自己的杠桿工具、把握好資產質量，項目的長期價值是一定會被看好的。藍籌NFT資產的稀缺性要高于ETH的稀缺性，等短暫危機過后，ETH的流動性會重新回來。

Binance：根據盡職調查結果決定放棄收購FTX:11月10日消息，Binance 官方發文表示，根據公司盡職調查的結果，以及有關不當處理客戶資金和所謂美國機構調查的最新新聞報道，決定不尋求對 FTX.com 的潛在收購。

一開始，Binance 希望能夠支持 FTX 的客戶并提供流動性，但這些問題超出了 Binance 的控制范圍或幫助能力。

每當一個行業的主要參與者倒閉時，散戶就會蒙受損失。在過去幾年里，Binance 看到加密生態系統正變得更有彈性，Binance 相信，濫用用戶資金的異常行動遲早會被自由市場淘汰。

隨著監管框架的發展，隨著行業繼續向更大的去中心化發展，生態系統將變得更加強大。[2022/11/10 12:41:04]

總結一下，有這幾點經驗：第一，借貸協議本質上是把ETH流動性提供者和NFT持有者撮合起來，在市場里也的確存在剛需，在這個過程里，效率是第一位的；第二，安全是最重要的，一個協議只要安全上沒問題，它的價值一定會被市場再次發現；第三，市場上難以避免事件性短期波動，項目方需要做好提前識別或預防。例如，以太坊合并前夕AAVE也做了一些緊急處理。

4、ChainCatcher：JPEG'd等協議設置了DAO金庫的優先清算機制，即DAO金庫會先買走被清算的NFT，然后再進行處置。BendDAO目前屬于清算人機制，是否也曾考慮清算機制的多元化？例如DAO參與更多或者引入第三方清算人。

Crylipto：以前BendDAO基本上都是個人參與清算。但在上次流動性危機之后，一些專業的清算機構也在主動和我們聯系并且參與進來。當然，鏈上很難區分機構地址和個人地址，普通用戶很難知道。

國美涉足元宇宙：定為最重要戰略，已招攬人才成立項目組:6月22日消息，近日，國美已將元宇宙定為最重要的戰略方向，元宇宙項目總負責人已于6月入職，正積極招攬人才。一位知情人士對記者表示，該元宇宙項目或將于7月初部分上線。另外，來自職場社交平臺脈脈的公開信息顯示，上述元宇宙項目業務范疇包括元宇宙世界、元宇宙電商、數字人、虛擬偶像、數字藏品等。對此，國美方面回應稱，公司確實在做元宇宙方向的初步嘗試，真快樂App即將推出元宇宙功能。（界面新聞）[2022/6/22 1:23:56]

此外，社區也意識到，金庫需要有部分資金儲備來參與清算，以此來支持ETH流動性提供者。。基于這個出發點，社區開始提議并討論做一部分Token融資，并把這部分流動性保存在金庫里用于緊急狀態下不良資產的拍賣。目前，這個提議屬于社區在推動、團隊在支持的狀態，還在不斷的討論和修正。

但客觀來說，社區推動其實是有一定難度的。現在雖然很多組織都自稱“DAO”，但實質上還是小團隊在背后說了算。BendDAO希望能在治理方面邁出非常有實質性的一步，做成一個非常純粹的DAO。但這需要社區、開發者和市場三者之間每一方都有足夠的影響力和專業度，才能達成三方的平衡。

當然這個過程中會出現一些不合理和低效率的狀況，但這種討論是最小成本的成長方式，是社區成長壯大繞不開的。

5、ChainCatcher：路線圖上顯示第四季度，BendDAO計劃搭建P2P借貸和私人借貸池，這些提案計劃出于怎樣的考慮？

Crylipto：BendDAO目標是為了改善NFT流動性，我們的slogan是“Web3dataliquidity”，為無限接近這個目標，我們需要持續深化。目前我們僅僅是將藍籌NFT的流動性做了優化，這還遠遠不夠，畢竟藍籌項目只占到少數。所以，為了照顧到長尾NFT的流動性，我們計劃在未來搭建P2P借貸和私人借貸池。

6、ChainCatcher：如何看待NFTFi賽道的幾種模式例如PeertoPeer、PeertoPool和AMM模式？

Crylipto：宏觀來講，每一種模式其實都有自己的需求空間和使用場景，NFTFi處于早期，目前大家還在不同的方向上探索，但歸根結底都是為了改善NFT流動性的需求，我認為至少目前來講，并沒有孰優孰劣的定論，只是說有一些橫向、縱向的比較。

比如，在資金效率上資金池的效率是最高的，因為無需等待借貸雙方的撮合。但在NFT門類尤其是非藍籌資產的覆蓋上，點對點模式會有更強的優勢，因為是借貸雙方按需來各自協商利率和衡量風險，平臺方只充當撮合的角色，但效率相對會低一些。

AMM模式其實兼顧了效率和長尾NFT，但在資產稀有度方面的區分目前還是比較欠缺的，因為是人為把稀有度不相同的NFT資產歸攏在一起，然后放在同一個Curve里。這種模式對市場資產的細分定價做的還不夠。

每一種方式都有優劣勢，NFTFi會不斷往前演進，我相信各家都會在自己基礎上推出更好的迭代方案。這也是市場最有魅力的地方。

7、ChainCatcher：BendDAO近期的戰略重心是什么？未來長期的發展規劃是怎樣的？

Crylipto：目前團隊比較關注的是NFT持有者的權益問題，如何保證他們在抵押NFT的同時也能夠享有空投、白名單的權益，比如我們最近在嘗試的Bend-ApeStaking?產品，這算是近期戰略上的創新。

在長期發展規劃上，除了一直要在提高NFT流動性上建設之外，BendDAO也希望能夠在NFT的實用性和創作者經濟方面貢獻力量，而不只是讓NFT成為一種金融交易資產。

8、ChainCatcher：有一種觀點認為，NFT-Fi本質上是對NFT加了一套杠桿，在牛市中可以起到“錦上添花”、增加流動性的效果，但市場冷卻的情況下，也會面臨流動性不足的危機，甚至有人認為NFT-Fi是偽需求。你如何看待此類觀點？

Crylipto：其實是可以在BendDAO上很清楚地看到用戶的真實需求的，“偽需求”的說法不攻自破。我們自己一直在強調，BendDAO目前只解決了一半的流動性需求，尤其是彌補了OpenSea流動性不足的問題，通過借貸池模式參與到NFT交易，釋放更多的ETH。但NFT轉移到BendDAO之后也面臨著拍賣的流動性問題，目前團隊也在優化這部分的流動性，后期會有進一步的規劃，以更好完成一個NFT的流動性閉環。

從整個NFTFi的角度來看，NFT作為鏈上資產，非常接近于房產，既有實用性也有金融性。NFT借貸資金池模式對于NFT行業的價值有點類似于美聯儲對整個金融行業的價值。美聯儲可以通過利率對控制貨幣的流動性，影響宏觀市場的需求，從而推動整個行業的創新。

BendDAO在做的其實有點像微型版的利率工具平臺，通過利率工具來釋放流動性，通過釋放流動性進一步激發創作者經濟和NFT的需求，這是非常客觀的。自從美聯儲脫離布雷頓森林體系、自主調控信用貨幣之后，美國的科技創新一波接著一波，都是經過市場驗證的。

9、ChainCatcher：目前NFT基礎設施的稀缺性主要體現在哪些方面？

Crylipto：我們可以把NFT視為一種用戶在鏈上的具象化，無論是頭像、GameFiNFT還是Pass。在早期，用戶只是“一串地址+地址下的余額”，即TokenasaBalance。這種形式是非常抽象的，我們無從知道地址背后是機器人還是人，但當鏈上地址開始有NFT，我們可通過這些小圖片發現這個人的審美，甚至通過看他買了Punk和猴子推斷出這個用戶是OG。

這和互聯網發展早期類似，當時還有個段子是“你不知道和你聊天的是人還是狗”，因為大家都是匿名或半匿名的狀態，直到頭像、狀態、簽名、個人空間、信息墻等出現，我們才能看到對面的人是漂亮妹子還是摳腳大漢，演變到現在已經趨向實名化了。所以，NFT其實也是在輔助區塊鏈網絡背后的用戶朝著這一方向發展，這也是符合人的社交需求的，SocialFi、GameFi等都是在朝這個方向發展，但網絡是要有承載人們社交需求的能力。

喬布斯早年接受采訪時曾說過：“現在的帶寬不夠傳遞感情，要傳遞感情你需要更多的帶寬，大多數人沒有這樣的高速帶寬，大多數網上的內容也是沒有情感的。”從這個角度來講，NFT的基礎設施就是要能讓大家把鏈上人格在區塊鏈網絡呈現出來。Vitalik曾提出SoulboundToken，在這種語境下，TokenasaBalance才會變成NFT/TokenasService，讓NFT能作為一種服務把鏈上活動記錄下來。

這就要求NFT具有很強的互動性和對人格的表達能力，這對底層基礎設施有額外要求，目前的區塊鏈還遠不能滿足。就拿以太坊來說，NFT是作為靜態的一個圖片資源文件通過接口被動地和鏈上地址綁定在一起的。但是這個小圖片任何的輸入，鏈上是不接受的，也是會被忽視掉的。最根本的原因還是鏈上無法用最低成本來承接這些互動需求，還需進一步演進。目前Aptos、Sui等新公鏈使用的Move語言其實已經考慮到了NFT的互動性。

責任編輯：Felix

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