DEF:DeFi 理論：貸款與借款

銀行會怎樣？

親愛的讀者：

我們的上一份報告提出了一個涵蓋5個深度主題的觀點，指出在未來幾年內DeFi產品和服務的廣泛采用。本周我們將把重點放在DeFi借/貸這一部分。

包含的主題有：

銀行會怎樣？

DeFi的ETH質押率與收益率曲線

利率互換與固定利率貸款

抵押貸款與代幣化的真實世界資產

CBDC對銀行系統的影響

銀行會怎樣？

讓我們先說說那些很明顯卻常被忽視的問題。如果我們相信，到2030年DeFi借貸和貨幣市場的應用將被廣泛采用，那么銀行會怎樣？?**簡而言之，銀行不會消失。**說“我們可以進入一個‘無銀行’的未來”，這樣的想法聽起來很牽強。當你環顧加密/DeFi生態系統時，你會看到大量的去中心化應用——但在幾乎所有的情況下，也有一個法幣的開/關斜坡，指向銀行。要清楚的是，DeFi唯一可以擴展的方式是通過傳統的監管實體——不僅從后勤/用戶體驗的角度，而且從資本市場的角度。我們沒有DeFi應用將很快取代銀行的想法。DeFi能否為邊緣的無銀行業務者提供服務？當然可以。但這不會是該行業增長的主要動力。

我們也不認為比特幣會很快取代美元或其他全球法定貨幣。也就是說，我們確信兩者都將在未來的金融領域發揮重要作用。

我們為DeFi撰寫的深度文章的核心主題之一涉及開源技術的力量。?開源操作系統，Linux，是一個很好的例子。微軟在90年代對Linux進行了極度的防御和打擊，甚至稱它為“癌癥”，結果微軟成了世界上對Linux最大的貢獻者之一。?**但Linux并沒有顛覆微軟。**相反，Linux允許微軟將更多的功能、靈活性、安全性和硬件支持整合到其客戶要求的產品/服務中。

OKX Web3錢包多鏈簽名SDK已全面開源:7月21日消息，OKX發推稱，OKX Web3錢包多鏈簽名SDK現已全面開源，支持逾60條區塊鏈網絡。[2023/7/21 15:50:11]

我們可以通過一個類似的框架來考慮DeFi的借貸應用。這些都是開源協議，允許其他人自由使用它們，在它們的基礎上建立，與它們集成，等等。出于這個原因，我們認為銀行最終會與DeFi借/貸應用程序整合。為什么？他們的客戶將需要新的功能、服務、靈活性、控制和收益率等。在這種情況下，用戶將通過銀行界面與DeFi應用程序進行互動，同時甚至沒有意識到他們正在使用DeFi引擎。這就有點像，微軟的用戶不知道他們正在與引擎蓋下的Linux互動。

銀行業的現狀

美國的銀行數量自1921年達到30,456家銀行的高峰后一直在下降。下面我們可以看到過去21年的變化率，銀行的數量已經減少了一半，達到4,236家。而如果我們一直往前追溯到1984年，美國的銀行數量已經減少了70%.最近新銀行的加速減少表明自大衰退以來缺乏盈利能力，主要是受低利率的驅動，凈息差崩潰了。危機后的新法規也推高了行政設置成本，創造了更多的門檻障礙。

隨著銀行數量的減少，我們也看到了行業內的整合。下面是1994年到今天的小型和大型銀行數量的比較。1994年，小銀行占市場份額的84%.今天，這一數字為52%.

國家稅務總局：試點數字人民幣繳納稅費功能，今年共繳納稅費1.2萬筆、259億元:金色財經報道，國家稅務總局納稅服務司司長沈新國6月14日在國務院政策例行吹風會上表示，稅務部門提速稅費智能辦理，打造便捷高效能的稅收營商環境。拓展非接觸事項范圍，試點增值稅留抵退稅“智能預填”、出口退稅“免填報”等功能。目前已實現96%的稅費事項、99%的納稅申報可網上辦理，全國社保繳費“網上辦”“掌上辦”業務量占比達95%以上。試點數字人民幣繳納稅費功能，今年共繳納稅費1.2萬筆、259億元。創新征納互動服務，通過智能應答、三方視頻等，輔導納稅人解決線上辦稅繳費問題，今年以來提供互動服務148萬次。（中國網）[2023/6/14 21:36:43]

在美國，當我們想到銀行業時，我們通常會想到JP摩根、美國銀行、瑞士信貸，或富國銀行，這些主要的參與者。但許多銀行是較小的社區銀行。這些銀行沒有資源來實施昂貴的新技術，導致它們的消亡和/或與大銀行的合并。這就是DeFi變得令人難以置信地強大的地方。你的當地信用社沒有資源來實施和整合昂貴的新技術以與大型銀行競爭，而現在他們不需要這些。他們可以通過軟件開發人員工具包簡單地“插入”開源的DeFi協議。通過這樣，他們利用了一個開源開發者的網絡，這些開發者基本上是免費為他們工作。我們在分析薩爾瓦多于2021年選擇加入比特幣網絡的決定時提到了“插入”開源金融技術的想法。

加密游戲平臺Launchpad XYZ完成超70萬美元預售輪融資:金色財經報道，加密游戲平臺Launchpad XYZ宣布完成超70萬美元預售輪融資，新資金將用于為游戲引入更多加密服務，包括NFT、P2E等。除了提供交易和投資服務之外，臺Launchpad XYZ還打算通過其元宇宙圖書館和和游戲中心成為消費者進入元宇宙和Web3游戲世界的途徑，并計劃在今年三季度發布Launchpad Feed、Token和NFT Directory等多個功能，全功能版本預計在2024年一季度推出。[2023/5/30 9:49:36]

DeFi協議將使這些小銀行有能力以低成本提供新的尖端服務。這可能有助于在大型和小型銀行之間建立公平的競爭環境，并抵消我們在整個行業看到的具有侵略性的整合。

要看到這一點開始發揮作用，我們首先需要看到監管的清晰度、鏈上身份和智能合約的審計標準。

以太坊合并后的質押收益率

隨著以太坊合并權益證明的完成，目前質押ETH的收益率約為5.2%——這是一個真實的收益率。以太坊是加密中唯一產生有意義的真實收益的網絡。話雖如此，最近鏈上活動一直在放緩，因為燒掉的交易費沒能抵消ETH的新發行量這種情況已經持續了幾天。但請記住，只要鏈上活動稍有上升，ETH就會出現通貨緊縮。當這種情況發生時，ETH持有者將不再被新的發行所稀釋。區塊鏈現在是有利可圖的，不需要用新的ETH發行來補貼安全供應商/驗證者，因為用戶的交易費已經被取代。?以太坊正在我們眼前成長起來。

對DeFi借/貸應用的影響

英國央行可能將限制個人持有的數字英鎊不能超過1萬英鎊:金色財經報道，英國公民的數字英鎊個人持有量可能將被限制在 1 萬英鎊，因為英國央行試圖避免新的中央銀行數字貨幣破壞銀行體系。此外，英國央行傾向于集中數據庫運行 SBDC 而非區塊鏈，央行發表的一篇技術論文稱，分布式賬本技術和基于區塊鏈的解決方案可能在保證一致性和彈性方面具有優勢，但它們也帶來了隱私、可擴展性和安全性方面的挑戰。中央管理的分布式數據庫技術可以在沒有此類限制的情況下滿足分類賬的要求。[2023/2/7 11:52:48]

由于質押ETH的實際收益率為5%，許多分析師預測，以太坊可能為DeFi設定一個基準的“無風險”利率。在這種情況下，質押者/驗證人不僅賺取了實際收益，而且是在一種包括對Web3未來的“看漲期權”的資產中賺取的。當然，也有風險需要考慮，因為ETH的價格也可能在未來下跌，或者以太坊網絡可能根本無法實現其潛力。

如果ETH質押利率被視為加密貨幣的“無風險”利率，我們開始看到DeFi的收益率曲線的形成。在一個理性的市場中，任何使用DeFi應用程序的人都應該要求一個比ETH質押利率更高的利率。替代L1的質押率也可以落在這個收益率曲線上。

底線是，ETH質押者可獲得的這種新的、真實的收益應該對DeFi的資本流動產生影響。如果你能以相對較低的風險獲得5%的ETH質押，那么在不遠的將來，像Aave和Compound這樣的應用的借貸率應該超過ETH質押率。這是我們將密切關注的事情。

最后，如果我們回到我們的論點，即銀行將“插入”DeFi借貸應用程序，我們也應該期待銀行提供ETH質押利率的訪問。養老基金應該能夠從國債中分散出來嗎？他們是否希望獲得包括巨大上升空間的更高收益率的東西？而銀行是否會被激勵提供這些服務以提高其利潤率？相對于持有自己的私鑰，企業客戶是否會更喜歡與受信任實體的托管解決方案？我們相信，這些問題的答案將是響亮的“是的”。

數據：加密錢包市場2030年將達到482.7億美元:金色財經報道，根據researchandmarkets.com的研究，到2030年，加密貨幣錢包市場的規模將達到482.7億美元。研究顯示，在2022年到2030年期間，該市場將以24.4%的復合年增長率增長。（atmmarketplace）[2023/1/6 10:58:45]

利率掉期：DeFi的固定利率借貸

如果我們在技術堆棧中向上和向下看，收益率自下而上是由供求關系決定的結構性的變化。例如，在底部，我們有ETH質押率，這是由質押者的數量和發生在DeFi應用、游戲應用、NFT、交易、交易等鏈上活動的數量決定的。

如果我們把技術棧往上移，我們有DeFi應用程序，在那里，收益率同樣由借款人和貸款人的供求關系決定。

說白了，這個問題也存在于傳統金融中。在TradFi的基礎層，我們有國債收益率，它由中央銀行設定，并不時變化。可變利率引入了不確定性，使借款人感到困難。例如，大多數人不希望持有30年的抵押貸款，其利率可能隨時上升。進入利率互換市場——一個四千億美元的衍生品市場，允許固定利率的貸款。

在今天，大約88%的企業借款是在傳統金融中以固定利率完成的。隨著DeFi生態系統的發展和成熟，我們應該期待看到新的產品進入市場，進一步支持新的商業模式。例如，今天DAO結構使用他們的原生代幣來籌集資金和啟動。在建立產品與市場的契合度后，許多這些新結構可能會尋求傳統的債務融資，由其收入支持。像任何企業一樣，他們將尋求固定利率的貸款。?沃爾茲協議就是這樣一個解決方案，它試圖通過其利率互換AMM來釋放固定利率貸款。

抵押不足的借貸與真實世界的資產

如今，在DeFi借貸需要以加密資產形式的流動存款進行過度抵押。例如，如果你想獲得100美元的貸款，你需要存入150美元。今天，所有的藍籌借貸應用程序都是這種情況，如Maker、Aave和Compound.超額抵押的結構是必要的，以便讓智能合約自動清算頭寸，確保貸款人在市場波動期間拿回他們的錢。?**由于這個原因，DeFi沒有對手方風險。**盡管如此，并不是所有的風險都被消除了，因為DeFi在今天有相當大的智能合約風險。

我們認為這種過度抵押的貸款結構基本上是今天DeFi技術的一個概念證明。從長遠來看，這不是一種資本效率高的借款方式。企業并不是為了過度抵押貸款而設立的。相反，他們更愿意用生產性資產貸款，同時用這些資產來提供產品和服務。因此，抵押不足或資本效率高的貸款是可取的。例如，如果你以20萬美元買房，你不希望拿出12.5萬美元并獲得7.5萬美元的貸款。你想拿出更少的錢，用你的房子作為抵押品。

這一挑戰的解決方案是將真實世界的資產帶到鏈上。這方面的第一個實例是由美元支持的穩定幣。但還有很多很多的用例。例如，將持有房地產資產的法律實體代幣化，然后使這些資產能夠被用作高效鏈上貸款的抵押品。實際上，任何有價值的東西都可以被代幣化。也就是說，需要有一個強大的基礎設施，讓貸款人和其他市場參與者了解被代幣化的基礎資產的性質。隨著這種基礎設施的建立，我們應該期待看到越來越多的資產被代幣化。這將為各種資產開辟更具流動性的交易，以及在DeFi中更有資本效率的貸款。我的雇主Inveniam位于這種私人市場資產基礎設施的中心。我們最近與Apex集團合作，并發布了我們的估值即服務白皮書，如果你有興趣，你可以在這里找到。

Aave和MakerDAO是DeFi中兩個最大的借貸應用程序，在過去一年左右的時間里一直在向這個領域擴展。這最終可以將受監管的TradFi世界與公共區塊鏈基礎設施帶來的效率聯系起來。

中央銀行數字貨幣

值得注意的是，美聯儲目前正在與全球100多個中央銀行一起探索一個“假設的”CBDC。如果這一點得以實施，有可能從根本上重組現有的貨幣體系，對銀行業產生重大影響。今天，美聯儲沒有直接接觸到經濟中的個人和企業。相反，他們與大型商業銀行互動，而后者又直接與個人和企業打交道。CBDC將使美聯儲直接接觸到個人和企業，并在管理經濟和消費者行為方面有廣泛的戰術控制。

目前還不清楚CBDC將如何影響銀行系統、隱私、支付、經濟和消費者行為。這一切都取決于它的實施方式。有可能CBDC會消除對大型商業銀行的需求。它也可能從社會中移除實物現金，并允許負利率。此外，我們不知道CBDC最終是直接來自政府實體還是來自私人部門。值得一提的是，美聯儲正在與麻省理工學院的數字貨幣計劃合作，進行初步的原型設計。

許多人認為CBDC與DeFi以及以太坊、比特幣和其他公共區塊鏈正在建立的東西是對立的。這些是開放的、完全透明的平臺，用戶可以選擇加入。CBDC可能會使貨幣系統進一步中心化。我們認為，一個旨在將對經濟和消費者行為的更大控制權轉移給政府的系統將更適合一些東方文化和社會經濟結構。雖然我們不應該對CBDC將如何設計和實施下任何結論，但我們確實知道，如果有選擇的話，政府的確喜歡更多的控制而不是更少的控制。雖然對公眾來說可能并不明顯，但對任何政府來說，控制金錢是最有力的控制載體之一。

正如我們所概述的那樣，我們認為西方文化在未來幾年將走向更加中心化的系統。話雖如此，我們仍然需要賦予未來變得更加中心化的一些概率。CBDC的實施是我們將密切關注的事情。

結論

我們認為，DeFi借貸應用的增長最終將通過受監管實體來推動。今天，DeFi內部的大部分摩擦都與加密/DeFi和法定貨幣之間的進出坡道有關。由于這個原因，真正的“無銀行”在短期內是不可行的。DeFi協議的開源性質將允許小型銀行提供新產品和服務，而不需要自己建立新的功能。通過“挖掘”DeFi，這些銀行能夠立即將數百萬全球新用戶帶入DeFi.

在更短的時間內，我們希望看到DeFi內部發展出一條收益率曲線，ETH質押利率作為DeFi相當于聯邦基金利率。我們還希望看到采用新的產品，在DeFi中實現固定利率貸款，以及繼續建設基礎設施，以支持代幣化的真實世界資產——這些資產可以作為DeFi的抵押品，以實現更高的資本效率貸款。

最后，CBDC的引入可能會給DeFi的預測帶來一些麻煩。這一切都取決于實施情況。在許多情況下，CBDC可能會迫使進一步的中心化化和貨幣體系的完全重設。還有一些情況是，全世界的CBDC將加強對DeFi服務和比特幣等去中心化貨幣網絡的需求。

來源：金色財經

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MANA