ETH:面對以太坊合并 專業交易者都采取哪些交易策略？

TheMerge合并是以太坊主網從工作量證明向權益證明的轉變，以實現其區塊鏈共識。過渡會將信標鏈與現有的PoW鏈合并。雖然這個過渡一直在進行當中，但所耗費的時間比任何人預期的要長得多。除了持續的技術挑戰，還伴隨著來自礦工的巨大挑戰，即激勵礦工放棄有利可圖的PoW挖礦轉而支持PoS硬分叉。

毫不夸張地說，以太坊合并是加密歷史上最受期待的事件。TheMerge可能帶來看漲以太坊的很多原因。這里最有力的論據是區塊獎勵從2ETH減少到0.2ETH。發行量減少90%相當于三個比特幣減半，而減半與歷史價格升值相關。其他催化劑包括消除強制賣家、改善能源狀況以及貨幣凈通縮的潛力。

合并日期現已確認為9月15日，讓我們看一下交易者們如何為這個巨大的機會進行準備。

目前的最新情況

8月10日，以太坊將最后一個PoW測試網轉換為PoS。這些測試網過渡已作為主網Merge的試運行。開發團隊還進行了10次影子分叉，以進一步梳理出任何邊緣情況。8月11日，以太坊核心開發者正式宣布TheMerge的暫定日期為9月15日。

9月15日是一個軟目標，因為觸發TheMerge的實際機制是基于以太坊網絡活動的。每個PoW塊都有一個難度值，用于控制估計的挖掘時間。所有這些值的總和提供了一個表示鏈的總難度(TTD)的數字。選擇了58750000000000000000000的終端總難度(TTD)來激活以太坊主網上的實際合并。

Binance將支持Harmony與IoTeX網絡升級與硬分叉:7月18日消息，據幣安官方公告，Binance將支持Harmony(ONE)與IoTeX(IOTX)網絡升級與硬分叉。Harmony(ONE)將在區塊高度44,630,016處，約為北京時間7月20日13:51網絡升級與硬分叉。ONE的存取款將于北京時間7月20日13:00暫停。IoTeX(IOTX)將在區塊高度24,838,201處，約為北京時間7月21日7:00網絡升級與硬分叉。IOTX的存取款將于北京時間7月21日6:00暫停。[2023/7/18 11:02:05]

對于之前的升級，團隊只需在更改生效時選擇一個特定的區塊編號。然而，這為不良行為者創造了一個非常明確的攻擊向量。使用TTD從本質上提高了攻擊成本的標準，與對以太坊進行51%攻擊的成本相同。這是因為攻擊者必須花費相同數量的哈希率來超過現有鏈的TTD才能創建新的分叉。

接下來，需要將Bellatrix和Paris升級分發給以太坊客戶端。Bellatrix允許共識層節點與執行層對話，Paris允許執行層節點與共識層對話。在這些升級之后，信標鏈將開始「ping」PoW鏈，直到它達到TheMerge的TTD。

由郭二寶為首的中國礦工領導的以太坊礦工隊伍已提議分叉該鏈以繼續在PoW上運行。原鏈預分叉上的ETH持有者將在新分叉上獲得相同數量的ETHW代幣。任何人都可以通過運行完整節點并下載鏈的歷史來創建現有區塊鏈的副本。但如果無法形成更廣泛的共識或沒人使用分叉鏈，那么它上面的所有資產都一文不值。

Bitfinex Derivatives推出UKOILF0:USTF0、XPDF0:USTF0、XPTF0:USTF0永續合約:據官方公告，Bitfinex Derivatives宣布推出一系列針對一些最大和最受歡迎的全球大宗商品指數的永續合約，包括UK Crude Oil（UKOILF0:USTF0）、Palladium（XPDF0:USTF0）和Platinum（XPTF0:USTF0）永續合約。

新合約于UTC時間3月15日上午10:30上線，并為用戶提供高達100倍的杠桿，以USDt結算。[2023/3/16 13:07:10]

ETHW鏈得到了一群礦工的支持，但沒有像Chainlink、USDC或USDT這樣的關鍵DeFi項目的支持。少數交易所承諾支持ETHW的交易，其中最著名的是：MEXC、DigiFinex、Gate.io和Poloniex。其中一些交易所的期貨將新代幣的價值定價在70美元左右。

GaloisCapital的KevinZhou認為該鏈可以保留EthPoS鏈的2-10%的價值——這將是40-200億美元的市值，將其列為前20大加密貨幣。這種主要協議的分叉是有先例的。比特幣現金是BTC的一個分支，曾一度交易高達原始資產價值的近25%。無論價格走勢如何，很明顯，一旦發生合并，就會發生分叉戰。

投資者如何看待？

投資者通過看漲期權在期權市場做多。9月底的看漲量最高，在4000至5000美元之間。這是一個賭注，即ETH將在未來六周內翻一番以上，只是為了讓這些頭寸接近盈虧平衡。

Tether CEO：在硅谷銀行沒有風險敞口:金色財經報道，穩定幣發行商Tether的CEO稱其在硅谷銀行沒有風險敞口。[2023/3/11 12:55:50]

現貨積累也在加速。隨著我們接近TheMerge，持有>10和>100ETH的地址正在顯著增加。雖然現貨增持可能是對ETH的堅定信念，但它也可能是期望獲得ETHW空投的一種方式。要獲得ETHW空投，投資者需要持有原生ETH而不是持有看漲期權。

我們可以看到交易者在期貨市場做空以對沖現貨風險，這使期貨曲線處于逆價差狀態——期貨價格低于當前現貨價格。由于上行波動性和過去的價格表現，以太坊和比特幣曲線的期貨價格通常高于現貨價格。比特幣曲線仍處于升水狀態。

據推測，由于投資者希望獲得ETHW空投，信標鏈存款也大幅放緩。

投資者正在實施哪些交易策略？

下面我們評估我們觀察到的交易者為即將到來的事件考慮的一系列策略。這些策略中的大多數都假設合并將成為ETH價格的積極催化劑。提醒一下，這些都不是交易或財務建議，而是我們如何觀察到投資者正在討論此事件的定位。

看多ETH

毫不奇怪，許多投資者想要簡單地擁有ETH，因為他們認為這將是網絡的長期基礎改進。我們的貼現現金流模型每個ETH的公允價值為8000-11000美元，對質押者的收益率為6-12%。這一切都取決于從PoW到PoS的成功過渡。

Y Combinator加大對加密創業者投資，30家加密創企入圍新一批加速器計劃:9月8日消息，據外媒報道，最新一批的Y Combinator加速孵化計劃中有30家加密初創公司入圍，主要涉及DeFi解決方案（8 家）和加密衍生品領域，高于之前的25家，表明Y Combinator正在加大對加密創業者的投資。

此外，參加Y Combinator加速器計劃的加密貨幣公司比例在過幾個月內增長迅速，今年夏天Y Combinator的加速孵化公司中，加密公司的比例達到13%，而之前的W22 YC加速器計劃中加密公司的比例只有6%。（inside bitcoins）[2022/9/8 13:16:18]

看多現貨ETH/看空期貨或永續合約

交易者通過做空9月底的合約來將現貨ETH與空頭期貨交易配對，以捕捉ETHW的下跌，同時對他們的頭寸保持delta中性。這筆交易的成本大約是現貨價格的1-2%或每單位ETH敞口20-30美元。一些交易員認為TheMerge可能會延遲，因此使用12月底的期貨合約，價格大致相同。

看多現貨ETH/看空stETH

交易者試圖在增加一些潛在上行空間的同時捕獲ETHW空投的另一種方式是多頭ETH/空頭stETH。stETH沒有得到EthwAirdrop；因此，理論上相對于現貨ETH的價值會有所下降，如果ethw有價值的話。stETH的交易價格比Eth折價大約2.5%。這大致是與stETH的非流動性相關的折扣，因此看來ETHW的定價實際上為零。我們從期貨市場看到ETHW的交易價格約為70美元，因此市場似乎沒有在這種動態中定價。交易者正在做多現貨/做空stETH。

Overstock宣布完成了對tZERO的計劃投資:金色財經報道，領先的家具和家居用品零售商Overstock.com宣布，繼今年2月宣布首次融資后，它已經完成了對tZERO集團公司（tZERO）的第二批計劃投資。tZERO的戰略融資回合由洲際交易所主導，已于2022年8月22日結束。

Overstock首席執行官Jonathan Johnson稱，Overstock對tZERO追加投資的完成表明了我們對 tZERO 的承諾以及我們對其領導地位的信念。Overstock 是加速采用區塊鏈技術的早期倡導者，尤其是在資本市場，我們長期以來一直支持 tZERO 這樣做。[2022/8/26 12:51:09]

看多期權或跨式期權

再次，足夠簡單。交易者認識到，9月30日以約100％隱含波動率的長期平價齊全到期，相對于歷史波動率，價格相當。最近，以太坊的落后型波動率實際上高于100％以上。從歷史上看，ETHvol約為90%。請記住，在期權領域，波動性是您付出的代價。

Straddles是相同執行價格的多頭和空頭看漲期權，是交易者試圖捕捉上行情景的一種方式，同時在ETHW空投后合并延遲或現貨ETH被拋售時保護下行。交易者以每單位風險敞口500-600美元的成本買入平價看漲期權和看跌期權。

長期質押

如果合并成功發生，則質押者將獲得收益。我們可以爭論這個收益率是5%還是20%，但是任何水平的收益率對于無論如何都想要持有原生ETH的人來說都是有吸引力的。如上所述，似乎許多個人投資者正在等待「合并」成功發生或可能等待ETHW空投。成功合并后，質押應繼續大幅增加。

像LDO、RPL、Stakewise、ANKR和Swell這樣的Staking被視為具有吸引力的升值游戲，因為敘事繼續朝著有利于他們的方向發展，但也歸因于來自Staking的基本現金流。LDO和RPL似乎是大多數投資者正在考慮的代幣。

LDO在過去一個月上漲了300%以上，但今年仍下跌了約40%。Lido持有者從使用該協議的人那里獲得ETH質押收入的5%。一個簡單的模型向我們展示了合并后的估值。

過去一個月，RPL上漲了150%以上，但今年仍下跌了約40%。RPL不會產生任何現金流，但它通過對驗證者的綁定要求保護的質押ETHTVL保留其價值。RPL也未在Coinbase、Binance和FTX上市，提供了一些額外的潛在上行空間。

看空Alt-L1

成功的合并意味著朝著以太坊的長期路線圖又邁出了一步。這也意味著以太坊網絡的主要風險減少了。EVM變得更加根深蒂固。通過分片進行擴展更近了一步，因為開發人員現在可以轉向這個問題。這些都對alt-L1沒有好處，交易者正在做多現貨Eth/做空一籃子alt-L1。隨著以太坊進一步鞏固自己作為智能合約鏈贏家的地位，這種交易很可能會在2023年合并后的過程中上演，而不是即時重新定價。

看空ETC

ETC僅在7月份就上漲了200%以上。正如我們所介紹的，這是我們在其他關鍵升級中看到的一種模式。升級后3個月內的拋售將會使ETC的價格水平回到之前。這一次，這意味著從今天的45美元左右變為16美元。

礦工涌入提高ETC哈希率并可能推動代幣估值的風險如何？這是極不可能的，因為ETC的獎勵每天大約為70萬美元，而以太坊的獎勵為2400萬美元。一些礦工可能會進入，但沒有足夠的資金可以讓這成為一種可持續的商業戰略。

與ETC相比，ETHW也將更吸引礦工。ETHW將擁有以太坊的所有遺留基礎設施，只是沒有開發人員基礎來維護它。可以說，這比ETC上的任何東西都更具吸引力，ETC的市值為90億美元，TVL不到100萬美元。

由于這些動態，投資者正在考慮在合并后做空ETC。

看多Coinbase?/看空MSTR

Coinbase通過其平臺質押了大約180萬個ETH。他們代表客戶收取代幣25%的傭金。如果我們假設質押的ETH有10%的收益率，那就是45000ETH或約9000萬美元的收入，因為合并而帶來的增加，Coinbase從成功的合并中受益匪淺。

另一方面，MicroStrategy本質上是一家比特幣控股公司。這是玩ETH/BTC比率的另一種方式。

看空挖礦

大多數礦商專注于挖掘比特幣，但有些跨區塊鏈進行多樣化。HIVEBlockchainTechnologiesLtd.是比特幣、以太坊和ETC的挖礦公司。其股價年初至今下跌約50%，至每股6.50美元。盡管如此，這與2020/2021年加密貨幣牛市剛剛超過1美元之前的低點相去甚遠。Hive每年開采大約24000ETH或4800萬美元。根據ETH價格，以太坊挖礦相當于年收入的5-10%。

長期ETHW創收代幣

ETHWDeFi協議可能會在合并后迅速被拋棄，但從長遠來看，如果它們的底層協議正在使用并在ETHW上收取費用，它們將保留一些剩余價值。例如，如果ETHW版本的Curve年收入為100萬美元，則代幣價值不為零。從長遠來看，在評估其中一些協議的賬面價值時，可能會有一些有趣的交易。這是GaloisCapital最近詳細討論的一項交易。

看多ETHWNFT

以太坊上的每個NFT在ETHW上都會有另一個版本。NFT衍生品已經是一個蓬勃發展的市場。什么是真正的原始Cryptopunks或BoredApe？ETHW版本還是ETHPoS版本？這將是一場公開辯論。在交易所線之前，在場外交易市場上尋找這些資產可能會有一些價值。ETCClassic以幾美分的價格在場外交易，然后在Poloniex上市后立即躍升至4美元以上。

總結

圍繞ETHW分叉出現的新可能創造了投資者正在考慮和辯論的各種交易，以參與TheMerge。對于想要長期做多現貨ETH的投資者來說，經常討論的計劃是通過TheMerge持有ETH，收集ETHW，然后通過他們首選的質押提供商質押他們的ETH。

成功的合并消除了以太坊的大量技術風險，但協議和凈流量的根本改進需要時間才能發揮出來。盡管如此，近期價格仍有機會升值。投資者是凈多頭期貨，因此交易商必須是凈空頭ETH以對沖其整體敞口。如果合并成功，我們可能會在9月底看到這種空頭敞口的大幅平倉。

不管交易機會如何，看到以太坊社區最終達到這個預期的里程碑將是令人興奮的。

來源：金色財經

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