比特幣:比特幣會挑戰美元霸權的地位嗎？

雖然無政府主義者希望比特幣帶來貨幣自由的烏托邦，但只要人類還相信社會組織，比特幣要完全取代美元或任何法幣，可能性幾乎為零。

比特幣會取代美元成為全球儲備貨幣嗎？表面上這個問題看來很唐突，卻直擊目前投資比特幣的敘事：當美聯儲大量印鈔和量化寬松將引起通貨膨脹，預期將造成美元長期大量貶值，持有比特幣將是抵御美元貶值的“保值”武器。

時間點也似乎遠在天邊，近在眼前：如果美國中心主義者認為比特幣有可能取代美元，從而認為比特幣者可能威脅美元霸權，這種擔憂會不會督促美國政府加強監管，或是以其他方法擾亂加密貨幣的“去中心化”基因，從而使得掌握大量比特幣成為地緣的角力？

我將在另外一篇文章里討論拜登政府，特別是美國證券交易委員會，可能會對加密貨幣采取的監管措施。但是，到2030年，比特幣能否取代法定貨幣，取代它成為全球通用貨幣？

花旗集團的全球觀點與解決方案小組在3月初發布了一份長達108頁的報告，標題為《臨界點上的比特幣》。報告指出：“比特幣在全球支付中的優勢，包括去中心化設計，沒有外匯風險，快速（且可能更便宜）的資金流動，安全的支付渠道以及可追溯性”，這些屬性與比特幣的全球影響力和中立性相結合，可能促使其成為國際貿易的首選貨幣。

專注加密貨幣的摩根溪投資公司創始合伙人杰森?威廉姆斯認為，比特幣最終將成為全球性儲備貨幣。他說：“比特幣到2028年漲到100萬至150萬美元，到2030年漲到500萬美元，在我看來輕而易舉。”但甚至威廉姆斯都認為，到2030年比特幣都不能完全取代法定貨幣。

隨著比特幣的顯著增長，法定貨幣主掌世界的能力將會減弱。但著眼“數碼朋克”的起源，鼓吹比特幣象征“反權威的貨幣革命”的人，卻日益擔心比特幣日趨主流化之后，它將為了贏得華爾街和投資者的青睞而“背叛”原本支持它的“草根基礎”。

有些人開始擔心，是否“礦工”會協議改變比特幣2100萬供應上限？甚至量子計算會不會破解比特幣的橢圓曲線簽名？隨著比特幣經濟利益的激增，這些看來不可能的“世界末日”或接近“異端”的黑天鵝事件，發生的幾率會不會上升？

新冠疫情催生的“儲備貨幣”

新冠疫情爆發之初，美元重新確認它是全球金融的避風港，大多數央行將它作為“儲備貨幣”，美聯儲向各國央行提供巨額美元。但人類歷史上沒有永遠的儲備貨幣，從15世紀以來，在美國之前，只有五個大國的貨幣享有“儲備貨幣”的地位：葡萄牙、西班牙、荷蘭、法國和英國。這些貨幣的“統治”時期平均94年。

自第二次世界大戰結束后到2020年初，美元的霸權時期已經縱橫75年，是否意味著氣數將盡？

20世紀上半葉，美元和英鎊在儲備貨幣的地位上并駕齊驅。自二戰結束以來，美元一直是世界上用于國際貿易和其他交易的最常用的儲備貨幣和使用最廣泛的貨幣。美元在全球經濟中的中心地位為美國帶來了一些“特權”，甚至“霸權”：美元作為全球主要儲備貨幣的角色，使美國能以比原本更低的價格支付美元資產的利率，允許美國更輕松地向國外借錢，能夠出現更大的貿易赤字，以及擴大美國金融制裁的范圍。而美國銀行受益于獲得美元資金的機會增多，這能降低匯率風險，并使美國金融市場更具流動性。

1944年在美國布雷頓森林舉行的會議中，44個國家共同制定了布雷頓森林體系，將美元對黃金的價格綁定為每盎司黃金35美元，而所有其他貨幣對美元的匯率都是固定但可調整的。在布雷頓森林體系之前，大多數國家都遵循金本位制，這意味著每個國家都保證將其貨幣兌換成黃金價值。在布雷頓森林會議之后，每個成員國都同意將其貨幣兌換為美元，而不再是黃金，正式開啟了美元的霸權時代。

比特幣市值占比為43.4%:據CoinGecko數據顯示，目前比特幣市值占比為43.4%，而以太坊市值占比為16.8%。[2021/6/19 23:49:30]

這個集體的國際貨幣兌換制度一直持續到1971年，尼克松總統擔心美國的黃金供應量不足以支付流通中的美元數量，讓美元相對于黃金貶值，并宣布暫時停止美元對黃金的兌換。布雷頓森林體系在1973年正式解散，國家法幣從大宗商品支持的貨幣，轉變為以主權信用支持的貨幣。

目前負責監督國際貨幣體系的機構國際貨幣基金組織（IMF）認可八種主要儲備貨幣：澳元、英鎊、加元、人民幣、歐元、日元、瑞士法郎和美元。美元是迄今為止最常用的儲備貨幣，占全球外匯儲備的60％以上，雖然美國經濟已從1960年占世界GDP近40％下降到今天的低于25％。

到目前為止，即使經歷了2008年金融危機的沖擊，關于美元失去冠冕的預測尚未實現。經濟學家巴里?艾肯格林在《過高的特權》一書中指出，這證明了美元作為主要儲備貨幣所享有的優勢以及缺乏可靠的替代方案。美元在貿易和金融中的首要地位，使其成為各國持有的最具吸引力的貨幣，因此難以取代。

一般認為，目前美元尚沒有真正的挑戰者。最常見的替代方案如歐元、人民幣和國際貨幣基金組織的特別提款權，分別有其局限。

歐元是使用率第二高的儲備貨幣，約占全球外匯儲備的20％。歐盟在經濟規模上可與美國匹敵，出口更多，并擁有強大的中央銀行和強大的金融市場，這些因素使歐元成為美元的可行挑戰者。但缺乏共同的國庫券和統一的歐洲債券市場，限制了其作為儲備貨幣的吸引力。

而人民幣目前僅占全球外匯儲備的2％，中國政府嚴格控制經濟中的資金流動對此是一種持續的挑戰，但人民幣在全球的使用一直在穩步增長。

新冠疫情下，在美聯儲的領導下，每個主要中央銀行都在瘋狂地印鈔，從而削弱了人們對許多法幣的信心。目前流通的所有美元中有20％是在2020年印刷出來的，M2貨幣供應量增加了26%，顯示1943年以來的最大百分比增長。

回顧過去，2008-2009年金融危機之后，美聯儲開始了量化寬松政策，這大大擴展了其資產負債表。但同時商業銀行縮減貸款賬目，并沖銷抵押債務和證券造成的損失，這意味著美聯儲的注資僅能抵消商業銀行資產負債表的收縮。美聯儲最廣泛運用的貨幣衡量標準M2，2010-2019財年的貨幣增長平均每年僅為5.8％。

經歷了數十年的攀升之后，2019年美國對世界其他國家的債務超過了美國經濟產出的50％，通常這一門檻預示著危機可能即將到來。2020年政府大量舉債更將美國債務推高至產出的67％。有評論者擔心，一旦世界其他地區對美國支付賬單失去信心，美元的主導地位很可能會結束

2020年以來中央銀行的印鈔助長了加密貨幣的狂潮，特別是比特幣的21萬枚限量機制的吸引力。

比特幣不僅是2020年最熱的投資，還是十年來最熱的投資，平均每年增長200％以上，但目前市值還不到12萬億美元黃金市場的十分之一。比特幣的支持者預期，比特幣趕超黃金成為抗通脹的首選已經指日可待，屆時這將降低比特幣的波動率。

根據摩根史坦利的分析，自2009年發行以來，比特幣年平均價格波動為69％，而白銀為27％，黃金為13％，股票為20％左右。黃金和白銀的波動性幾十年來幾乎沒有變化。

自比特幣推出以來，其波動率已從年均超過400％的水平下降，這顯示比特幣與傳統對沖資產之間的波動率差距正在縮小。比特幣的風險調整后收益現在與全球和美國股票處于同一范圍。比特幣在取代美元作為交換媒介的雄心方面也開始取得進展。盡管當下幾乎所有比特幣都是作為投資持有，不用于支付賬單，但這種情況正在改變。許多支付平臺開始接受比特幣和其他數字貨幣，這將是對美元發起的挑戰書。

美國銀行：除了投機 沒有充分理由擁有比特幣:金色財經報道，美國銀行表示，除了投機外，沒有充分的理由擁有比特幣。該銀行認為，比特幣也已經與風險資產相關聯，它與通貨膨脹沒有關系，并且仍然異常地波動，這使其作為財富儲存手段或支付機制是不切實際的。因此，持有比特幣的主要投資組合論點不是多元化、穩定回報或通貨膨脹保護，而是純粹的價格升值，這取決于比特幣需求超過供應。[2021/3/18 18:54:27]

加密貨幣在新興國家特別具有吸引力，為缺乏金融服務的人口提供便利。這些國家不穩定的政權破壞公眾對貨幣的信任。區塊鏈是比特幣去中心化網絡背后的技術，借此可以削減政府和中間商的控制力，并以更高的透明度和更低的費用加快交易速度，因此新興市場的用戶趨之若鶩。

比特幣作為記賬單位

方舟基金的報告指出，如果比特幣在美元、日元、人民幣、歐元這四種最大法定貨幣之外，占據全球貨幣基礎的5％，其市值可能會增加1萬億美元。

但作為設定價格和記錄債務的手段，比特幣極不可能挑戰美元等法定貨幣成為會計單位。經濟學中的會計單位允許對價格、成本和利潤進行某種有意義的解釋，以便實體可以審視其自身的績效。它使股東可以了解其過去的表現，并了解其未來的盈利能力。但隨著時間的推移，如果比特幣不能成為穩定的計量單位，這將限制比特幣在會計上的意義。

美國銀行在3月17日題為《比特幣的骯臟小秘密》報告中指出，雖然比特幣目前風風火火，但大多數比特幣交易仍然以美金計價：約80％的比特幣以美元兌換，而其他貨幣（歐元、日元和韓元）分別占比特幣交易的19％、0.01％和0.43％。

這表明，比特幣尚未成為有意義的參考單位。其中很大的因素是，比特幣的波動性遠高于外匯、黃金甚至白銀。顯然，人們對比特幣的波動性見仁見智，有別于前述摩根史坦利的看法。美國銀行報告指出，即使經過10多年的交易，比特幣也未能發展出一定的價格穩定性。

央行數字貨幣對比特幣有利還是有害？

美國財政部長珍妮特?耶倫數度警告說，比特幣是進行貨幣交易的“極其低效”的方式，而價格劇烈波動是其中一項考慮。她認為：“這是一種高度投機的資產，我想人們應該意識到它可能會極度波動，而且我確實擔心投資者可能遭受的潛在損失。”

耶倫也經常指出比特幣被作為犯罪工具使用的情況，但幣圈人士反駁說，美元現金有4%-5%的交易屬于非法，而比特幣的非法交易大約在1%。

根據ChainAnalysis的《2021年加密貨幣犯罪報告》，在2019年犯罪活動占所有加密貨幣交易量的2.1％（約214億美元的交易量）。到2020年所有加密貨幣活動中的犯罪份額下降至0.34％（交易量為100億美元）。

而據聯合國估計，每年全球GDP的2％-5％（1.6萬億-4萬億美元）與洗錢和非法活動有關。這意味著使用加密貨幣交易的犯罪活動比法定貨幣少得多，而且其使用量逐年下降。

去年8月，美聯儲宣布與麻省理工大學合作開發、測試并研究一種央行數字貨幣，研發時間將為兩到三年。克利夫蘭聯儲主席梅斯特表示，疫情給予美聯儲等其他央行一個刺激，考慮發行央行數字貨幣，通過立法讓每個美國公民都在美聯儲有一個賬戶，可以將數字美元存入賬戶，用于緊急支付。這將使美聯儲繞開國會，有直接的“財政刺激”能力。

但推出數字貨幣并非美聯儲主席鮑威爾關注的優先議程，他最近在國會作證時表示：“（我們）不要急于成為第一個（央行數字貨幣）。（我們）不想看到錢離開銀行。我們有一個銀行系統……” 這個表態清楚地表明了他不希望見到資本流出銀行體系。

聲音 | CNBC主持人：未來十年比特幣將保持最佳資產稱號:CNBC主持人Ran Neuner今日發推稱，比特幣將擺脫困境快速發展，且決心保持未來十年最佳資產的稱號。[2020/1/8]

鮑威爾在3月22日在國際清算銀行主辦的線上峰會表示：“加密貨幣非常不穩定，請看比特幣，因此作為價值存儲并沒有真正的用處……它們更像投機的資產……比特幣基本上是黃金的替代品，而不是美元的替代品。”

鮑威爾也認為“穩定幣”作為僅受私人公司的激勵機制支配的貨幣，應該得到最高水平的監管：“私人穩定幣將不會替代以央行貨幣為基礎的健全貨幣體系。”

這個觀點呼應了歐洲央行行長拉加德最近文章中的觀點。雖然她看好數字歐元，但對加密貨幣和穩定幣（價值與法定貨幣掛鉤的數字貨幣）等潛在競爭對手保持戒心，因為如果廣泛采用穩定加密貨幣，可能會“破壞金融安全”。

拉加德說，加密貨幣的主要風險正是加密支持者認為優越的功能，即加密完全依賴技術，沒有可識別的發行人或索賠人，結果是加密貨幣缺乏流動性、穩定性和信任度，因此“不能履行貨幣的所有功能”。

盡管穩定幣正試圖解決這些問題，并可能推動支付領域的創新，但加拉德認為它們“構成了嚴重的風險”，如果將穩定幣用作價值存儲，可能會引發銀行存款向穩定幣的大量轉移，這可能會影響銀行的運營和貨幣政策的傳導。如果穩定幣的發行人不能保證固定價值，或被視為無法吸收損失，則可能引發擠兌。

瑞銀首席經濟學家保羅?唐納文質疑比特幣作為貨幣的功能。他警告比特幣的價值可能為零：貨幣必須是穩定的價值存儲手段。使用正確的貨幣，用戶可以真正確定今天可以購買的商品籃子與明天可以購買的商品籃子相同。但比特幣和其他加密貨幣就沒有那么確定。

這是因為加密貨幣結構性的基本缺陷：為了實現穩定的消費能力，需要保持價值儲存，供需平衡。如果對適當貨幣的需求下降，央行可以減少供應，維持平衡，從而維持消費能力。但如果對加密貨幣的需求下降，供應并不會下降以維持平衡，因此價值和消費能力立即崩潰。

但前摩根史坦利銀行家、Messari評選的2020年加密貨幣十大影響人物凱特琳?隆在《福布斯》發文指出，比特幣價格的波動性從某種角度而言，反而是它的優勢：比特幣是為系統穩定而設計的，而不是為了價格穩定。

即使比特幣的價格可能不穩定，比特幣的系統還是高度穩定。比特幣與法定貨幣相反。法定貨幣通常表現出價格穩定，但容易受到金融體系不穩定的周期性沖擊。擴展來說，與法定貨幣連動的穩定幣（例如臉書的新加密貨幣Diem ，原名Libra）與法定貨幣屬于同一類別，它們旨在實現價格穩定，而不是系統穩定，并且面臨傳統金融系統定期波動的風險。

貨幣體系可以同時達到價格穩定和系統穩定嗎？隆認為不太可能，這是因為現實世界本身的不穩定，因此貨幣需求也不穩定，會受到地震、干旱、颶風、技術突破、突然發現大量石油/礦產儲備、稅收/關稅/法規變化、人口趨勢甚至簡單的季節性等因素的影響。為了使法定貨幣體系內的價格穩定，央行通過干預市場來抵消這些需求波動，以試圖引導經濟在目標價格通脹、匯率掛鉤或利率范圍內運行。

但金錢需求不穩定。中央銀行通過干預自然市場程序來人為地制造法定貨幣的價格穩定性，它們的行動最終可能導致系統不穩定。

在以上論戰背后真正的關鍵問題是：如果美聯儲推出央行貨幣錢包，這對比特幣有利還是不利？

聲音 | 分析師：比特幣200周移動平均線目前每月上漲3%:加密貨幣分析師Plan B今日發推稱，比特幣200周移動平均線從未下降，目前每月上漲150美元（漲幅為3%）。[2019/12/29]

幣圈人士認為，央行數字貨幣和加密貨幣是兩種截然不同的動物。既然央行數字貨幣不像比特幣“去中心化”，那么，集中式的央行數字貨幣，是否將使分散式加密貨幣更具吸引力？然而，比特幣雖然可以用來避免監視，防止法定通貨膨脹，但追根究底，比特幣并不是匿名網絡，而是化名網絡，可以追溯到IP地址。

反對比特幣的精神領袖、紐約大學宏觀經濟學教授努里埃爾?魯比尼在《為什么央行數字貨幣將摧毀比特幣》一文中指出，“就目前而言，只有商業銀行才能動用中央銀行的資產負債表；中央銀行的儲備已經以數字貨幣持有。這就是中央銀行在調解銀行間支付和貸款交易方面如此高效和具有成本效益的原因。由于個人、公司和非銀行金融機構無法享有相同的訪問權限，因此他們必須依靠持牌商業銀行來處理其交易。因此銀行存款是一種私人貨幣的形式，用于非銀行私人代理人之間的交易。在銀行系統之外，甚至諸如支付寶或Venmo之類的全數字系統也無法運行。

央行數字貨幣將顛覆這種安排，允許任何個人通過中央銀行進行交易，從而減少了對現金、傳統銀行賬戶甚至數字支付服務的需求。更好的是，央行數字貨幣不必像加密貨幣那樣依靠公共的“無許可”、“無信任”的分布式分類賬。畢竟中央銀行已經擁有一個集中的、許可式的私人非分布式分類賬，可以安全無縫地進行支付和交易。”

至于加密貨幣是否具有“匿名”的優勢，魯比尼不這么認為，因為一如私人銀行，如果政府采取同樣政策，央行數字貨幣交易也可以匿名化，在必要時只能向執法機關或監管機構透露賬戶持有人信息。他也指出，使用加密貨幣錢包的個人和組織仍然留下了數字足跡，因此諸如比特幣之類的加密貨幣實際上并不是匿名。希望追蹤罪犯和恐怖分子的政府當局，將很快打擊企圖完全保護隱私性的加密貨幣。

但加密貨幣的支持者認為魯比尼的論點非常薄弱，因為國家發行的客戶身份識別（KYC）和AML（反洗錢）硬幣絕不會對比特幣構成競爭威脅。許多新一代軟件正在使加密貨幣符合KYC的標準，事實上能夠在美國各州拿到執照的加密貨幣交易所，都必須符合KYC和AML的標準。

所以幣圈人士認為，除非央行數字貨幣成為打擊比特幣的更廣泛國家計劃的一部分，否則它們將不會取代比特幣或其他加密貨幣。央行數字貨幣的集中性質將使更多的監視成為可能，并進一步侵蝕經濟個體的財務隱私。

我認為這場辯論顯示，不論是否支持加密貨幣的功能，為了更為主流所接受，加密貨幣正不可避免地向傳統的監管機制靠攏，勢必失去部分“去中心化”的特質。

比特幣、美元與地緣

前美國財政部長亨利?鮑爾森去年5月在《外交事務》發表《美元的未來：美國的金融力量取決于華盛頓而不是北京》一文，他認為華盛頓抵御新冠疫情的經濟政策將考驗美元的地位，端看美國能否隨著時間的推移，來管理其國債并遏制其結構性財政赤字。

“華盛頓應該對與中國競爭中真正面臨的風險保持清醒的頭腦。美國應該在金融和技術創新方面保持領先地位，但沒有必要夸大中國數字貨幣對美元的影響。最重要的是，美國必須首先保留創造美元主導地位的條件：立足于健全的宏觀經濟和財政政策的充滿活力的經濟；透明開放的制度；以及國際經濟、和安全的領導地位。簡言之，維持美元地位不會取決于中國的情況。相反地，它將幾乎完全取決于美國適應新冠疫情之后經濟的能力。”

比特幣沖高回落逼近8800美元，BTC五分鐘內下跌1.01%:BTC五分鐘內下跌1.01%，下跌金額為90美元，其中火幣Pro上現價為8800美元。[2018/4/23]

保爾森不認為中國中央銀行推出數字人民幣將終結美元的主導地位，盡管貨幣形式可能正在發生變化，但其性質卻沒有改變。數字人民幣仍然是人民幣。用于交易的代幣可能有所不同，但中國儲備貨幣地位的前景，取決于適用于人民幣發行者的同一組因素。盡管中國政府已提倡使用人民幣結算貿易，這是人民幣國際化的一項努力，但石油和其他主要商品仍以美元定價。隨著時間的流逝，國際貨幣體系將很可能再次對兩種或更多種全球儲備貨幣給予相對同等的重視。人民幣是主要競爭者，因為它已經與日元、歐元和英鎊一起成為儲備貨幣。除了重大災難，中國經濟在可預見的將來也有望成為世界最大經濟體。它還將是第一個從新冠危機中復蘇的主要經濟體。

盡管如此，人民幣能否作為主要儲備貨幣加入美元的行列，仍未成定局。為了達到這樣的地位，中國需要改革經濟并發展資本市場，但這可能受制于因素。在實行資本管制且貨幣不由市場決定的情況下，沒法建立國際金融中心。人民幣作為主要儲備貨幣的前景也是同理。

同時保爾森認為，盡管北京支持的數字貨幣本身并不太可能破壞美元的霸主地位，但它無疑可以促進人民幣的國際化。在委內瑞拉等貨幣不穩定的國家和地區，數字人民幣可以替代當地貨幣，中國公司（如騰訊）已經在非洲和拉美的發展中國家中占有相當大的市場份額，它們可以引領未來的數字人民幣獲得市場份額。這可能有助于提升人民幣的全球地位，并成為將中國的經濟和影響力投射到海外的更廣泛戰略的一部分。

其他國際觀察家也認為，數字人民幣有望在“一帶一路”沿線國家取代美元。一旦數字人民幣侵蝕美元的市場份額，即使中國政府不支持比特幣，這也會使美元成為比特幣更容易沖擊的對手。

最可能的情況是，即使許多表面上不支持比特幣和加密貨幣的政府，也會意識到比特幣的戰略價值，這表明控制比特幣的生產和流通將會涉及金融體系安全和國家安全，許多國家可能會借著幕后囤積和操縱比特幣來規避美國實際或威脅的經濟制裁。

因此，即使比特幣號稱是不能被任何政府沒收或摧毀的貨幣，最有可能的場景是比特幣將會和（數字）人民幣分別拿走美元部分的市場份額，但美國政府何時才會感到加密貨幣對于美元霸權的威脅？

魔瓶里的巨怪

整體而言，雖然無政府主義者希望比特幣終究會帶來貨幣自由的烏托邦，但只要人類還相信社會組織，基本上比特幣要完全取代美元或任何法幣，可能性幾乎為零。根據Statista的數據，在2009年、2010年和2011年的金融危機及后續的復蘇時期，美元占全球外匯儲備的60％以上。即使新冠危機之后，根據國際貨幣基金組織的數據，美元在去年第二季度占全球貨幣儲備的61％。

“比特幣極大主義者”經常認為，盡管目前比特幣可能存在可擴展性、智能合約應用等問題，但未來比特幣將會壟斷市場。但比特幣的“去中心化”也是它的弱點。事實上，目前提供比特幣交易的交易所是破碎的中心化，仍然無法擺脫人本為主。

另外的考慮是，世界各國中央銀行不僅持有美元，還持有美國國債。根據Statista的數據，截至2020年6月日本持有的美國國債價值1.26萬億美元，中國持有的為1.07萬億美元。根據美聯儲和美國財政部的數據，截至2020年6月，外國共持有價值7.04萬億美元的美國國債。

《美元的意識》一書作者馬克?錢德勒認為：“支持美元的是世界上最大、最深、最透明的政府債券市場，從那個角度來看，我真不知道比特幣如何能夠取代美元。”

美國貨幣監察長辦公室在去年7月允許美國持有國家特許執照的銀行提供加密貨幣托管服務，在此之前只有持有州許可證的專業公司才能為大型投資者提供服務，意味著為股票證書等提供類似保管服務的大型銀行可以加入競爭。

美國司法部也在去年10月發布了《加密貨幣：執法框架》白皮書，提出了對數字貨幣的執法應對計劃，以及美國司法部如何與美國國內及全球監管和執法單位建立合作關系。

這些舉措都給予加密貨幣某種程度的“正當性”。但是，雖然幣圈認為政府無法消滅加密貨幣，政府的負面舉措仍然可以打壓其實用性。

發展至今，美國政府不可能全面封禁比特幣，主要原因是木已成舟，太多利益團體都已經加入比特幣的行列。但鑒于加密貨幣有可能成為掀起“貨幣戰爭”的武器，美國會不會推動國際監管加密貨幣的公約機制？基于比特幣和區塊鏈的潛在戰略價值，各國政府之間的考量必定也包括，驅逐比特幣是否給予其他國在區塊鏈金融領域的優勢？

這里的悖論是：除非美元真正受到威脅，美國政府大抵不會因此就對比特幣采取行動。但反過來說，如果現在不采取行動，等到比特幣真正發展到威脅到美元的層面時，“巨怪”已經逃離了魔瓶。

其他加密貨幣的挑戰

在擁有8655個成員的加密貨幣家族中（根據3月2日的數據），比特幣作為始祖，加上其廣泛的“網絡效應”，自然比起其他加密貨幣更具有成為全球儲備貨幣的先進優勢。

花旗銀行的報告指出，許多潛在問題可能會阻礙機構參與比特幣、加密貨幣和數字資產的進程，需要持續增強對網絡的信心，解決對資本效率、托管安排、資產保險、市場安全、虛假抵押品索賠的可能性以及ESG（環境、社會和治理績效）影響的擔憂。

隨著比特幣和其他加密貨幣變得更為主流化，監管合規的要求大多依賴于傳統工具，例如“了解你的客戶”、反洗錢以及對金融體系的監控，這些機制在很大程度上與加密貨幣的基因不相為謀。原來“網絡龐克”希望借著一個分散的、由用戶控制的網絡，提供法外使用的鏈條，但目前反洗錢金融行動特別工作組用來管理數字資產的“數據轉移規則”已經在幣圈引起廣泛擔憂。雖然加密領域的一些早期拓荒者，可能把日益增加的監管視為生態系統成熟的自然發展，但其中有些人可能會抵制。許多最具創新力和才華的開發人員，可能會選擇退出已部署的平臺，轉戰新的領域。這可能最終會分割系統中的流動性。

機構參與者和許多個人投資者可能會選擇擁抱數字生態系統的受監管部分，從而投入越來越多的資金。雖然這可能會推動近期的增長浪潮，但從中長期來看，受監管的加密業務的估值，以及受監管的比特幣、加密貨幣和數字資產的價格，可能會失去創新的吸引力，更接近傳統的投資產品。正如交易所買賣基金（ETF）最初是一種獨特的投資產品，后來開始演變為另一種投資包裝一樣，隨著舊有系統和新興系統的融合發展，比特幣和區塊鏈生態系統的新穎性可能逐漸消失。

花旗銀行認為，在這種背景下，開發人員可能會轉而追逐另一波顛覆性創新浪潮，他們可能會努力創建新的、更具抗監管能力的新型加密產品。投機資本和那些希望加入反建制運動的投資者可能會隨之轉向新的領域。

盡管比特幣仍然是流動性最強、資金最充足的代幣，2020年間比特幣的市值增長了2.7倍，但同期其他加密貨幣的市值卻增長了3.75倍，結果是比特幣的市場支配地位正在下降，其市場份額從2013年的94%、2019年的69％下降到2020年的62％，目前大約維持在60%到62%的區間。

較新的平臺提供了可編程的智能合約和開放協議，使創新的開發人員可以更輕松地進行實驗和創建新產品以吸引用戶。游戲、賭博、去中心化金融產品都在區塊鏈上創建，要參與的用戶必須支付平臺自己發行的硬幣，火爆的平臺有可能使其代幣的價值超過比特幣。以太坊平臺已經比比特幣平臺結算了更多的以美元計價的交易。這些是否最終可能使比特幣黯然失色？幣圈人士認為比特幣將是“數字黃金”，用為價值儲存，而以太幣之類的加密貨幣將是“用途性代幣”，各有所司。

但是，花旗銀行指出，如果經濟反彈超出預期，而且中央銀行和政府能夠縮減財務計劃，并開始比預期更快地提高利率，這可能會導致機構投資者將資本重新分配給傳統的股票和債券市場。機構熱情的減弱將消除對比特幣乃至更廣泛的加密貨幣生態系統的主要支持來源，從而將其推回到更具投機性的根源。

美國銀行分析的報告指出，在投資組合中持有比特幣的主要論據其實不是多元化、穩定的回報或防止通貨膨脹，而只是價格會持續上漲的期望。比特幣類似于其他商品，其價格完全由供求關系決定。由于比特幣的供應是固定的，需求的波動是推動其價格走勢的唯一因素。比特幣也已經與風險資產相關聯，它與通貨膨脹并沒有聯系，且異常波動，因此作為存儲財富或支付機制的手段是不切實際的。

報告中也指出幾個將會阻止比特幣進一步普及的關卡，包括集中所有權：大約95％的比特幣由2.4％的賬戶控制，分配嚴重偏向最大的“鯨魚”賬戶。相比之下，根據美聯儲的最新數據，收入最高的1％的美國人“僅僅”控制著美國所有家庭財富的30.4％。

而且比特幣的價格極度受到資金流動的影響：僅需流入9300萬美元，即可將比特幣的價格提高1％。至少要有20億美元的資金流入才能使黃金價格上漲一個百分點，而要對20年以上的國債施加相同的價格影響，則需要超過22.5億美元。

另外一個考量是關聯度：比特幣不再與其他主要風險資產無關，比特幣與股票和商品的相關性更高，而與美元和美國國債券等避險資產的相關性則為中性或負相關性。

比特幣的耗能問題也是政策上的考慮：根據美國銀行的研究，比特幣的耗能可與美國航空等大型公司相比擬，美航每年運送2億多名乘客。報告估計，每流入10億美元，比特幣消耗的能源就相當于120萬輛汽車，“換句話說，以約5萬美元的價格購買一枚比特幣的碳足跡為270噸，相當于60輛內燃機汽車。”由此看來，特斯拉對比特幣的15億美元投資所產生的碳足跡，相當于180萬輛汽車的年排放量。

盡管比特幣的捍衛者主張比特幣挖礦的能源將來自再生能源，但劍橋比特幣電力消耗指數地圖今年初的數據顯示，中國目前占全球哈希率約65％。美國銀行認為：“中國將近60％的電力來自燃煤發電廠，其中不到20％來自天然氣或可再生能源。這意味著大多數比特幣的開采都依賴不可持續的化石燃料。”

美國銀行的報告還指出，比特幣的碳足跡與價格直接相關。隨著價格上漲，隨著越來越多的加密“礦工”參與進來，產生的排放也隨之上升。反之，比特幣網絡必須變得更加復雜，才能應對需求并防止黑客入侵。這將需要更多的哈希功率，進而增加能耗。鑒于比特幣價格與比特幣能源使用之間的線性關系，比特幣的能源消耗估計在過去兩年中增長了200％以上。

比特幣和加密貨幣耗能的問題，勢必持續被辯論，如果這成為各國政府和國際碳中和公約打壓的口實，比特幣離挑戰美元霸權就更遠了。

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